药师帮能否“自医”：三年累计亏损超20亿

药师帮能否“自医”：三年累计亏损超20亿

6月28日，药师帮股份有限公司正式挂牌香港联交所主板市场，首发定价为20元/股，开盘价23.05元/股，上涨15.25%，总市值达145.76亿元。 

近年来，港交所迎来互联网医疗公司上市热潮，其中不乏医药电商企业。以药师帮为例，尽管营收可观，但其背后还面临着行业政策不甚明朗、亏损尚未解决等问题。

主打下沉市场

近年来，互联网技术的成熟给了医药电商良好的环境，加之传统医药零售存在的问题，以及“医药分家”“处方外流”及“医保线上支付”等相关政策的出台，加速了药品销售由院内向院外市场转移。

根据弗若斯特沙利文的资料，按GMV计，中国院外数字化医药流通服务市场的市场规模由2018年的535亿元增至2022 年的1,802亿元，年复合增长率为35.5%。同时，中国院外数字化医药流通服务市场规模预计于2027年将达人民币3,583亿元。

当前，我国主要的医药电商公司主要分为三类：以药师帮、药九九、合纵药易购、商康网等为代表的B2B平台；以阿里健康、京东健康、药帮忙等为代表的B2C平台，以及叮当快药、上药云健康等O2O平台。其中，B2B类平台又分为传统药批企业的医药电商平台，比如药九九，和第三方医药电商B2B平台，比如药师帮等。

药师帮创始人张步镇技术出身，并没有医药行业相关背景。他此前就职于搜房网，从1999年加入后一路升至CTO、副总裁。2014年，张步镇选择离职创业，2015年创办了广州药师帮网络科技有限公司。

在彼时C端市场竞争激烈的情况下，药师帮瞄准院外市场，以县城、乡镇中的基层卫生医疗机构及药房等为切入口，因为这些机构数量大、分散且规模相对较小，时常被互联网企业以及传统大型医药企业忽视，面临着供需失衡的状况。

对此，药师帮基于移动互联网的业务平台，牵线上游药品供应商和下游医药零售终端，让流通环节更顺畅。药师帮根据平台业务中卖家的销售额向卖家收取一定比例的交易佣金。2019年，药师帮又开始发展自营业务，自行采购并向下游药店及基层医疗机构销售。

网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾认为，药师帮搭建平台，从上游供给端看，优化了上下游的信息差，提高生产效率；此外，丰富了上游销售渠道。从下游需求端看，缩短了流通环节，信息透明化，提高交易效率。

据弗若斯特沙利文的资料，2022年，药师帮的总GMV（商品交易总额规模）已达到人民币378亿元，自2020年的年复合增长率为38.6%，两项数据均在中国院外数字化医药产业服务平台中排名第一，市场份额达21.0%。

对于此次发行上市，药师帮称，拟将募资约45%用于进一步发展医药流通业务，约25%用于进一步发展其他业务，约22%将用于研发，约8%用作营运资金及一般企业用途。

三年累计亏损25.74亿元

陈礼腾曾对媒体指出，医药电商是目前数字健康市场占比最大的一个细分板块。并且他认为，医药电商模式清晰，变现路径直接，是数字健康领域最早实现盈利的细分赛道。

据信息时报报道，在此前已披露2022年年报的6家数字健康企业中，1药网、京东健康、合纵药易购、智云健康、叮当健康等5家实现正增长。从盈利能力来看，上述6家数字健康企业中，出现了“两盈四亏”。其中，B2B平台合纵药易购2022年实现归属于上市公司股东的净利润为4201.52万元，同比增长556.48%。

同为B2B平台的药师帮在2020-2022年，其营业收入分别为61亿元、101亿元、143 亿元，年复合增长率达53.4%。

值得留意的是，营收的高增长主要得益于自营业务的快速发展。2019年至2022年，公司自营业务带来的收入分别为30.12亿元、56.91亿元、95.89亿元和135.19亿元，占总营收比例分别为92.7%、93.8%、95%和94.7%。相比之下，平台业务的营收分别为2.38亿元、3.72亿元、4.89亿元和6.94亿元。

