达利食品发布史上最好中报背后：新的增长逻辑正在兑现

近日，达利食品发布了2021年中报，实现营收112.87亿，是史上最高中报营收，同比增长了11.14%，实现净利润 20.13亿，同比增长7.29%。

达利食品的产品线丰富，同时单品规模大，部分进入成熟期的产品基本盘稳定，基数原因增速较缓，但中报依然实现了双位数增长，主要是达利食品的新增长点蓄势待发。

这几个新增长点如果逻辑兑现，是完全可能再造一个达利食品，对于估值仅12倍的达利食品，这些是不可忽视的亮点。

家庭消费板块大增31%

2021年上半年达利家庭消费板块实现营收16.79亿，同比增长31.2%。2020年上半年这个板块增速是7.7%，下半年恢复到14.7%，而今年上半年增速上升到31.2%。从增速趋势看，这个板块有加速放量的趋势。

这个板块主要两个产品，一是2018年底推出的美焙辰品牌的短保，一是2017年推出的豆本豆豆奶。

2021年上半年，美焙辰实现营收6.14亿，同比增长52.4%，目测全年过10亿问题不大。推出不到三年，半年营收已达6亿的规模，可见这个产品的增长潜力。

另一个产品，豆本豆豆奶2021年上半年实现营收10.64亿，同比增长21.5%。同样，推出也就4年时间，半年营收已达10亿的体量，足见其爆发性。

这两个产品有这样的爆发性，有两个原因，一个是客观的，一个是主观的。

客观的，这两个市场的空间巨大。

先说豆本豆，豆本豆属于植物蛋白饮料。TMIC趋势发布显示，从2020年市场搜索热词来看，“膳食纤维”和“低卡”概念热度增长迅猛。这表明随着消费者对食品健康重视程度的进一步提升，饮料行业的消费升级将向着营养和健康的方向迈进。

这个消费趋势是植物蛋白饮料所符合的，植物蛋白饮料凭借其高质量的营养供给特征、健康标签，也越来越受到国内消费者青睐。数据也支撑了这点，据天猫报告显示，植物蛋白饮品是中国增长最快的饮品品类，十年间复合增长率为24.5%。

再说美焙辰。按照保质期长短，面包行业可以细分为长保、中保和短保。从保质期可以看出，短保面包更健康，更新鲜，符合消费升级的需求。短保面包的主要消费场景是早餐，在生活节奏加快、西式饮食习惯的渗透背景下，这块的成长速度很快。根据华西证券研究报告引用的欧睿数据，2019年短保面包市场行业收入约170亿，2012-2019年的复合增长率为18.96%，显著高于面包行业的整体增速。

可以看到，这两个市场空间都非常大，并且增速快，这给了达利做大的客观条件。但光有巨大的市场空间还不行，达利能在短时间内放量，还是要靠着自身的实力。

主观原因方面，概括来说，有三个，一是达利的创新能力，二是达利的供应链优势，三是达利的渠道网络资源。

创新能力，达利过去打造的一系列爆品就是一个证明。就举当下的例子，今年达利食品重磅推出了全国首款植物常温酸奶“Flogurt植优家”，这款“技术范”满满的产品，使得豆本豆继续保持了在植物基行业创新者、引领者的姿态。

供应链优势，达利在全国拥有共38家食品饮料生产基地，从设备到管理都与国际水平接轨。先进的生产技术和全国化的生产配套，是达利不断发展的后备保障。尤其像短保这种，表面看技术含量不高，其实不然。它需要产能的布局、销售网点密度、配送路线规划的有效配合。没有全国化的产能布局，做成全国化运营的短保品牌几乎是不可能的。

创新和供应链优势保证了公司高品质产品的输出，而达利的销售网络保证了产品高效抵达消费者。达利的销售团队可拆分为传统渠道和现代渠道两大块，在传统渠道上，达利凭借强大的品牌力、研发能力和遍布全国的生产基地，拥有超过5000名经销商和300万个销售点。在现代渠道上，达利和大型商超、便利店建立了合作关系，电商业务也在不断推进。

正是这些客观条件，让达利顺利搭乘了植物蛋白饮料和短保两个风口车。可以预见，达利在这两块积累的品牌势能、渠道势能，将继续拉开达利与竞争者的差距，继续放量是大概率事件。考虑这两块的潜在规模，完全可能再造一个达利。

中报家庭消费板块的增速持续上升，是这一逻辑逐渐兑现的证明。

乐虎大增15%

2021年中报另一个亮点是乐虎。

乐虎在公司中报中属于即饮饮料板块，这个板块2021年上半年实现营收36.83亿，同比增长11.2%，其中主要贡献来自乐虎。2021年上半年乐虎实现营收19亿，同比增长15.1%。

乐虎目前为中国功能饮料销量排名第三的品牌，分区域看，乐虎在华北、东北地区销量与第二名持平，在西南、西北地区则超过了第二名。

功能饮料与其他休闲饮料不同，其他休闲饮料核心诉求在于多变的口感，一般有进店再消费决策的习惯，而消费者对功能饮料的核心诉求明晰且稳定，即抗疲劳，补能量，这导致功能饮料具备一定功能性，其消费群体往往拥有更高的消费频次，更强的品牌粘性。这些特性令功能饮料的品牌价值很高，产品的生命周期很长，也更容易出大单品。

