2021年年末，当创投圈普遍充满乐观情绪时，英诺天使基金创始合伙人李竹却在忙着另一件事：与企业家喝茶，参与政府调研。

他明显地感知到水温骤变：访谈对象告诉他，黑天鹅可能要来了。在2022年的新春公开信中，他“唱反调”：建议创业者不要盲目扩张，应该“行稳致远”。

他为英诺也设计了“稳健计划”：提高项目投资标准。为此，他与团队复盘过去10年投资的500多个项目，总结自己做对了什么。他发现，凡是“投对了”的项目都符合超级周期原则：即在至少10年的周期里，项目成长与社会经济发展大趋势吻合。

在2015年-2020年，投资人对创业项目的考察标准主要是两条：一，百里挑一的人（团队）；二，百里挑一的事（业务方向）。而在“超级周期”原则下，这两条只是起码条件。2022年，英诺的投资标准新增了一条：“超级周期”原则。

在这个原则下，李竹带领团队攻城掠地。近期，ChatGPT的爆火，又把人工智能捧上风口：一批机构涌入，寻找中国版的OpenAI（ChatGPT母公司）。

而在这个竞争高度激烈的赛道，李竹显得胸有成竹：早在2022年6月，他便已经投资了与OpenAI有类似之处的团队——核心成员来自清华大学计算机系的深言科技。

“一个人一辈子，可能碰到的超级周期就1-2个，抓住1个就是巨大财富。”李竹说道。

2月23日，英诺天使基金宣布成立科创二期基金，并完成首轮6亿元募资关账。英诺科创二期基金的主要投资领域也基于超级周期方法论、找到最有价值的创新点来投资，包括新能源新材料、新一代信息技术，兼顾先进制造（半导体等）、生命科技等战略性新兴产业。

- 01 -黑天鹅降临前的端倪

2021年年末的一个晚上，在北京的一间茶馆，李竹与一位上市公司董事长叙旧。彼时，几乎是过去两年经济最热的时刻，但二人提前感知到了水温的骤变。

“现在的上市公司不好干，与2020年相比，今年的应收账款大幅增加。”

从对方的言谈里，李竹很快地感受到一股寒意。他立刻展开调研，交流了约20家机构，包括深度合作的地方政府、大企业、出资人等。

意外的是，大家的反馈高度一致。早在2021年四季度，这种“反常表现”就已经开始了：不论是政府基金还是大企业，手里的预算都开始捉襟见肘。

而在同时期，创投圈却处于膨胀中。2021年年末，李竹出席了上海的一场投资人年会。展望2022年，在场的人纷纷传递出“大干快上”的情绪，有些投资机构的成绩也确实漂亮——2021年前三季度，不论从募资额还是投资额看，数字上都创了新高。“大家一片乐观。”

而在一年一度的英诺公开信里，李竹唱起了“反调”。他不鼓励创业者“大干快上”，而是“行稳致远”：要控制好预算+合理的发展速度。

也就是在那个时间前后，李竹参加了一次董事会。创始人设立了一个“宏大目标”：要在2022年大规模招人，扩大营销，做大销售额。

李竹给出了建议：今年（2022年）其实应该稳打稳长，不要盲目地要规模，而是有一定增长就行了。否则在今年的经济环境下可能效果不好，容易浪费大量资金。

- 02 -发现“超级周期”理论

在李竹眼里，他提前把2022年定义为“谨慎的一年”——这意味，他自己也要提前做好准备，为英诺天使基金做了一个稳健计划。

计划的第一条：提高投资项目的标准。年初，李竹做了一场彻底的内部调研：对于过去10年投资的500+项目作复盘，分析自己做对了什么。

他发现一个特征：跑出来的项目都做到了一点——时机是对的，都做到了“与大趋势同频共振”。长的时机也可以称为“周期”：他们踩对了超级周期。

谈到这里，他打开了自己近期的一份PPT。其中一张PPT里展示着各种“抛物线”：紫色的、绿色的、橙色的——这些是企业的周期线。

而在另一张PPT里，则展示着行业周期线。“这条是房地产的，已经结束了；这条是新能源的，超级大周期，至少30年。”

这次调研，让李竹对“投资人能力模型”发生了很大改变。从2015年-2020年，投资人的考量标准是两点：一，百里挑一的团队；二，百里挑一的“事”（业务方向）。

一个项目如果符合这两个特征，那么投资人可能就下手了——今天看来，其实是远远不够的。

2022年，李竹新增了一条投资标准：符合超级周期。李竹认为，“人”和“事”固然重要，但在“超级周期”面前，它们只是“必要条件”。

对于投资人来说，识别“超级周期”才是最难的。“如果（难度）满分是10分，其中，识别百里挑一的人、事大约各是3分，而识别超级周期的难度是4分。”

