来源|价值事务所

今天的文章我们聊聊胶原蛋白，所长在会客厅中会陆续跟踪一些市场空间大、渗透率低、竞争壁垒高的行业。

在行业的选择中，所长最看重的是竞争壁垒高，换句话说就是护城河的强大。巴菲特在给投资者的信中经常强调“经济护城河”的重要性：你们不要忘记经营企业，如同守城一样应当优先考虑挖一条沟，以便将盗贼隔绝在城堡之外……我们不一定要有杀死恶龙的本领，只要躲开他远一点就可以。

企业的护城河，可以防止竞争对手进入市场的壁垒，以保证公司可以持续创造价值。拥有护城河的公司，能持续获得超过其资本成本的收益，并获得高出竞争对手平均价值的经济回报，可以创建防御竞争对手的护城河包括品牌、管理、供给侧的规模效应、网络效应等等。

所长在分析中，也会特别看重护城河的分析。

01重组胶原蛋白和其它原材料的差异

“成分”成为皮肤护理品牌抢占心智的焦点，也带动了上游端原材料的一轮内卷。前几年透明质酸（即玻尿酸）成为网红辣子鸡，现在新风口胶原蛋白和它有什么区别？

下图是玻尿酸、肉毒素、透明质酸到胶原蛋白，各种热门成分的生命周期。可以看到重组胶原蛋白处于概念普及期。

需要说明的一点是，这个图是咨询公司做的，显示透明质酸进入衰退期。但就中国市场来说，目前增速仍然是比较快的。

玻尿酸不能说是衰退期，但基本是成熟市场了，NMPA注射批文有40多个，而重组胶原至今只有1款获批，即锦波生物旗下的薇旖美（巨子生物明年也大概率也会获批），所以相比玻尿酸，重组胶原蛋白有更好的竞争格局。

根据弗若斯特沙利文的数据，透明质酸2022-2026年复合增长率大约是12%，比重组胶原蛋白（39%）低一些。

重组胶原蛋白2022-2027年的复合增速则高达39%。

从行业空间和增速来说，在功效护肤方面，2021年重组胶原46亿<玻尿酸78亿，未来5年CAGR，55% > 41%。

在医用敷料方面，2021年重组胶原48亿<玻尿酸115亿，未来5年CAGR29% > 21%。也就是未来市场增长，重组胶原比玻尿酸会快一点。

其实从数据上看两者的增速都不低，核心原因在于下游应用增长比较快，功能性护肤品复合增速高达55%，医用敷料复合增速也能到28%。

这从一些上市公司的战略布局也能看出端倪。

2022年8月，透明质酸全产业链龙头华熙生物董事长赵燕宣称，将胶原蛋白视为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物。

02再重组胶原蛋白VS 透明质酸

大家对透明质酸都应该比较熟悉，所以这里我们用它同重组胶原蛋白做对比学习。

玻尿酸和胶原蛋白在医疗领域、医美领域、护肤品领域及食品领域均有覆盖，但因理化特性及生物学活性不同而应用不同。

从功能来说，透明质酸主要功能是皮肤润滑和保湿，而胶原蛋白不仅有物理填充效果，还诱导受术者自身组织重建，来促进胶原蛋白再生，因乳白色遮盖黑眼圈和不吸水肿胀，而在眶周填充上有优势。

玻尿酸是晶体结构，分子间的结构不够紧密，容易游离变形，甚至因为吸水性太好，可能每吸附一个水分子，能够吸收超过自身200倍以上的水分子质量，这就可能会导致膨胀、移位变形，产生所谓的“假面感”、“僵尸脸”。

从这里能看出二者功能的区别，透明质酸侧重保湿和皮肤润滑，重组胶原蛋白侧重抗敏感、抗早衰、皮肤修复和美白。

03胶原蛋白的分类

需要说明的是啊，胶原蛋白就是来自人体，它是人体中量最多的蛋白质，广泛分布于人体的结缔组织中。

胶原分布在皮肤、软骨和骨、肌腱、韧带、角膜、器官被膜、硬脑膜等部位，正常人90%的胶原存在于皮肤和骨头中。

随着年龄的增长，皮肤内的胶原蛋白和玻尿酸会逐渐流失。创尔生物招股说明书数据显示，6岁小孩胶原存储量是60岁的60倍，20岁后皮肤厚度每10年胶原蛋白降低7%。我们经常说小孩子满脸的胶原蛋白，其实是有科学道理的。

通过细胞外基质受体分子与细胞间实现信号传递，参与调控细胞的行为。所以它的主要功效是皮肤修护、抗衰。抗衰这个功效，对女性护肤的诱惑力是非常强的。

胶原蛋白只是一个大分类的统称，它还有各种细分的分类，这也是胶原蛋白的壁垒之一。蛋白质的分子量一般高达几万到几百万，一些组成的多肽不一样，就是不同的蛋白质。

目前已鉴定出的胶原蛋白中，最常见的类型是：I型（真皮、骨骼、肌腱、韧带等，含量最多，约占胶原总量的80%~90%）、II型（软骨、玻璃体等）、III型（皮肤、血管、肠等）、IV型（基底膜等）、V型（骨、真皮、角膜、胎盘等）。

正因为胶原蛋白是一个触点非常复杂的物质，种类繁多。所以在具体生产时，会首先考虑哪个产业化效益更大，哪个对人体更有用，哪个在不同的行业需求更大。

像华熙生物建立了一个胶原蛋白库，不限于当下市场流行的动物源胶原蛋白和重组人源胶原蛋白，最终目标是生产人体所需的大部分种类的胶原蛋白。

04胶原蛋白的生产

上面可以看出胶原蛋白的种种优势，胶原蛋白在医美领域展现出巨大潜力，但无论是普及度还是使用规模，都远远落后于玻尿酸，主要还是受制于生产难度和成本问题。

长久以来，胶原蛋白因为生产难度高、难以量产，导致成本迟迟降不下来，胶原蛋白的生产成本是玻尿酸的3-5倍，高昂的原材料又传导到下游产品，高价产品往往只适用于高端机构客户，难以覆盖更广泛的大众群体。

胶原蛋白的生产，之前有从动物组织中用化学酶法提取，叫天然动物胶原蛋白。但是缺点非常明显，容易携带病毒，蛋白质也容易变性，不是单一成分。

那么胶原蛋白是如何突破的？关键技术又被谁掌握了？