作者 | 市值风云基金研究部

人生境遇不同，即使是双胞胎，也会有显著偏好差异。映射到投资上就是，不同的市场环境下，能够适应的策略也不尽相同。

基金经理在A股的投资策略，不能机械的搬到港股、美股，尤其是港股，毕竟买美股也没啥“技术含量”，多数情况下就是买了躺平，而A股相对“年轻”，更容易“上蹿下跳”。

港股与A股虽同处大中华区，但两边光景是截然不同，投资思维上也存在显著差异。

近些年港股市场经历了大幅杀跌，风险已然大幅出清，不过这个过程极其煎熬，埋了不少南下资金，其中也不乏知名基金经理，比如说丘栋荣。

成功策略背后的风险

丘栋荣是中庚基金的“头牌”，由于收益率名列前茅，近些年来名气大噪，吸引了不少市场关注和资金追捧。

风云君在写基金人物志系列时，第二篇就写到了他，也足以窥见他的市场热度。

丘栋荣的投资方向有异于市场主流炒作方向，阶段性跑输大盘很正常，但他回撤控制能力优秀，长期复合收益率相当不错。且由于机构持有比例高，还被市场戏称为“机构的宠儿”。

丘栋荣的投资体系是建立在他的“PB-ROE”体系下，PB部分很好理解，就是在对未来没有足够把握时，要尽可能买得便宜，估值要低，因此低估值策略是丘栋荣持仓的特征之一；后者他主要关注的是ROE是否有提升的空间。

而风云君也提过，这套策略有个很大的风险，即在股价遭遇大幅下跌后，判断股价是否、何时能拐头向上是非常难的。

因此，策略最大的风险就是基本面判断失误所引发的风险识别错误和股价长期萎靡。

换而言之，投资者以为股价下跌只是“杀估值”或“杀业绩”，但事后发现是“杀逻辑”。

虽然在A股上丘栋荣也犯过这类错误，但好在能在其他股票上赚回，那也能够瑕不掩疵。但如今看来，这套策略在港股却大幅遇冷。

抄底被埋！丘栋荣折戟港股

丘栋荣在去年初发行了他的首只港股通基金——中庚港股通价值18个月封闭股票（017650.OF，以下简称“中庚港股通”），凭借明星基金经理光环，中庚港股通吸金近20亿，可见其号召力之强。

但投资一年多时间来，但该基金累计亏损超22%，净值已不足0.8，同类排名也属于稍靠后位置。

具体来看，该基金的阶段性业绩表现很难让人满意，与其旗下投资A股市场的基金表现格格不入。

与A股一个很大的不同是，港股市场中，交易的对手盘多来自全球机构，稍不注意，碰到估值陷阱就很容易被收割。

比如，中庚港股通最初的第一大重仓为美团，刚建仓时该股股价自前期高点已回撤超60%，按理来说应该算是“超跌”了。

然而，你以为是地板价，殊不知还有地下室，美团随后至今继续下跌了50%左右，且期间最大跌幅超60%，目前该股降至中庚港股通第九大持仓。

还有建仓中国海外宏洋集团、同道猎聘等公司后，丘栋荣便开启越跌越买模式，前者甚至被买至第一大重仓股，但期间该股跌超40%。

众所周知，港股和A股投资环境差异巨大，这点从AH股溢价程度可见一斑。

据Choice数据显示，目前市场上的AH股溢价率平均值近130%，意味着同一只个股在A股市场价值相比H股平均溢价了一倍多。

另外，在概念炒作上，A股大炒的AI概念在港股也没那么灵。

总体来看，港股市场由于投资者结构不同，市场机制不同，对国际局势变化的敏感度不同，如果直接用A股惯性投资思维去做匹配或许容易碰钉子。