原油：欧洲柴油利润的回升

沙特下调OSP，对需求前景预期转弱 

沙特大幅下调对亚洲OSP

• 自去年11月以来，沙特不断上调对亚洲的轻质OSP，表示对未来亚洲需求恢复的乐观情绪；而本月沙特大幅下调对亚洲OSP，其中轻质下调1.3美元/桶，中质/重质均下调1美元/桶，降幅为去年3季度以来最大。

• 在欧佩克月增40万桶/天的情况下，沙特表现出了对亚洲需求前景的预期转弱，一方面是对当前供需缺口收窄的担忧，一方面是考虑到西非、北海等油种的升贴水折价幅度较大，经济层面考虑降价以提高油种的竞争力。

欧洲柴油旺季似乎来的更早 

欧洲柴油裂解将保持强势

• 欧洲柴油裂解从8月中下旬开始快速走强，我们认为主要的原因是在需求稳定的情况下，紧张的供应导致库存降至历史低位，裂差交易活跃，ICE柴油资金净多回升。

• 在秋冬取暖季逐渐来临之际，柴油的补库需求仍然强劲，欧洲柴油裂解或将继续回升。

绝对库存低位下的裂差走强

• 欧洲进入夏季出行旺季以来，需求提振开工提升，理论上柴油有补库的机会。但实际从6月开始，柴油仍然处于不断去库的进程，目前的库存水平已经位于历史低位。究其原因，我们认为主要有以下几个方面：

来自炼厂的供应减少

•  自身的供应收紧：

• 1. 汽油利润表现强势，高开工下炼厂可能多切汽油而减少了中质馏分油的出率。从裂解的走势可以看到，在6-8月出行旺季兑现期，汽油裂解一路高歌，甚至超出疫情前的裂解水平，最高触及14美元/桶；而柴油裂解表现平平，窄幅波动为主。

• 2. 在疫情前为航煤补库做准备，中质馏分油中航煤的出率增加，柴油出率受到进一步压缩。

• 进口量减少：

• 一方面，中国由于限制了成品油的出口配额，2季度柴油的出口量已经较1季度缩减50%以上，这部分的量亚洲暂时还没有能够有补足；另一方面，欧洲内部来看，主要是俄罗斯等国家的出口减少，导致欧洲柴油的进口量总体呈下降趋势。

季节旺季将近，后续驱动可期

• 秋冬欧洲的取暖需求将进一步上升，裂差将进一步走强。9/10月欧美的季节性检修将开启，来自炼厂的供应难有增量；进口方面，来自亚洲的进口量仍然受到中国的成品油出口配额的限制，增量或许来自俄罗斯和印度。

• 另外，受到近期欧洲天然气供应紧张、价格飙升的影响，部分需要外采氢气的炼厂成本有所提升，推涨了柴油价格。这部分需要关注欧洲天然气供应的问题，若价格持续高企，柴油利润或有进一步走阔的可能。

美国出行季正式结束

飓风前夕炼厂开工已有回落

• 飓风来临前已有不少炼厂提前关闭以作应对，开工环比降1.1%至91.3%，预计本周数据将继续下行。

页岩油逐步回升

• 上周美国原油产量增加10万桶/天至1150万桶/天，自7月中旬以来一直稳定增长，是自去年5月以来的最高水平。

• 但上周受到飓风的影响，开采活动暂停，产量的涨势可能会被中断；活跃钻机数关停了16台，回落至400台以下。

库存或有修正情况

• 上周美国库存大幅减少716.9万桶，在产量略增、开工下降以及净进口缺口仅为-4.5万桶/天的情况下，我们认为这部分去库存在对前几周数据的修正情况。

• 总体来看，页岩油产量的回升缓慢和夏季出行旺季的兑现帮助美国持续去库，目前的库存水平较五年均值低约两千万桶，低库存下美国仍有补库需求。

出行逻辑结束，等待取暖季启动

• 9月3日美国正式结束夏季出行季，汽油将切换至RVP为11.5的冬季汽油。

• 随着夏季出行季的结束，美国出行指数回落，上周美国汽油表需-库存减少约30万桶/日至953万桶/日，汽油库存增加129万桶，反映了需求将环比走弱的趋势。

• 柴油方面在库存偏低的情况下，受到秋冬取暖季的提振，近期裂差不断走强，超过19美元/桶，以19年的旺季裂解作为基准，，柴油裂解还有近5美元的上升空间。

价差&持仓

SC月差维持back

• 截至9月6日，WTI近次月收于21美分/桶，Brt收于60美分/桶，较上周略有走弱；SC近次月收于3.7元/桶，维持强势。

飓风影响缓解，汽油裂解走低

• 飓风对美湾管道的影响低于预期，美国成品油的供应问题得到缓解，西北欧地区的出口套利关闭，裂差下挫。

WTI资金持仓变化不大

• 上周WTI资金多头增加738手，空头增加1922手，净多减少1184手。

布油多头回升

• BRT资金多头上周增加15130手，空头减少13150手，净多增加28290手。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2021年9月7日

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