从毛利率来看，2020-2022年，药师帮的平台毛利率为85.2、83.7%、82.1%，其他业务的毛利率为56.6%、51.0%、40.6%，但因占据大头的自营业务毛利率分别为5.1%、5.2%、6.2%，因此整体毛利率并不高，分别为10.0%、9.1% 及10.1%。

此外，药师帮至今未实现盈利。2020年至2022年，药师帮的亏损持续扩大，三年内亏损分别达到5.72亿元、5.02亿元和15亿元。三年累计亏损已经达到了25.74亿元。

陈礼腾表示，亏损对于互联网企业来说司空见惯，互联网企业通过资本助推公司快速扩张，以亏损换规模，抢占市场优势地位，后期再通过规模效应降低边际成本，以及领先的市场地位提高议价能力。药师帮也正是因为业务扩张带来的相关成本及开支抬升。

值得留意的是，数据显示，2020-2022年，药师帮在销售及营销费用上分别花费7.26亿元、10.64亿元和13.26亿元。与之相比，同期的毛利分别为6.09亿元、9.14亿元和14.3亿元。

此外，报告期内，该公司的研发投入分别为2472.4万元、5661.1万元和7914.6万元。

面临政策及竞争风险

医疗行业的复杂，一方面或许来自于政策的复杂，一方面或许来自于改造行业的复杂与困难程度。

药师帮在招股书中称，由于其所处医药流通行业的特殊性，监管政策不断变化，可能对未来业务经营产生重大影响。目前公司仍处增长与扩张期，往期的亏损纪录也可能在未来延续。

药师帮的担忧并非毫无依据。2022年5月，国家药品监督管理局发布《中华人民共和国药品管理法实施条例》（修订草案征求意见稿），其中提出“第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动”。

这意味着，同时做自营又做平台的模式面临着监管风险。当前，有不少医药电商都拥有自营模式，例如，九州通董事会秘书在回答投资者问题时就指出，药九九B2B电商平台采用“自营+合营+三方+地推”的类三方平台模式，其自营交易收入规模已达116.42亿元，占公司主营业务收入比例为8.30%。

药师帮业务分为平台业务和自营业务及其他创新业务。2022年，药师帮的自营业务营收为135.19亿元，营收占比94.7%，该业务过去3年的营收占比均在93%以上；平台业务的营收为6.942亿元，占比4.9%；其他业务主要包括向基层医疗机构收取诊断检测服务费、向药店收取SaaS解决方案费用，2022年营收为6158.9万元，营收占比0.4%。

另外，据节点财经指出，2019年4月，九州通、扬子江、哈药集团、太极集团等13家药企下达“封杀令”，要求全国范围内集团经销商禁止向药师帮供货，否则将停止合作。虽然药师帮对此回应称，其主要负责审核供应商资质，不介入销售环节。但第二年药师帮便推出“厂牌首推”业务，与1000家药企合作，从这些合作药企及其选定的经销商处采购药品，再将药品销售至下游。

报道认为，互联网与传统模式的互相渗透正导致这一行业竞争日趋激烈。在互联网对传统医药流通改造的那几年，无论是上游药企，还是大型线下医药流通企业都在积极拥抱互联网，搭建信息化平台，以提高流通效率。甚至不少医药流通企业也加大了对下沉市场的争夺。

另外，B2C和O2O两种模式的医药电商也在蓬勃发展。业界观点认为，表面上B2C模式和O2O模式与B2B模式并不直接产生竞争，但最终都需要把药卖掉终端客户手上，从这个角度来看，彼此也存在着一些竞争关系。

从融资环境来看，根据IT桔子数据库，2017-2022年，中国医药电商行业融资金额和融资数量呈波动变化趋势。2021年，中国医药电商行业融资金额达到近年最高值，为7.65亿元，同比增长122.06%；2022年，中国医药电商行业融资事件数量以及融资金额骤降，全年共发生融资事件1起，融资金额为0.65亿元。

陈礼腾指出，随着行业数字化的深入，大药厂或自建平台，加上其他同行的竞争，药师帮依旧需要再上下游获客上下功夫。不过他也认为，目前大多数企业目标集中于医药流通下游，做的是面向消费者的生意。而类似药师帮聚焦于中上游的医药流通数字化，难度更大，链条更长，依旧有较大的发展空间。