钱该放哪儿 - 好股如何握得住？

有关价值投资 Something of Value 或 好股如何握得住

~投资最重要的事2021备忘录 附件之读后感

如是我闻。好股如何握得住。

“那些握住亚马逊，苹果，特斯拉，还有腾讯、茅台的人到底是怎么想的！”

对于投资界来说，2021比2020还精彩。三件事儿非常有意思：

- 西蒙斯的大奖章继续神奇, 2020收益76%。詹姆斯·西蒙斯退休啦，他不打篮球，来自MIT。号称”Solved the Market" 的西蒙斯已经解决了市场有关的量化问题。可2020年文艺复兴技术公司的业绩有点技术问题需要解决:

有人说：仅向公司合伙人和前合伙人开放的传奇的“大奖章基金”（Medallion fund）2020全年回报高达76%。更让人震惊，由外部投资人投资的 文艺复兴 Renaissance Institutional Equities Fund 全年亏损 22.6%，另一个 Renaissance Institutional Diversified Alpha 更亏损 33.5%！阿尔发真有吗？

- 带头大哥 Chamath Palihapitiya 在CNBC上口刃高大上的对冲基金。 金州勇士队股东，号称拥有N万个比特币的 Chamath 说: WSB上的散户并不SB，比很多对冲基金的分析师还聪明。举个例子: 特斯拉，不断做空的基金专家都错啦，洞察未来的散户才是赢家。

- 老法师霍华德·马克斯也被儿子说服，同意好公司涨了也不要卖。1946年出生的马克斯在疫情期间再次精进，活到老学到老，和儿子碰撞交流，憋了几个月，写出《Something of Value 有关价值》，投资最重要的事是认清价值，轻易别卖。

“成长股“跑赢”价值股“已经13年了，这次会不会是永远？

万字备忘录中金线闪闪，很少人认真读完，不知道价值投资与成长投资之矛盾已有了答案。

有人说：这可能是马克斯这辈子最重要的备忘录。我觉得至少是最长的一个。万言书最后附录极为精彩！霍华德对安德鲁

父子对答，如禅宗公案，完美回答：“好股如何握得住？”

对于中国的投资者，更有意思的问题会是：那些握住茅台，腾讯的人也是这么想的吗？

《Something of Value》 附件：在实践中把握龙头

Appendix：Dealing with Winners in Practice

写了半辈子备忘录和《投资最重要的事》的老父亲霍华德，开篇强调和搞科技成长股投资的儿子疫情期间共处，对投资最重要的事达成共识并不容易。

对谈如下，试着翻译一下：

霍华德：哎，我看到XYZ股价今年涨了XX%，市盈率都到XX了。你不想卖点见好就收吗？

安德鲁：爸，我告诉过你我不卖。为啥要卖？

霍华德：好吧，你也许该卖一点，因为：

a. 已经涨很多啦

b. 你可以把一部分挣的钱先拿出来，以免以后又都还回去

c. 在这个估值水平，股票可能已经高估啦要小心。还有

d. 从没有人因为获利离场而破产。

安德鲁：是啊，不过另一方面:

a. 我是个长期投资者，我不认为股票是一张用来交易的纸片，而是企业的一部分所有权

b. 这个公司还有巨大的潜力

c. 我可以经受住短期下跌的波动，下跌风险也是一开始创造股票投资机会的部分原因。

最终，只有长期才重要。

（L: 长期投资，只有最后才重要！）

霍华德：但是如果短期看来它可能已经高估了，难道不应该减仓一点获利了结？以后如果它跌下来，a. 你可以减少后悔；b. 你可以低价再买回来。

安德鲁：如果我持有的是没上市公司的股份，公司前景巨大，发展趋势良好，管理团队强大，我可能不会出售一部分，只是因为有人出个全价来买。特别好的复利投资标的很难找到，错过他们多会是个错误。另外，我觉得预测公司长期发展比猜测短期股票价格变化更为直接容易，把自己有把握的事儿换成没有大太把握的事儿不太合理啊。

（L: 好股难寻，看企业长期发展比猜股价短期涨跌更容易。）

霍华德：但有一点，这股票的市盈率已经太高啦.

