债券：聚焦全球央行年会，高收益市场整体回暖

一级市场回顾

中资美元债发行规模持续放量，票息大幅下降。上周，中资美元债发行规模为32.2亿美元，比前一周增加9.24亿美元，发行数量为15只（不包括已定价未发行的债券），与前一周持平，发行债券平均票息为2.81%，较前值大幅下降69bp。行业上，金融服务4只，房地产2只，商业金融2只，互联网媒体2只，金属与矿业2只，工业其他2只，电力生产1只。

二级市场回顾

聚焦全球央行年会，静待8月非农数据。鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表讲话的要点包括：1）美联储可能会在年内实施Taper。2）Taper并不意味着加息到来，在持续实现充分就业和物价稳定目标前，基准利率将维持在当前水平。3）物价稳定目标已经达到“进一步实质性进展”，就业市场持续改善，但仍有修复空间。4）对通胀有所担忧，但从通胀分项、薪资、长期通胀预期等因素分析，当前通胀可能仍是暂时的。鲍威尔此番发言与7 月FOMC 会议基本一致，并未释放更多的增量信息，也未给出更加清晰的Taper信号，仍需关注美国劳动力市场的复苏情况，8月非农数据或成为决定美联储Taper进程的关键指标。

高收益市场整体回暖，中资美元地产债领涨主要行业。上周，中资美元投资级债券回报为0.11%，最差收益率下行至2.19%。中资美元高收益债券回报为0.50%，最差收益率下行至12.10%。行业上，中资美元地产债领涨主要行业，上周回报率为0.33 %，金融债上周回报为0.30%，城投债报率为0.32%。

中资美元地产债异动情况

中资美元地产债整体回暖。上周，涨幅前十的地产美元债中，建业地产、中国奥园、佳兆业和雅居乐债券价格回暖较高，分别上涨8.84%、7.76%、6.80%、6.78%，其余地产美元债涨幅均在5%以内。跌幅前十中，富力地产、花样年、华南城、融信中国、领地控股跌幅较大，分别下跌7.45%、6.24%、1.93%、1.52%、1.30%。

半年业绩集中发布，降杠杆成主旋律。恒大本周受香港总部大楼出售给越秀地产等负面消息影响表现依旧疲软。佳兆业半年业绩表现亮眼，三道红线提前达标绿档。领地控股上半年业绩稳定增长，财务结构持续优化。雅居乐“三道红线”全达标，第二增长曲线发力，协同助推高质量发展。花样年合同销售金额、总收入、归母净利润实现增长，而毛利率同比下降，“三道红线”方面踩中一条，降负债问题仍然迫切。此外，穆迪将华南城控股有限公司的企业评级从“B2”下调至“B3”，并将其展望从评级下调审查调整为“负面”。

风险提示

美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

中资美元债发行规模持续放量，票息大幅下降。上周，中资美元债发行规模为32.2亿美元，比前一周增加9.24亿美元，发行数量为15只（不包括已定价未发行的债券），与前一周持平，发行债券平均票息为2.81%，较前值大幅下降69bp。行业上，金融服务4只，房地产2只，商业金融2只，互联网媒体2只，金属与矿业2只，工业其他2只，电力生产1只。

二、中资美元债二级市场概览

2.1宏观市场概况

聚焦全球央行年会，静待8月非农数据。鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表讲话的要点包括：1）美联储可能会在年内实施Taper。2）Taper并不意味着加息到来，在持续实现充分就业和物价稳定目标前，基准利率将维持在当前水平。3）物价稳定目标已经达到“进一步实质性进展”，就业市场持续改善，但仍有修复空间。4）对通胀有所担忧，但从通胀分项、薪资、长期通胀预期等因素分析，当前通胀可能仍是暂时的。鲍威尔此番发言与7 月FOMC 会议基本一致，并未释放更多的增量信息，也未给出更加清晰的Taper信号，仍需关注美国劳动力市场的复苏情况，8月非农数据或成为决定美联储Taper进程的关键指标。

