政策大力出奇迹，新一轮投资红利来袭！

第七次人口普查数据显示，2020年中国总和生育率是1.3，低于国际社会通常认为1.5的警戒线，而一旦下滑至1.5以下，就有掉入“低生育率陷阱”的可能。

人口过快下行，也将明显带来老龄化加剧及生产力下滑等影响，中国提振生育率迫在眉睫。

一

下降原因及政策发力方向

我国开始制定新一轮的生育鼓励政策。

今年7月，中共中央、国务院印发《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，宣布实施三孩政策并配套实施积极生育支持措施，目前各地正加快落实政策细则。

根据国家卫健委调查，发现压制生育率排名前三的原因是经济负担重、儿童无人照料，以及女性难以平衡家庭与工作的关系，鼓励生育政策主要破解以上三方面难题。

减轻经济负担方面，政策研究推动将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除，地方政府可以研究制定根据养育未成年子女负担情况实施差异化租赁和购买房屋的优惠政策；

解决儿童托管、教育问题方面，政策将支持有条件的地方开展父母育儿假试点，支持有条件的用人单位为职工提供托育服务，依托学校教育资源全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务；

帮助女性平衡职场与家庭方面，政策将严格落实产假、哺乳假等制度，支持有条件的地方开展父母育儿假试点。

除此之外，这两年房地产去杠杆，“双减”政策解放“鸡娃”，互联网打击“996、007”违法加班行为，客观上也有助于减轻家庭经济负担，让大家有更多时间抚育婴幼儿。

二

政策大力出奇迹

短期来看，在政策大力推动下，生育率短期有望企稳反弹，明年政策效果将会显现。

根据国家统计局的调查，我国育龄妇女的生育意愿子女数为1.8，但2020 年我国育龄妇女总和生育率仅为1.3，政策鼓励正好将生育潜力释放。

参考二胎鼓励政策，当时没有配套政策，但短期效果明显，新的生育政策效果值得期待。

根据国家统计局抽样调查的数据，全面二孩政策实施后，我国二孩生育率由2016 年的14.5‰提升9.9 个千分点至2017 年的24.4‰。

但政策长期效果可能不明朗，普遍认为，生育政策主要是延缓生育率过快下跌。长期生育率的提升还会受到育龄妇女和生育意愿的制约。

由于我国长期实施计划生育政策，80后、90后、00后的人口数量阶段性递减，导致育龄妇女数量自12年开始明显下降。

育龄妇女数量从12年3.8亿以上降至19年3.5亿以下。

生育观念、受教育程度提高、女性主体观念觉醒等因素下，女性普遍推迟生育。

中国女性平均生育年龄从1995年23.5岁，提升至2012年25.8岁；女性再育年龄从1995年26.7岁，提升至2012年29.6岁。

三

相关行业及公司

新一轮的鼓励生育政策下，将为母婴市场带来增量。

根据尼尔森数据，2020年，孕妇产品、婴幼儿食品、婴幼儿服务、易耗品等市场规模为8598、4742、3235、2127亿。

其中刚需用品包括了婴幼儿食品、服饰、日用品、车床等，还有儿童玩具；服务包括了医疗服务、母婴护理、早教娱乐等。详细可以参阅下图。

资料来源：招商证券

其中我们筛选了母婴市场中，成长性和竞争优势较强的公司，包括了嘉必优、健民集团、久祺股份。

1.嘉必优：

公司主营生物合成法ARA、藻油DHA、燕窝酸SA、β-胡萝卜素的研产销，客户包括飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、汤臣倍健、健合国际等知名企业。

截至2021年公司在国内市场ARA市占率第一、藻油DHA市占率第二。

ARA、DHA对婴幼儿大脑发育是刚需，在全球婴配粉市场渗透率超80%，被誉为婴配粉“芯片成分”。

22年开始，受益于两大因素下，公司业绩有望进入新一轮成长。

第一，新国标将于2023年2月执行，明确规定婴配粉营养成分添加下限，预计将带来婴配粉市场ARA、DHA用量近翻倍增长，公司有望充分受益政策红利；

第二，帝斯曼，全球ARA市占率90%+，过往以专利保护限制公司ARA业务在国际市场销售，2023年6月专利保护将全部到期、扫清公司国际化障碍。

公司国际化已经相当成功，2020年境外收入占比达到了36%。

产品具备优势，ARA技术水平被科技部认定为“国内首创、国际领先”，ARA、藻油DHA产品技术指标均已超越国际标准。

预计新一轮国际市场开拓将为公司ARA收入带来至少两倍增量空间，2025年达到全球20%的市占率。

2.健民集团：

健民集团是拥有四百年历史中华老字号“叶开泰”的传承者，其中儿科大品种龙牡壮骨颗粒，有望成为10亿+的大单品。

2019年10月，健民集团新一代龙牡壮骨颗粒全新上市，在原料、配方、工艺等方面实现重大升级，同时推动营销改革和提价增效。

2020年龙牡壮骨颗粒问鼎2020年中国城市实体药店终端儿科中成药销量排行TOP1，销售规模达4.7亿元。

2020年，龙牡壮骨颗粒收入端增长75%，21H1龙牡壮骨颗粒销量同比+90%。

3.久祺股份：

久祺股份婴童车主要包括推杆车、平衡车、学骑车、脚踏车等，可供各年龄段儿童骑行娱乐。

公司借跨境电商之力快速打开ToC市场，2020年公司自主品牌占比达到16%，当年跨境电商收入1.75亿元，其中亚马逊平台收入1.68亿元，同比增长接近4倍，占比96%。

亚马逊童车销量排行榜前5款车型当中，公司的童车品牌joystar占据两个，前10款车型占据5个。

国内童车品牌缺乏产品竞争力，随着国内市场户外消费升级，久祺股份自主品牌从国际化转至国内化潜力大。

参考研报：

《中达证券-内地房地产行业周度观察：生育政策的国际经验与中国特色》

《招商证券-传媒行业：全球视角下的促进生育投资产业链梳理》

《浙商证券-嘉必优-688089-深度报告：择高处立，向宽处行》

《国盛证券-健民集团-600976-儿科药品与体培牛黄双引擎驱动，中华老字号焕发新生》