上交所主板 IPO 终止，认养一头牛：基于发展战略及市场环境主动撤回

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蓝鲸财经记者 张静伦

2月6日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发布公告，因认养一头牛控股集团股份有限公司（简称“认养一头牛”）保荐人撤销保荐，根据有关规定，上交所终止其发行上市审核。

这也意味着认养一头牛为期一年多的IPO之旅正式告终。

终止IPO

对于终止IPO相关事宜，认养一头牛向蓝鲸财经记者回应，“公司主动撤回IPO申请材料基于公司发展现状、整体发展战略和市场环境综合审慎考虑的结果，目前公司经营情况稳定。进一步进展，请关注公司后续披露的公开信息”。

认养一头牛官网显示，其创始人为徐晓波，2014 年在河北故城建立第一座大型现代化牧场，并于 2016年11月在杭州正式创立认养一头牛品牌。公司以奶牛养殖与牛奶产品销售为核心主业，集现代奶牛养殖、旅游观光、饲料加工和乳制品加工销售于一体，是一、二、三产业高度融合的超大型牧场和利益紧密联结的大型农业产业化联合体。

2022年7月初，认养一头牛正式提交上市申请，拟在上交所主板上市，计划募资18.51亿元，分别投于海勃日戈智慧牧场建设、品牌建设营销推广、信息系统升级改造及补充公司运营资金。2023年2月28日，认养一头牛转战注册制，重新向上交所提交上市申请，直到此次IPO终止。

食品饮料及餐饮产业投资人陈小龙对蓝鲸财经记者称，目前国内上交所、深交所主板上市，食品饮料企业并非现阶段发展重点，2023年至今，已有不少企业撤回材料，终止IPO。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，目前来说，食品饮料上A股的难度非常大。虽然认养一头牛的整体发展非常健康、良性，整体利润率也不错。但就目前来说，在A股上市的难度依然很大。

“终止IPO，并非不上市，可能的路径可能选择其它地方上市，如港交所和北交所，都是当下的一种选择。”陈小龙称，如果企业筹备多年上市，而最终不上市，可能严重挫伤原已获激励的骨干人员的工作积极性，可能造成团队动荡；另外，融资途径可能也会受到不少影响；还有，如果该公司有接受战略投资，可能还会有来自投资者的压力。至于来自各方面的综合压力，都会比较大，企业往往需要数年才能消化这些影响。

推出认养模式

回溯认养一头牛的发展历程，离不开其成功的营销策略。

2008年国内的三聚氰胺事件，导致很多中国消费者和乳制品制造商之间产生了信任危机，越来越多的人选择进口奶粉，花高昂的价格只为喝上一口“放心奶”。由此，徐晓波便下定了“要做一杯放心好奶”的决心，并顺势推出“认养一头牛”品牌。

凭着用户可以“认养”奶牛的新颖概念，以及标榜“从奶源保障质量”的宣传，认养一头牛的营销策略精准击中了消费者的心理，开启了破局之路。

仅用三年就实现天猫粉丝数从0到1000万，认养一头牛官方微信也表示，公司定位为替用户养奶牛，并鼓励消费者开启认养奶牛之旅。但事实上，并不会让消费者“认养”一头牛，而是面向消费者提供云认养、联名认养以及实名认养三种模式，消费者可以通过云养牛小游戏、养牛合伙人模式来体验认养模式。

招股书显示，认养一头牛2019 年、2020年、2021年营收分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元，归母净利润分别为1.08亿元、1.45亿元和 1.40亿元，扣非净利润分别为1.03亿元、1.23亿元和1.25亿元。认养一头牛2022年上半年营收为15.97亿元，净利为9419.5万元，扣非后净利为5026万元。

不过，随着业绩的高速增长，认养一头牛的业务模式也面临一系列争议，包括拉人头、分佣金、拿奖励的模式。

2023年1月12日，证监会发布《认养一头牛控股集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，提出48个问题，其中就包括要求认养一头牛补充披露认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销；同时说明上述相关模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务，是否存在纠纷或潜在纠纷。

在最新的招股书中，认养一头牛对此做出了回应：公司与第三方电商合作开展的活动，均系为推广销售公司的奶卡业务，合作电商将活动分别命名为“牧场共建人”、“联合牧场主”，旨在增加奶卡购买者的参与感。

但认养一头牛在招股书中没有对2020年的这次邀请奖励式推广活动做回应，而是坚持称，公司与合作方、参与人之间均系以真实的商品交易为前提，不存在“发展下级”、收取“入门费”、“层级计酬”等《禁止传销条例》《国家工商行政管理总局关于新型传销活动风险预警提示》所认定的传销行为。

在乳业分析师宋亮看来，认养一头牛的“认养”模式和其他品牌的会员制度本质上并没有区别，该品牌只是通过这种形式达到吸粉、增加消费黏性的目的，拉近与消费者的距离，所谓“认养”更多是一种营销手段。

“自有奶源”争议

与此同时，奶源也是一个争议点。

从过往的宣传来看，认养一头牛一直强调“自有奶源”，然而，招股书却暴露了其此前“自有奶源”的宣传可能只是噱头，其主要采用自主生产与外协加工相结合的生产模式。

招股书称，基于发展战略布局和自身产能限制，报告期内公司采用外协加工的模式。公司向外协加工商发出原材料，外协加工商根据公司要求将其加工成公司成品并收取一定的加工费用。

2019年至2022年上半年，纯牛奶外协产量占比分别为100%、92%、36%及10 %，酸奶外协产量占比分别为100%、96%、35%和31 ％。光明乳业、君乐宝、中垦华山牧、贝因美和佳宝乳业是认养一头牛的前五大外协厂商，提供纯牛奶、酸奶和奶粉等产品。

认养一头牛解释称，2020年下半年起，随着公司山东工厂建设完成并投产后，公司已逐步形成了以自主生产为主、外协加工为辅的生产模式，总体外协加工的比例已逐步减少。此外，奶粉、低温奶等收入占比相对较小的产品，公司尚未建设对应生产线，采取了外协加工为主的生产模式。报告期内，公司采取外协加工的生产模式具有必要性和合理性。

招股书显示，截至2022年6月末，公司已在河北、黑龙江、山东等地相继建立了7座现代化自有及联营奶牛牧场、1座乳制品数智化工厂，奶牛存栏数合计超6万头，有效保证了优质奶源的稳定供应，并已逐步形成了以自主生产为主、外协加工为辅的生产模式。

目前国内乳业竞争激烈，市场处于伊利、蒙牛“两超”、若干地方乳企“多强”的竞争局面。除了“讲故事”之外，认养一头牛该如何通过自身产品价值的提升和供应链建设等方面在业内站稳脚跟，或许是企业应该思考的问题。