日本，关键时刻来了

随着通胀率出现近两年来的首次大幅反弹，围绕日本央行立即结束负利率政策的讨论更加剧烈。

周六，日本时事通讯社称，日本央行可能在3月19日的政策会议上取消收益率曲线控制政策（YCC），并结束负利率政策。

周五， 路透社称越来越多日央行官员倾向于本月退出负利率，他们预计今年“春斗”将取得强劲结果。

这是30年来最重要的“春斗”。

“春斗”是日本每年春季举行全国性劳资谈判，对日本全年的工资涨幅有着“风向标”的指引作用，而工资增速很大程度上影响2024年日本再通胀的可持续性。

而春斗公布的时间（3月15日）距日央行3月议息会议仅有2个交易日，或成为影响本次会议的重要的变量。

市场预计，2024年春斗工资增速或将高于2023年的3.6%达到4.3%，达到1994年来最高涨幅。

若得以实现，则日本结构性走出通缩的概率进一步提升，日元以及相关资产均可能走强。

日元应声上涨，对利率高度敏感的2年期日债收益率一度创近十三年来最高水平。隔夜指数掉期显示，3月加息的概率一度飙升至80%以上，远高于此前的30%。

对于全球基金和本土投资者而言，这将是一个关键时刻。前者一直以来都在押注经济复兴，将资金投入日本资产；后者在经历了数十年的低迷行情之后，一直在国外寻找更好的投资机会。

“如果消费者和国内投资者对国内资产的前景大幅改善，他们的心态是否会发生巨大变化？我认为会的。”东方汇理资产管理公司固定收益和货币策略总监Paresh Upadhyaya近日表示，“它有可能会激发经济参与者的乐观情绪和积极行动，促使他们增加投资，从而推动经济增长。”

“渡边夫人”能否重现日股繁荣？

有观点认为，未来“渡边夫人”的存款是否会流入日股或将成为其走势的决定性力量。

日本散户大部分是执掌家庭财政大权的家庭妇女们，而渡边为日本第五大姓氏，市场很巧妙地给她们起了个代号——渡边夫人。

媒体此前分析指出，即使日本经历了“失落的30年”，截至去年三季度，日本家庭持有的金融资产超过2120万亿日元(约合14万亿美元），其中52.5%为现金和存款（约合7.35万亿美元）。

值得注意的是，日本央行的长期超低利率实验意味着“渡边夫人”不会从存款中获得任何回报，但只要日本企业不提价，她们的财富也不会受到显著侵蚀。

但随着通胀率持续运行在央行2%目标上方，越来越多的日本企业加入“涨价”大军，日元在国内的购买力大打折扣，“渡边夫人”们如果不想遭遇损失，将手头的现金进行投资是明智的选择。

另外，为了刺激“渡边夫人”将个人资产从储蓄转投资，日本首相岸田文雄推动的NISA改制也于2024年正式开始，在扩大免税额度的同时免税期不设限。

华尔街见闻此前曾指出，NISA是日本政府以英国的个人储蓄账户（ISA）为蓝本，设立的面向个人投资者的税收优惠制度，始建于2014年1月，分为成长型的一般NISA和投资信托型的積立NISA（日语積立的意思是零存，可日添亦可月添）。

一般NISA每年成长投资额度上限为120万日元（1万日元约合人民币486元），免税期为5年，5年间投资本利累计600万日元所获利可享受免税。積立NISA每年零存小额投资额度上限为40万日元，免税期为20年，20年间投资本利累计800万日元所获利可享受免税。

自2024年1月1日起，NISA将转型为新NISA，根据新NISA计划，定期投资制度（原本的積立NISA）和成长投资制度（原本的一般NISA） 的合计免税额度扩大至360万日元，看点则为免税期不设限，使得投资期限得以延长。

同时，新NISA允许在投资本利1800万日元额度内复次买卖，无论获利与否均无需纳税。

如果这一策略奏效，加上日本央行货币政策正常化的刺激，“渡边夫人”们将资金投入日本股市，这将给这个沉寂数十年的市场带来多少增量？

联博(Alliance Bernstein)分析师表示，就算“渡边夫人”相对温和地回应岸田文雄的政策，仅将2%的资产重新配置，就可能为股票市场带来1500亿美元的资金流入。如果这种情况发生，将对日股产生重大影响，要知道2023年海外投资者流入日股的资金还不到这一数额的一半，就带来了日本东证指数超过25%的涨幅。

但也有观点认为，日本政府通过新NISA促进个人金融资产更多地转向投资以增加家庭收入的初衷是好的，如果初衷和愿望被现实扭曲，那么将产生悖离效果。

日元还有多少上行空间？

对冲基金在过去六年中不断增加他们对日元贬值的押注，达到了一个非常高的水平。而且在本周最新的加息预期出现之前，对冲基金并没有做出显著的策略调整。

这均表明，市场需要适时调整其对日元的负面看法，以适应可能的货币政策变化。

汇市投资者在3月5日当周将对日元的押注减少了5058个合约至78504个，但仍非常接近一周前达到的自2018年以来的最高水平。

“也许，日本终于要走出通缩漩涡了，这对日本资产可能有深远的影响，” Upadhyay说，这将通过资金回流（主要流入股市）支持日元。

“存在平仓的风险，”Manulife投资管理公司多资产解决方案团队全球首席投资官兼高级投资组合经理Nathan Thooft表示，“我们的大部分风险敞口是通过增持日本股票来实现的，此前我们一直在对冲货币，但现已不再采取这种对冲措施。”

Thooft还说，随着投资者急于摆脱空头押注，日元兑美元汇率可能升值至140，但他预计日元不会“大幅”走强。日元一直是套利交易中流行的融资货币，投资者做空日元兑高收益货币。日本央行的政策转变可能会削弱其融资吸引力。

日股此轮牛市还能持续多久？

在强劲盈利、上市企业治理改革、日元疲软以及外资回归的支撑下，日经225指数周一突破4万点大关。但疲软的经济令华尔街一些分析师开始怀疑，日股此轮牛市还能持续多久？

华尔街见闻 此前指出，日股的走势关键在于日元。考虑到日元贬值对于日本经济的重要性，日股策略师Amir Anvarzadeh表示，如果日元兑美元升至140，“（企业）盈利的巨大推动力”将会消失。

日本央行加息意味着，日本与美国等其他国家的利差缩小，有利于日元升值，这将对股市造成挤压。

瑞穗研究所执行经济学家Kazuo Momma也认为，企业利润好转很可能只是暂时的。他预计日经指数未来不会继续大幅上升，未来几周或几个月可能会出现一些调整。

他表示：“如果日经指数在年中某个时候下跌至36000-37000点，我不会感到惊讶，”即使发生这种情况，日经指数也可能在年底前恢复到40000点水平。

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本文来自微信公众号“华尔街见闻”（ID:wallstreetcn），作者：卜淑情，36氪经授权发布。

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