配置第一 ，贪婪第二

2021年7月22日 / 1次阅读

好文，来自雪球的：流水白菜（专栏：https://xueqiu.com/2340719306/column）。此文提供了投资过程中，非常关键的，资产配置管理方面的，思维层面的，细微的，魔鬼细节。这里没有结论，因为每个人的结论都是不一样的，但是思维的过程，细节信息的深度思考，确是非常非常重要。

股市是一个很可怕的地方，它中短期的狂暴简直无法形容，两个例子：

第一个是巴菲特的：1998年6月，到2000年3月，巴菲特的伯克希尔跌了44%，同期市场涨了大约32%，也就是说，巴菲特跑输市场要76%。第二个是芒格的：芒格的公司在1973年和1974年的大熊市中，两年的亏损率分别为31.9%和31.5% 芒格的因为持股非常集中，所以账目波动更大。

芒格说过，如果你不接受股市被腰斩的可能性，就不要来股市。原因就在于他被股市狠狠蹂躏过。2000年后，巴菲特再度封神，因为他的投资回到长期年复利20的线上；而同期，纳斯达克从5000点跌到1000点，无数裸泳的股神立刻被扫进历史的垃圾箱里。1975年，芒格的公司劲反弹，年度收益猛增73.2%，将14年的年均复合回报率提高到19.8%，而同期道指的年均复合增长只有5%。

我们永远无法从市场的价格中获得答案。因为市场不仅经常是错的，而且会错得离谱。

股市里最可怕的是，有些人会被困在市场制造的幻觉中，邯郸学步一样，连常识都已经彻底丧失，永久性的丧失判断正误的能力。

早年有一种特殊的品种，我提过很多次，叫封闭式基金。

一开始封闭式基金，作为新品种溢价交易， 甚至有些被爆炒到天上去，和今天的各种新贵一样。但后来，封闭式基金开始开始平价交易，然后，开始九折，八折，七折，一直到五折交易。 从本质上说，封闭式基金，和正常销售的开放式基金，没有什么本质的区别。所以，看清这点的人，会在封闭式基金九折八折就开始买入，但这些人，会被重套，长套。从01年开始折价，一直到05年5折交易。 当时有人写道：对于基金持有的股票来说，折价率不是50％，而是71％，即折幅二九折。按照这样的折幅，预期股市下跌到什么点位？2005年10月２８日沪指收1080点，1080*0.29＝313点，天呀，３13点！……当日买入封闭式基金，到大盘跌到313点仍不会赔钱。

这就是市场丧心病狂的下跌。极度的价格。但更不可思议的是，在大多人眼里，看到的是毁灭，是避之唯恐不及，是各种害怕的理由，是各路媒体说折价有理，持有最傻。但在少数眼里，看到的却是光明。

最后，说下保险。现在有一种观点，高杠杆公司的股票不能买。

两个案例：巴菲特九十年代投资富国银行，一开始，是十年十倍，但这也还只是一般，美国90年代，涨10-20倍左右的银行股不少。另外一个案例，是戴维斯，47年，共赚了1.8万倍，现在说的双杀，双击，都是他买保险股发明的。当年，戴维斯以不足4倍的市盈率买入保险股，买入后，每股盈利从1元增长至8元。到五十年代末，保险股市盈率达到12-20倍，保险股的价格增幅达到了32倍之多。这种盈利与估值的螺旋上升被戴维斯称之为“戴维斯双击”。

再次说下，这几个月我买股票的逻辑，有钱就接一些：就像天上下雨，缺水的地方，有些人会拿容器去接一些。大水三千，我取一瓢。所以，我就是有闲钱接一些，不是抄底，因为股价怎么走，是不可能被知道的。巴菲特说大桶接金，其实他有1万亿可配置在股市的资金，常常他也就是拿1000亿去买：配置第一，贪婪第二。