想要 “识别百里挑一的团队”，李竹遵循“葡萄效应”原则即可，与清华大学、中科院等几所知名院校绑定，与行业的领军企业建立人脉，就大概率能找到极为优秀的人才。

而识别“超级周期”为什么难？它要求投资人“有预先感知的能力”，看清未来至少10年的国家、社会与经济的发展方向，并在超级周期的上半程，完成“投资、退出”。

想要成为“超级周期”捕手，核心原则有两条：一，理解行业周期规律；二，理解宏观形势规律。

行业规律的理解相对简单：一旦发现底层规律，即便中间出现偶发因素，也不会影响潮水的最终走向。而宏观形势就不同了，一个偶发事件就可能完全扭转局面，以至于功亏一篑。

如何正确把握宏观形势，李竹将其总结为两条：一是正确理解中国需要什么，二是正确理解世界上几个主要国家需要什么。

- 03 -超级周期的实践：人工智能+半导体

在2015-2020那些早期投资人里，识别“超级周期”的能力普遍稀缺。“可能比例10%不到。”李竹估算。如果不是提前识别2022年的水温，他也不会如此重视“超级周期”。

过去10年，李竹也做对了一些符合“超级周期”的事。“但那时更多是凭抽象的感觉，也有一定运气的成分。直到最近两年，我才对它有了系统化认知。”

近两年，半导体和人工智能赛道的火爆，加深了他对“超级周期”的认知。

英诺投资人工智能创业项目始于2015年前后。当时，这还属于“非共识”赛道：大部分投资人不看好或是看不懂。而现在李竹认定，人工智能的超级周期至少20年。

在2015-2016年，在AI+医疗领域，英诺投资了推想科技；在AI+无人驾驶赛道，英诺投资了智行者。李竹透露，这两家公司目前发展出色，正在冲刺科创板。

而2023年，聊天机器人ChatGPT成为全民话题后，也带火了另一个赛道——AIGC。

ChatGPT爆火之后，多数投资人、创业者才关注到AIGC，要发现中国版的OpenAI（ChatGPT母公司）。而李竹则干了一件很符合“超级周期”的事：早在2022年6月，他便投资了一个出自清华的团队——深言科技。

很巧的是，深言科技创始人岂凡超和李竹是在校友活动上偶遇认识的。2019年，清华大学计算系84级学生毕业30周年时，李竹及系友们一起发起了一个为期十年的“奖学金计划”：奖励清华大学计算机系有创业创新成果的优秀学生——而深言科技的创始人便是获奖者之一。

深言科技的业务与OpenAI有类似之处——“做通用人工智能的底层大模型。”

自从认定AI是“超级周期”后，他已经把AI各分支研究通透了。“ChatGPT其实是人工智能的分支——通用人工智能。”

此前，李竹曾做过研究：在国内，做通用人工智能的底层模型是很难的，训练成本太高，训练1次成本高达几百万美金。“要干这个事第一阶段就得融资10亿美金以上，后面的资金需求更大，2-3亿美金可干不成。”

过去几年，通用模型的主要探索者是大企业、大学。“比如第一股研发力量是北京科委、清华大学等支持的。”

而深言科技的核心团队，便是来自清华计算机系。到了2023年，该项目自然成了香饽饽，也获得了红杉中国等基金的加持。

李竹介绍，“超级周期”理论的第二个实践案例是：半导体。“比如第三代半导体，在器件封装链条里，有一个核心环节（衬底，一种晶圆片）占了40%成本，而它又是影响良品率的关键部分。”如果能大幅度提升良品率，有大的市场需求。

沿着这个思路，英诺投资了“青禾晶元”。

“青禾晶元”前期融资很困难。“大家觉得整体不靠谱，方式不行。我们也咨询了很多专家，没有人说它特别有前景，要么觉得技术门槛不高，要么觉得未来前景不好。还有机构说他是瞎忽悠。”

但在2020年，英诺坚决地投资了创这位创始人：投了1000万，估值5000万。

事实证明，在“超级周期”宏观原则下，只要踩中周期，并且专业支撑能够看懂项目，敢于在“非共识”下该出手就出手，反而会获得市场真正的认可。就在英诺投资的两年后，该项目的估值增长很快，在融资低潮的2022年，就完成了三轮融资。“现在第一条产线已经在天津落成，今年就开始生产，而订单全部被大公司包了。”

- 04 -结语：“超级周期”之2023

李竹认为，2023年是个好年份。“从周期来看，2022年应该是谷底。一个周期大约10年，2008-2009对应的是2018-2019，疫情爆发延缓了3年。因此自2023年开始，未来3-5年应该会逐渐转暖，甚至会有一些超预期的惊喜。”

今年1月21日，李竹发布了对“英诺帮”创始人的2023新春致信，主题词便是“回暖”。“年初这封信不是随便乱说的，都是有感而发。”

而自2023年开始，有一些“超级周期”仍会出现。“最稳定、最正确的超级周期一定是科技创新。”李竹介绍，在细分领域，新能源又是一个超级周期，长度至少30年——它带来的回报比肩甚至超越移动互联网、房地产。

“一个人一辈子，可能碰到的超级周期就1-2个，抓住1个就是巨大财富。如果能抓住新能源，这辈子肯定过得不错。”