当前国内功能饮料的竞争格局已经基本稳定，前三市场份额已经达到70-80%，长远来看竞争相对健康。未来，由于功能诉求，行业预计会继续保持较高增长。

乐虎已经拿到前三品牌的门票，在全国范围内形成了优秀的品牌知名度，拥有稳定且具有一定规模的消费群体，是国内功能饮料的领军品牌，将受益于行业发展红利。

笔者从中期业绩会上了解到，乐虎正在紧锣密鼓地推进新品、渠道布局，强化优势，也展现了扩大市场份额的决心。

红牛的品牌之争，使得国内的功能饮料市场出现了更多的变数，也给了乐虎这些民族品牌留下了更多的市场机会，且国内品牌明显更了解国内消费者的诉求，在打法上更精准，更接地气。

具体来说，第一，乐虎会根据不同渠道特征匹配不同规格的产品，通过更高的性价比吸引消费者。乐虎目前牢固占据380毫升5元价格带，价盘稳定，库存健康。据了解，接下来乐虎将通过500毫升和250毫升差异产品和价格带覆盖更多消费场景和消费人群；

第二，激励机制灵活，乐虎通过优化渠道利润分配，给予终端及经销商更加灵活和合理的激励制度，同时终端掌控力强，渠道推力足，市场份额不断提升。乐虎的毛利率高于同业，这也让它在市场竞争中可以有更大的腾挪余地。

自2016年以来，红牛陷入商标之争，增长基本停滞，打法也不够灵活。红牛的市场份额已经从2011年89.6%回落至2020年的54.9%，行业格局也逐步由”一家独大”走向“一超多强”。

在更灵活更精细的打法下，乐虎们更能切中中国消费者的核心诉求，未来获得更大市场份额是大概率事件。参考美国，我们也看到，美国本土品牌怪兽饮料实现了对红牛市场份额的抢占。

另外，未来市场的争夺将在中国的低线城市展开，乐虎已经形成了不错的品牌势能，同时借助达利在全国形成的纵深销售网络，从高线向低线市场渗透更容易。

这会是达利未来的另一重要看点。

新产品，新渠道，新营销

这份中报还有一个亮点是达利的创新，体现在新产品、新渠道和新营销上。

我们处在一个大变革的时代，这场变革颠覆了过去很多做法。

比如在营销上，过去营销端的流量主要在央视和卫视，快消巨头们一般选择在央视和卫视上投放大量广告，实现对消费者心智的占领。比如渠道上，过去主要是通过传统的经销网络实现对终端的掌控，抵达消费者，实现了从占领消费心智到消费行为发生的一个完整闭环。在这种营销流量和渠道流量下，有规模效益的大单品是最优选择。

而现在，第一，营销端的流量碎片化了，央视卫视已经不能实现对消费者心智的占领。第二，渠道端的流量也碎片化了，似乎到处都是流量入口。这种营销端和渠道端流量碎片化下，各种新品牌，新产品不断涌现，也即我们经常称的网红品牌。反而是曾经的食品饮料巨头，像是没有抓手一样，它们的传统基本盘在受到冲击，它们在新渠道新营销方式上又茫然无措。

但是，从这份中报，我们可以看到，达利已经在积极地拥抱变革、甚至引领变革了。

在新产品上，我们前面提到，达利实现了技术突破，推出国内首款植物常温酸奶，针对年轻群体的喜好推出了气泡凉茶，还有顺应无糖化趋势推出无糖凉茶等。口味和包装也更加多元，像可比克，融合植物及水果元素，推出花颜鲜切。

渠道上，达利一边巩固基本盘，梳理经销商，提高经销商质量和积极性，另一边扩大了对现代渠道覆盖，增加抖音快手内容电商平台直播销售，加大了社区团购的队伍建设。

营销上，第一变得更立体，全面覆盖热播剧和热播综艺，如司藤、山河令、宝藏歌手等，同时跨界联名扩大粉丝群体，如与明星代餐品牌推出联名礼盒，在电商平台合作直播等。第二沟通变得更深度。公司积极拥抱现在的新媒体，通过内容平台深化与年轻消费群体的互动。

今年对传统的食品饮料，不算是一个友好之年，股价也可以看出来。其中原因之一是，疫情所培育出的线上超市、社区团购等流量入口，向传统流量入口如商超等发起了更猛烈的冲击，而这些传统流量入口是传统食品饮料的基本盘。

其实仔细想想，当下各种流量端对传统食品饮料的冲击，很类似2010年开始的线上对商场进而对服装企业的冲击。但我们可以看到，走到今天，经过线上线下的深度融合，最终还是曾经的线下服装品牌跑出来了，例如李宁，例如安踏。

食品饮料也是类似，尽管现在在流量碎片化下，各种新产品新品牌层出不穷，但在这些花样玩法的背后，还是需要硬实力的支撑。这包括长期以来对中国消费群体的需求洞察力、供应链优势、研发与品控能力、渠道下沉能力等。

达利食品在这些硬实力上是佼佼者，如今搭上新玩法，相信会有一个全新的达利。

结语

总的来说，达利食品这个中报亮点多多。新的增长点，像豆本豆、美焙辰、乐虎的逻辑正在兑现，未来继续放量，说再造一个达利毫不过分。新的玩法正在拥抱，相信会有一个全新的达利。

同时，作为一个财务状况非常良好（账上现金百亿，资产负债率低，股息稳定）的平台型食品饮料巨头，它的抗风险能力更强（也因而业绩的确定性更强），这点在不确定性日益增强的后疫情时代尤为重要。

有潜在的爆发成长性，有较高的确定性，同时，达利食品的估值并不高，只有12倍，这不管是跟同行比，还是跟公司过去平均相比，都是偏低的。

可以说，达利食品既有潜在的弹性，又有较高的安全边际。