长期美债收益率上行，长短端利差走阔。上周，30年期美债收益率上行4.79bp至1.92%，10年期美债收益率上行5.20bp至1.31%，2年期美债收益率下行0.90bp至0.22%。利差上，10年期美债与2年期美债利差扩大6.10bp至109.19bp，30年期美债与2年期美债利差扩大5.69bp至170.16bp。

2.2信用市场概况

高收益市场整体回暖，中资美元地产债领涨主要行业。上周，美国投资级债券回报为0.00%，利差下行2.8bp至88bp，最差收益率下行0.5bp至2.00%，美国高收益债券回报为0.70%，利差下行17.5bp至294bp，最差收益率下行21.4bp至3.94%。中资美元投资级债券回报为0.11%，利差下行5.0bp至146bp，最差收益率下行4.8bp至2.19%。中资美元高收益债券回报为0.50%，利差下行17.9bp至1174bp，最差收益率下行19.8bp至12.10%。行业上，中资美元地产债领涨主要行业，上周回报率为0.33%，金融债上周回报为0.30%，城投债报率为0.32%。

三、中资美元地产债价格异动

中资美元地产债整体回暖。上周，涨幅前十的地产美元债中，建业地产、中国奥园、佳兆业和雅居乐债券价格回暖较高，分别上涨8.84%、7.76%、6.80%、6.78%，其余地产美元债涨幅均在5%以内。跌幅前十中，富力地产、花样年、华南城、融信中国、领地控股跌幅较大，分别下跌7.45%、6.24%、1.93%、1.52%、1.30%。其中，涨幅榜中的建业地产于近日在业绩沟通会中表示由于此前受河南洪灾洪灾影响使公司承担损失约3亿元，公司正与当地政府以及保险公司等商谈补偿等措施。跌幅榜中的富力地产短债覆盖率降至25%，仍需要出售资产来还债，标普认为富力地产资本结构中的短债比重仍然较大，可能只会逐步改善，另外公司流动性与下调阈值之间的距离依然较近。

半年业绩集中发布，降杠杆成主旋律。恒大本周受香港总部大楼出售给越秀地产等负面消息影响表现依旧疲软。佳兆业半年业绩表现亮眼，销售金额638.5亿元，同比增长77.2%，销售面积380.6万平方米，同比增长79.6%，其中大湾区表现突出，销售金额占比达51%，结转收入占比达63%，三道红线提前达标绿档。基于稳健的财务运营，境外穆迪、惠誉、标普维持其B1、B、B评级，展望稳定，境内中诚信、联合资信、大公国际维持AA+评级，展望稳定。领地控股上半年业绩稳定增长，财务结构持续优化，数据显示，前6月领地控股实现合约销售额133.29亿元，同比增长40%，合约销售面积为155万平方米，同比增长25%，实现营业收入43.12亿元，毛利润8.75亿元，毛利率20.3%，保持稳健态势。尤其值得一提的是，上半年其回款率高达98%，现金及银行结余约77.8亿元，同比增长99.50%，领先行业水平。优等生雅居乐“三道红线”全达标，剔除预收款后的资产负债率为68.4%、净负债率为45.3%、现金短债比为1.18倍，在地产主业稳健增长的同时，雅居乐集团还布局多元业务，数据显示，雅居乐集团上半年的物业管理及其他收入分别较去年同期增长57.1%和44.5%，第二增长曲线发力，协同助推高质量发展。花样年交出的中期业绩报告中，合同销售金额、总收入、归母净利润实现增长，而毛利率同比下降，“三道红线”方面踩中一条，剔除预收款后的资产负债率为72.7%，净负债率为74.8%，现金短债比为1.59，降负债问题仍然迫切，花样年管理层在业绩会上表示，计划到2021年底将美元债占总债务比例下降至50%以下，促使融资结构更加平衡，有效降低融资成本。此外，穆迪将华南城控股有限公司的企业评级从“B2”下调至“B3”，与此同时，穆迪将其展望从评级下调审查调整为“负面”，该评级调整反映了其在未来12-18个月内流动性的疲弱和高再融资需求，这将限制其运营和财务的灵活性。

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