来源：猎云精选；文/孙媛

港交所的热闹回来了。

9月28日，第四范式、东软熙康、中旭未来这3家企业在港交所同天上市。这是继1月16日，望尘科技、百果园、美丽田园共赴IPO后，今年第二次三家同天IPO的小盛况。

当然，这个数字相较2018年同天8家、2022年同天6家没有太让人激动，但是对于今年上半年港交所惨淡的IPO数据来说，可算是梅开二度的表现。含宜明昂科和友芝友生物、乐舱物流、途虎养车在内，9月现有7家企业成功登陆港交所。

然而，即便如此，三家IPO依然迎来了2家破发的表现。

中旭未来开盘价为13.78港元/股，较发行价下跌1.57%，东软熙康开盘价为3.69港元/股，较发行价下跌22.48%；第四范式表现最为亮眼，开盘价为63.1港元/股，较发行价55.6上涨13.49%，展现出了AI赛道玩家“遥遥领先”的架势，股价最高达65港元/股，市值逼近300亿港元。

可见，就算同天上市，二级市场对三家IPO故事的买单情况依然有所不同。

三家企业赴港敲锣，成绩几何

今日的上市股价走势，其实在前期的公开发售表现上就有了铺垫。

三家中，数字娱乐互动公司中旭未来和人工智能软件公司第四范式均实现了超募。

其中，中旭未来更是以香港公开发售获104倍认购，一举成为今年港交所认购倍数最高的企业，第四范式则是香港公开发售获11.4倍认购。

中旭未来按照发行价14港元/股计算，其收取的全球发售所得款项净额估计约为1.381亿港元；第四范式按发行价55.6港元/股计算，其收取的全球发售所得款项净额估计约为8.355亿港元。

值得注意的是，超募背后，“四闯”港交所的AI独角兽第四范式2年前首次递交招股书，最初计划募资约37.9亿港元，跟此次募资成绩对比来看，募资额已缩水近8成。

从今年1月15日，第四范式投资者与公司股东签署终止协议的补充协议，将触发撤资权的一个条件由“D系列融资完成后48个月内或终止协议签署之日起18个月内未完成上市”变更为“于2023年12月30日前，没有上市”来看，第四范式IPO并无退路而言。

而其募资金额的缩减，也意味着人工智能企业业务的高度竞争性和普遍的亏损状态，让资本市场对企业的审视更为严苛。

据第四范式招股书数据，2020年至2022年，第四范式亏损净额7.5亿元、 18.0亿元、16.5亿元，近3年，第四范式亏损净额超40亿元。其中，和大多数AI企业一样，研发开支是第四范式亏损净额产生的主要因素之一。

而与同日上市的中旭未来和第四范式超募不同的是，专注数字医疗服务市场的东软熙康则募资表现较弱。其认购合共1199.55万股香港发售股份，是初步可供认购1338.1万股的约0.9倍。按4.76港元/股发行价计算，其收取的全球发售所得款项净额估计约为5.545亿港元。

但与第四范式一样，东软熙康至今也仍在亏损，2021年及2022年，该公司的收入分别为6.143亿元及6.874亿元，净利润分别亏损2.97亿元和2.42亿元。除了“带亏上市”外，东软熙康也是四次递表才得以圆梦港交所。

而东软熙康之所以对上市如此执着，一方面是“东软系”正在打造上市公司集群，而另一方面或许还得提及2014年东软熙康1.7亿美元的A轮融资，这笔投资当时还附带了一份对赌协议。协议要求，东软医疗和东软熙康在签订第二次交割日后的六年内实现上市。若未能上市，投资方可根据协议约定，要求东软集团按照每年8%的复利回购股权。

而这对于2022年营收增速略有下降，且净利率近三年间处于亏损状态的东软集团而言，无疑压力倍增，上市成功除了可以给东软熙康的持续亏损供血之外，也可以暂缓对东软集团的资金影响。虽然据东软集团此前在投资者互动平台的回复，其2019年就取消了对赌条款，但并未说明东软熙康的情况。

总体来看，今日上市的三家公司，唯有中旭未来有所盈利，于2021年扭亏为盈，且两年赚超10亿。作为国内页游时代的龙头产品，其《贪玩蓝月》曾一度非常走红。除运营网络游戏，在2020年、2021年中旭未来也开展第二曲线速食食品品牌“渣渣灰”、潮玩品牌“Bro Kooli”。

就游戏公司赴港上市来说，自2021年底青瓷游戏上市以来，许久未见玩家IPO。2023年初至今，24家港股游戏公司加权均值上涨约11.30%，赛道的市值看好、盈利能力的可预测以及市场竞争力的体现或为中旭未来的IPO后发展带来了期待。

从发行比例看，中旭未来、第四范式、东软熙康分别为3.55%、3.96%、15.89%，依然保持了港股发行比例走小的趋势。一般来说，首次上市时发行25%的新股，仍是大多公司的选择。然而，去年开始，发行的新股占总股本比例低于8%，甚至5%的首次公开募股（IPO）在港股频繁出现，被称之为“丐版IPO”。

