刚刚，年内最贵新股上市，破发了

前几天我那篇讲私募信贷的稿子，有读者评论说一些VC/PE又是对赌又是回购的，本身干的就是放贷的活儿，喏，今天你就看到了。万润新能招股书里光是以表格形式，介绍公司“对赌协议签署”的内容，就占了两页多。

我数了数，从2012年8月到2021年9月，9年时间跟大概20多个机构签了相关协议，几乎每家都涉及回购条款。怎么说呢，我是挺想反驳那位读者的，无奈的是真没什么底气啊！（投中BBKing楠哥）

9月29日，顶着年内最贵新股的名号，万润新能正式在科创板上市。一开盘便破发，截至发稿，跌超24%，股价为225.01元，总市值191.7亿元。

299.88元/股的发行价，一签500股就得近15万元。即便如此，在投资者的疯抢中，万润新能募集的资金还是比原计划多了近5倍，达到近60亿元。

身处锂电池产业链中游，凭借磷酸铁锂正极材料这款主打产品，万润新能成功拿下宁德时代、比亚迪、中航锂电等客户，去年的营收为22.29亿元，净利润则达到3.53亿元。

在众多客户中，宁德时代和比亚迪可谓是该公司的大金主。不仅连续三年位居前三大客户，2021年贡献的收入更是占其整体营收的80.63%，达到了17.98亿元。

受益于政策支持、市场驱动等因素，除了万润新能，这个赛道的头部玩家也正在排队上市。其中，湖南裕能已经提交上市注册稿，近期完成50亿元D轮融资的融通高科也有上市计划。

只是面对同类企业的竞争、上游原材料价格的波动，以及下游动力电池厂商同类产品的压力，万润新能们最终能分到多大的蛋糕，就得看自己有多大的本事了。

去年营收22.29亿元，同比增长223.98%

作为一家新能源行业的公司，万润新能主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售。

细数该公司的产品，主要包括磷酸铁锂正极材料及前驱体、锰酸锂正极材料等。而这些材料，在制造新能源汽车动力电池时，则会起到关键作用。毕竟正极材料的特性，对于电池的能量密度、循环寿命、安全性能、性价比等具有直接影响。

受益于新能源汽车市场的火爆，在动力电池成为疯抢对象的同时，其制造材料也受到市场的追捧，而兼具安全以及成本优势的磷酸铁锂则得到众多动力电池厂商的关注。

凭借磷酸铁锂这款主打产品，万润新能的业绩在去年实现了倍数级增长。翻看该公司的招股书，在2019年至2021年，其营收分别为7.66亿元、6.88亿元、22.29亿元，其中仅磷酸铁锂的营收就占到了90%以上，而净利润则分别为-0.73亿元、-0.43亿元、3.53亿元。

对于营收的剧烈波动以及利润的飞速增长，万润新能给出了自己的解释：在新冠疫情和行业需求的影响下，磷酸铁锂正极材料市场销量和价格出现了明显起伏。

虽然该公司2020年磷酸铁锂销量同比上升28.03%，但新冠疫情影响下的整体市场需求处于恢复阶段，结果便是其当年的磷酸铁锂平均售价同比下降30.39%，从4.74万元/吨降为3.3万元/吨。当时间来到2021年，国内新能源汽车消费从过往依靠政策补贴驱动转为了市场驱动，其磷酸铁锂的销量同比增长112.8%，平均售价也同比上涨了64.37%，变为了5.42万元/吨。

通过同花顺iFinD的数据，更能明显感受到市场对磷酸铁锂的争抢。去年9月22日的现货价格还在6.3万/吨，一年之后的价格则超过了15万/吨，同比涨幅超过140%。

依靠自身的综合实力，在多年的市场开拓中，这家位于湖北十堰的新能源行业公司，也获得了宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、赣锋锂电、万向一二三等客户的认可，并在2021年成为工信部认定的专精特新“小巨人”企业。

宁德时代和比亚迪是大金主，一年贡献18亿元

由于动力电池和新能源汽车行业集中度较高，加上自身客户多为新能源锂电池行业头部企业，身处产业链中游的万润新能对大客户的依赖程度也高。

在2019年至2021年，该公司前五大客户每年都为其贡献了超过80%的收入。其中，宁德时代和比亚迪位居前三，两者在营收方面就至少占到了65%，而在2021年更是达到了惊人的80.63%，也就是17.98亿元。

值得一提的是，因为宁德时代也布局了上游的碳酸锂原料市场，所以万润新能也是宁德时代的客户。

根据高工产研锂电研究所的数据，今年上半年国内磷酸铁锂市场排名第一的企业为湖南裕能，市场份额为25.6%，而万润新能的市场份额为8.3%，排第五名。从年报可以发现，宁德时代对去年排名第五的供应商的采购金额就达到了38.85亿元，而这仅占其年度采购总额的2.36%。

面对宁德时代和比亚迪这样的大金主，万润新能自身议价能力并不强，应收账款已经从2019年的1.74亿元，飙升至2021年的5.54亿元。此外，在和这类客户打交道时，其自身受到的约束也较多。

该公司在招股书中提到，其与宁德时代和比亚迪分别约定，如果未能在规定时间内完成年度保供量，那么需要补偿比亚迪因未交足货品受到的实际损失，承担对宁德时代相应的违约金。

以宁德时代为例，按照未完成保供量占协议约定供货量的比例分别为3%、5%、10%进行测算，则其需承担对宁德时代相应的违约金金额分别为705.6万元、1176万元、2352万元。

事实上，万润新能已经出现产能跟不上市场需求的迹象，自身产销率在2020年和2021年都超过了100%。

为了解决这个问题，该公司准备从募集到的资金中拿出8亿元建设宏迈高科高性能锂离子电池材料项目，用于生产磷酸铁锂正极材料，预计共投产5万吨。而当该项目建成并达到预期产能后，预计将会为其带来21.57亿的年收入，以及1.67亿元的年净利润。

估值一年涨4倍，头部企业排队上市

据高工产研锂电研究所预测，今年中国磷酸铁锂材料出货量将达到95万吨，磷酸铁锂的价格在今年下半年将维持在14万元/吨以上，2025年的磷酸铁锂材料出货量则有望达到240万吨，2022-2025年年复合增速达到36.2%。

作为今年以来的最贵新股，万润新能的发行价高达299.88元/股。该公司原本计划融资12.62亿，结果在投资者们的疯狂抢购中，最终募集到了近60亿元。

2021年9月，万润新能的估值仅为37.5亿元。一年后，其市值便达到了191.7亿元。除了那些投资人，该公司的控股股东和实控人刘世琦、李菲夫妇，也将收获满满的财富。凭借共同持有的股份，他们的身价将超过60亿元。

值得注意的是，在政策支持、市场追捧等因素作用下，这个赛道的头部公司正在排队上市。

除了已上市的德方纳米和被龙蟠科技控股的常州锂源，湖南裕能已经提交上市注册稿，近期完成50亿D轮融资的融通高科也有上市计划......

在这些头部玩家背后，也能看到宁德时代、比亚迪、广汽、一汽、东风、上汽、蔚来、小米、万向一二三、招银国际资本等投资者的身影。

一旦这些被投公司顺利上市，或将迎来一波新的财富盛宴。

只是身处产业链中游，万润新能们除了需要面对同类企业的竞争，还要应对上游原材料价格波动带来的风险，以及下游动力电池厂商同类产品的压力。这意味着，最终能分到多大的蛋糕，就得看自己有多大的本事了。

本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID：DsstCapital），作者：鲁智高，36氪经授权发布。

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