集中投资的风险控制

大家都知道我是喜欢集中投资的，不是一般的集中，在大多数的时间里，我都只持有一只股。有股友问我怎么看待集中投资的风险？

就像收益分为阿尔法收益和贝塔收益一样，风险也有阿尔法风险和贝塔风险，前者有个称呼叫系统性风险，后者更多是个股的风险。初入股市的小白可能不知道啥叫阿尔法，啥叫贝塔，其实这是源自数学统计学的概念，统计学中一般将期望值（跟平均值相似）叫阿尔法，而将方差（衡量波动）叫贝塔。

集中投资会不会放大风险？放大的是哪一部分风险？

我认为集中投资并非放大风险，而是收敛风险敞口，以便更好的管控风险。

就像人们常说的鸡蛋放一个篮子里还是放多个篮子里一样，放在一个篮子里，就是收敛风险敞口，以便更好的管控风险。放多个篮子里，则是放弃努力，选择中庸，接受部分损失。

所以，从风险的期望值这个角度来看，集中投资是有助于降低阿尔法风险的，代价是会放大波动。

但更有意义的事是，集中投资是主动性行为，个人的能力高低不同，面对的风险是不一样的，这意味着我们可以通过自身的成长，去提高风险的管控能力，进一步降低我们的风险。

在系统性的风险面前，分散投资是不可能规避掉的，但是通过集中投资是有可能的。2018年在贸易战的背景下，指数从3400跌到了2600，市场普遍收益不佳，我之所以能在当前取得正收益，就要归功于当年全仓圣农，独立的逻辑，才能走出独立的行情。

集中投资的代价是承受较大的贝塔风险，这种风险拆分了看的话，又可以分成股价波动的风险，和公司经营的风险。非经营层面的风险，说穿了就是估值的风险。如果买在低估值，是不存在估值风险的，越跌越是机会嘛。所以，我们99%的精力，都是花在对经营风险的掌握上面。

公司经营风险，与其说是掌握，不如说是预判，因为在风险面前，其实我们除了卖出，并无其他管控方法。要预见风险，就需要我们深度研究行业和公司。

实际上，公司经营层面的风险，还可以进一步细分为行业风险和公司风险。对于轻行业重个股的我来说，行业风险我并不是特别担心，因为对于行业龙头来说，行业危机往往是拉大同行差距的机会。所以说，选股选龙头，很大程度上就把行业风险规避了一大半了。如果龙头还恰好处于大行业中的小公司，那就更完美了，这是上天送给强者的礼物。

一层层抽丝剥茧下来，还剩下的风险，就只剩公司个体的风险了。包括：公司治理的风险、经营团队的风险、财务造假的风险、以及个别对公司经营特点精准打击的风险。

下面以春秋航空为例，分析公司个体的风险。

公司治理的风险，我们要去了解公司发展的历史，公司的股权结构，是否曾经有过不良记录？是否存在内部矛盾？春秋大股东春秋国旅，控股超过50%，实控人王正华，也是公司的创始人，老爷子人格魅力很强，舍得让利，也舍得让股，聚拢了一大帮人，春秋上市帮助很多人成了亿万富豪。同时老爷子一身节俭，以身作则，热衷植树，关注环保。可以说老爷子是一个对内严于律己，对外舍得让利有大爱的人，这样的人出现道德风险的概率要低很多。

公司经营团队的风险，我们主要考虑的是稳定性。创始人王正华老爷子已经80多了，大公子王煜总从2016年开始接班。公司交接的时候，投资人面临的风险要更大一些。所以，2016年的春秋，是不敢重仓托付的。但是到了2019年年初，王煜总已经接班3年了，并交出了优异的的成绩单后，我们认为经营团队的风险是可控的。如果我们再多了解一下王煜总的个人经历，从他留学住地下室开始，到回国做咨询，到进入春秋，到执掌春秋，开的是十几万的车，办公室只有几平米，可以说王煜总和老爷子是一脉相承下来的。除了王煜总外，公司其他经营管理的核心人员，都是年轻有为，薪酬待遇也在业内较高的水平，因此公司经营团队的风险，总体评估下来也是可控的。

财务造假的风险，我们投资人一定要学会阅读财报。对于财报过于复杂的公司，我是直接排除在外的。比如很多人喜欢投资银行和保险，我虽然看好，但我从来不去买。因为我不具备金融行业的排雷能力。那一笔笔金融资产背后到底是什么，我不知道，也不可控。中国平安早在2008年就在海外投资巨亏，一笔笔的巨额资产后面，哪里有雷哪里有增值，我们哪里能弄清楚呢？所以对于财务排雷，首先我只投资报表干净简洁的公司。

其次，财报的三张表，要交叉验证。利润是否有对应的现金流入？固定资产是否有对应的折旧摊销？债务是否有对应的利息费用？货币资金是否有对应的利息收入？等等等等。

上述风险再度排除后，我们最后只剩下了对公司经营特点实施定点精准打击的风险了：比如政策性的歧视廉航？比如单一机型出现技术问题？核心关键人员的身体健康？诸如此类。

廉航的生存环境，我认为是越来越好的，因为市场化是民航改革的方向，民航大众化是民航强国的基本内容；

单一机型方面，波音737和空客320是世界上保有量最大的两款机型，保有量大意味着该有的风险都已经暴露。当前的主流型号分别是737Max和320Neo，Max确实在前两年遇到了问题，Neo出来的比max早，保有量也更大，应该说验证的更充分一些，出现问题的可能性应该是比较小的。有些股友关心啥时候上C919，我们不说919的安全风险更大，至少经受的考验和验证是要少一些的，相对来说风险肯定要大一些。

关键人员身体健康问题，这个我们没法说，王煜总还年轻，老爷子身体也硬朗，我们祝愿王煜总身体健康，再为公司工作几十年。老爷子爱打太极拳，希望老爷子长命百岁。生活自律的人，会长寿的。

集中投资做到极致，依然不可能百分百的排除掉所有风险。但是通过时间的冲淡，有很多风险依然是伪风险，冲击强入伊利的三聚氰胺、茅台就的塑化剂、民航业的SARS或者新冠，随着时间的流失，优秀的公司都能慢慢走出来。

当你的投资系统，已经将风险考虑到这种层面后，还会为单一持股担惊受怕吗？

最后，我并不建议大家跟我一样只持有一只股，我还是建议大家集中持有2~3只股比较合适，这样持股心态会好受很多，深研到一定程度后，想进一步控制个股的风险是比较难的，一丢丢的分散，可以低成本的方式获取较为好的风险控制效果。