据悉，采取缩量发行与港股市场环境低迷、流动性趋紧等因素相关。这种情况下，为尽早上市，以较低比例的发行，来保持一个较高的估值，同时减少对股份的稀释成了许多公司的折中之选。

IPO前，中旭未来、第四范式、东软熙康最后一轮投后估值分别为100亿元、205亿元、5.51亿美元（约43.12亿港元），IPO后，截至今日午间休市，三家股价分别为13.84港元/股（较发行价下跌1.14%）、58.5港元/股（较发行价上涨5.22%）、3.24港元/股（较发行价下跌31.93%），市值分别对应73.97亿港元（约69亿元）、271.48亿港元以及27.28亿港元。

除第四范式外，中旭未来跟东软熙康市值较此前估值都有所缩减，分别下滑了31%、36.7%。

沉寂半年，港股IPO开启爬坡

三家企业并肩走入港交所的画面背后，虽振奋人心，但更多是对港股IPO复苏的期待。

去年开始，香港IPO陷入低潮；今年上半年，依然平平无奇。

据瑞恩RyanBen/港澳IPO上市数据统计，今年前七个月香港新上市公司共39家，募资206.26亿港元，较2022年同期的382.06亿减少175.79亿或46.01%，新上市数量较上年同期少4家。

上市公司数量跟募资规模“双减”，一方面是IPO平均募资规模减少，今年未出现募资10亿美元以上的超大规模IPO（2022年有1家）；另一方面是今年7月份单月新上市数量同比去年16家减少10家。

整体来看，前七个月1亿美元以上的IPO由去年12家减至今年的7家；募资在0.5-1亿美元之间的为9家；募资在0.2-0.5亿美元之间为9家；募资在0.2亿美元以下的为10家。IPO的认购情况方面，超额认购31家、占比88.6%，认购不足4家、占比11.4%。

除募资规模缩减外，IPO低比例发行的现象也在持续，上半年，粉笔、北森控股、药师帮以0.95%、1.12%、2.5%发行比例位列最小前三。前七个月在香港交易所递交的134宗上市申请中，72宗为二次（至少递表两次以上）递表。

而9月上市的七家企业无不例外位列“二表”，且除东软熙康、乐舱物流外，发行比例均在5%左右。

据安永《中国内地跟香港IPO市场报告》显示，今年上半年，内地企业在香港IPO中占比有所升高，进一步主导了香港IPO市场。不过据统计，自2021年下半年以来，都没有企业在香港创业板上市，今年也还没有海外企业来港上市。

同时，有近5成IPO以下限定价，仅有3%的新股以最高价发行。56%的新股破日首发，同比上升了13个百分点。就拿今天来看，破发概率更是达到了66.6%。

有一线投资人表示，上交、深交、北交、新交、港交里面，他把港交排最后，因为流动性差、PS/PE都低，并不算理想之地，后续还得看情况。另一投资人今年虽然迎来了被投企业港股IPO，但上市前也对破发做好了心理准备，并没有给予太高的预期。但即便如此，也不影响一些一级投资机构赚得盆满钵满。

5月“办公云第一股”易点云IPO，背后资方洪泰基金、顺为资本、经纬中国分别以账面回报约3.02倍、5.86倍及3.26倍，赚近1.57亿元、4.86亿元和5.45亿元，合计近12亿。再到9月宜明昂科上市，张科领弋按照市值73亿元计算，持股11.34%，减去最初投资的2500万元“净赚”8亿元。

虽然数量规模“双减”、加之“丐版IPO”频发，以及破发比例的提升，港股IPO上半年过得一般，但一场“自救”也在默默进行，且已经表现出了波动。

2月17日和2月24日，《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》陆续发布，在3月31日实施。备案新规实施后，H股上市取消了“小路条”，改为提交A1后3个工作日内向中国证监会备案。红筹上市则新增了提交A1后向中国证监会备案这一要求。

3月24日，香港联合交易所正式推出新特专科技公司上市机制，进一步扩大了香港的上市框架。联交所听取市场意见，实施的规定在市值和研发开支比例门槛都做了下调，这就为广泛的发展历程短、规模较小，以及很多还在研发以将其产品或服务商业化的企业提供了新的融资渠道。6月19日，港交所在港股市场正式推出“港币—人民币双柜台模式”，更是代表着，投资者可以直接用人民币购买港股。

诸多利好政策下，冲向港交所也成为了不少企业的选择。仅6月份最后一周港股递表26家，单是2023年6月30日就有13家，涵盖了医疗、人工智能、汽车、金融等多个领域。

普华永道预测，香港首次公开募股（IPO）市场将在今年下半年逐渐复苏。2023年将有大约100家公司在香港上市，募集的总资金将在1500亿港元至1700亿港元（约191亿美元至217亿美元）之间。

看起来，沉寂半年后，三家同天敲锣或为港股下半年开个好头。