安德鲁：市盈率只是一个快速衡量公司的指标，并不能告诉你多少公司实际情况。你不能只是因为市盈率比市场过去的平均水平高，就认为一个股票高估啦。最重要的是要思考这个公司长期来看能产生多少现金流，再用一个合理的折现率来折现，再把算出的净现值与目前的股价相比。这就涉及太多事情了，不仅包括公司目前情况还有未来的预期。这些在市盈率里都找不到，所以仅仅一个高的市盈率倍数不应该把你吓跑。

霍华德：啊哈! 这就是当年我刚工作时他们在Nifty Fifty 漂亮50泡沫中说的啊，“没有价格是太高“曾是广泛流传的真言。可口可乐当年在1972年中的泡沫巅峰达到46倍市盈率 –
这是标普500平均P/E的2.4倍。接下来的一年半，跌掉了65%啊。

安德鲁：首先，避免“仅是市盈率高而不买某个股票“并不是说啥价钱都不高。这只是说不能只凭单一指标来进行投资决策，价格还是要靠基本面的潜力来评估。可口可乐在1972年的46倍P/E也许有点高。特别是因为它是个实体产品，需要额外的资本来成长，它并没有指数级增长的潜力。但请注意：可口可乐的股东即使是在1972年下跌之前的高点买入，在接下来的26年仍获得了年化16%的复利回报。

所认说，即使没有今天那些最好业务模式的潜力，能够高复利增长的公司还是值得以高P/E买入。

（L：茅台，茅台，茅台。。。真好股，不怕高P/E。）

霍华德：难道你不担心如果这些龙头股回头不热门啦，你会看到XYZ跌去1/3甚至更多？

安德鲁：股票是会热门或遇冷，导致价格大幅波动。当一类股票热门之后，多会经历相反的情形。但是，最终，我所关心的是这个具体公司和它的长期潜力，就是即使用保守估计，也发现它相对目前价格很划算。看到价格下跌并不好玩，但现在就卖错过未来我想可能会远远更差。有时候XYZ业务不错，另些时候它可能表现不好（甚至可能很差）。但是如果我是对的，我想它有一个长期的良好未来。我们参与未来的唯一方法就是一直握住。另外还有个好处，不卖的话，你可以享受复利等到最后再交税。

(L：握住才有未来。)

霍华德：你管理的投资组合太集中啦。XYZ在投资时的占比就已很高，涨了以后，现在占比更高啦。聪明的投资者是集中投资并握住以从他们的认知中受益，但他们会在涨到他们感觉差不多的时候卖出以分散风险。都涨了这么多，占比实在是太大啦？

安德鲁：也许这是真的，取决于你的目的。但是减持让我感觉是让我卖掉从底到上掂量之后感觉舒服的东西，换成我感觉相对更差的东西（或者现金）。对我来说，还是拥有少数几个坚定看好的东西感觉更好。一辈子可能只会有少数几个真知灼见，我需要抓住机会最大化收益。

（L: 敢握才大赢。前提是得真懂 + 运气）

霍华德：那你到底什么时候才卖啊？

安德鲁：理论上肯定有卖的时候，但是很大程度上依赖于：

a. 基本面是否符合我的预期。b. 有没有更好的其它机会。握着现在这个，我就感觉良好。

霍华德：如果有个价位你想卖的话，是多少？难道 “计算内在价值，设个目标价，到了就卖” 不就是价值投资的重要原则吗？

安德鲁：我投资的这个公司是不能以一个简单数字来估值的。 它不是那种可以明确估值的成熟公司，所以我不能告诉你我什么时候卖。

还会有很多变化。最重要的是它拥有一个强大的团队可以利用公司在市场中的强势地位来不断发展新的收入。我现在还说不出这会是什么业务，或这业务如何估值，但我相信团队会不断增加价值。

亚马逊就是个经典例子，它从无到有创造了一个全新的业务，AWS，目前占公司总价值的很大一部分。

卖不卖应该看未来发展与你预期的是否相符，还有目前机会与外面其它机会相比是否更好。

霍华德：好啊。被你说服啦。坚持住!

卡尔·马克思最懂资本，埃隆·马斯克最懂电动车。

投资最重要的事，马科斯讲得更明白。

真懂不卖，真实不虚！

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P.S.：霍华德备忘录还爆料：巴菲特，格雷厄姆挣大钱，都不是靠低P/E，而是靠成长型公司（可口可乐和GEICO），认出价值，压中好股+握住不卖。