除了电池，新能源车产业链里，谁在“闷声发大财”？| 见智研究

上市公司的三季报收官在即，新能源车行业仍旧是瞩目的明星。除了家喻户晓的电池外，尚且处于红海竞争的汽车电子领域又有谁赚得盆满钵满呢?

本文将重点分析新能源车产业链（除电池外）上市公司的财务和基本面情况。

华尔街见闻·见智研究将全文放在三个线索上： 

1. 毛利率最高是谁？
2. 营收规模增长最快是谁？ 
3. 利润增速远超营收增速是谁?

汽车作为新一代智能消费产品，已经兼具了电子产品的属性。从长远来看软件类的毛利率仍旧高于硬件，这个规律可以参考消费电子产业链。制造手机、零部件的企业都没有卖软件的更赚钱。

但是见智研究认为：目前汽车软件还属于早期成长阶段，格局和产品都没有成熟，汽车智能软件相较于硬件还需要更多时间才能大规模应用和落地。因而软件类产品即便是享有高毛利率，但是仍然会受限于业务量低，研发投入大，利润还未进入大规模增长阶段。

先来看硬件行业：属于劳动力密集型产业，厂商赚取的是生产加工产品的制造利润（本文所提到的硬件不包括高端芯片），会受到上下游的挤压，利润空间低，毛利率一般在10-30%，包括电驱电控、底盘（空气悬挂、制动）、座舱、域控制器和线束等等。

具体来看：

1. 原材料成本占据很大比例，企业要面临采购价格上涨所带来的被迫性压低利润空间的情况；
2. 采购大型设备、折旧等较高的成本。
3. 没有垄断性格局出现，企业对下游客户难有议价权。

再来看软件行业：属于研发型产业。一般都享有较高的利润率。如果单纯以软件行业来看，龙头企业可以做到90%+的毛利率。上市公司的毛利率一般在40-60%。

软件型企业主要成本是人员和研发投入，固定资产投入非常低。并且在产品成熟后，企业可以每年向客户收取授权费，属于高回报型模式。

见智研究筛选了两家软件企业进行对比：（22Q3的财务数据）

1、四维图新的毛利率为57.39%；特别是导航和自动驾驶产品都是高毛利率，分别为98%和88%（自动驾驶与华为进行合作），两业务贡献有限。

另外，也由于近年来研发支出的不断增长，企业目前处于亏损状态，也就是增收不增利的情况。

2、中科创达的毛利率为41.02%；目前公司公务了是第一大收入来源，但是智能网联汽车增速很快，今年的收入同比增长51.34%。公司的利润和收入基本保持同步增长。

见智研究选取了24家汽车电子公司，将营收增长速度进行排序。（排序数据均采用今年前三季度累计数值，单季度会有季度波动性，有重要变化会单独说明）

结构显示：电驱集成化的英博尔收入增长速度最快，其次是做连接器的瑞可达、电源集成的欣锐科技。

而位居第四的德赛西威增长速度也不容小觑，因为其营收规模相较于其他位列榜单的公司来说，还是非常高的。此外，在汽车软硬件行业中，100亿以上的营收体量都算是规模较大的公司。

此处重点说一下，英博尔

对于公司的主要业务电驱集成化是新能源车催生的新需求，此前见智研究在电驱集成化，新能源两大阵营的下一个争夺战场一文中，对于行业的发展和格局进行过详细分析。目前有整车厂和第三方厂商两大阵营；而在第三方阵营来说，英博尔的增长速度是非常值得关注的，目前公司处于订单放量阶段，收入规增长趋势显著。

公司从2019年至今，营业收入从3.18亿，增长到13.77亿，不到三年收入规模增长了4倍之多。原因在产品获得新能源车的认可，特别是今年公司还拿到了小鹏P7的前驱电机、在电源三合一产品中获得长城汽车好猫系列、以及合众汽车的哪吒系列等多款2022年新款车型的订单。

此外，特别说明一下韦尔股份，是由于手机图像传感器收入下滑拖累了整体收入，而汽车CIS的收入即便是在增长，但收入体量还比较小，根据此前中报的数据汽车仅占到CIS业务的22%。

除了关注营业收入的增长外，对于股东们来说，企业利润的增长可能显得更为重要。能帮助我们看到企业是否进入规模效应，或者是已经完成成本回收，进入盈利的转折点。

依旧选取上述的24家样本公司，对2022年前三季度的归母净利润增长进行排序：

结果显示：

均胜电子利润增长最快，如此高的增长其实是源于去年的超低基数。今年Q2是公司的盈利拐点。

见智研究在本月初时，对于公司的业务已经进行过详细分析，可参见净利润翻5倍，均胜电子智能汽车盈利拐点明一文。

值得特别说明的是，均胜电子是汽车电子行业中营收规模最大的，2022年前三季度营业收入达到357.43亿元，净利润是在今年二季度扭亏为盈的。毛利率也在稳步提升阶段，从去年的6.90%，提高到现在的13.93%。

位居第二的就是做汽车电子的经纬恒润，公司的产品矩阵非常丰富，在国内自主品牌乘用车的前视系统占有率已经近次于博世，位居第二。客户包括小鹏、蔚来等一众主流车企。

但是，目前公司的单季度利润还不够稳定。22年Q1还处于亏损，二三季度的利润较去年有明显增长。但是由于公司产品种类众多、且是具有一定技术壁垒的产品、仍然需要投入高昂的研发费用。

第三就是利润和营收规模同步高增长的瑞可达；公司专注于连接器产品，新能源是主要收入增长来源（汽车+储能）。公司的优势在于是蔚来换电的主要合作伙伴。

新能源车对连接器的增量需求一方面是高速连接器；另一方面是射频连接器。高压连接器要满足大电流、高电压的环境；而射频连接器啧主要是用于连接摄像头、激光雷达、域控制器等等。

国内的主要制造商包括：老牌龙头中航光电、瑞可达、航天电器、得润电子、永贵电器、徕木股份。

连接器的国产化率尚且比较低，10%+；并且可应用的场景也比较多，所以各家专注的方向也有所不同。

此外，上述提到营业收入增长第一的英博尔的净利润增长也比较快，但是体量还非常小，未来也还要关注财务上的微观的变化。

值得特别关注的是，做精密齿轮的双环传动有超预期的表现。公司自2021年开始，单季度的净利润一直保持高速增长，季度平均增速高达235%。主要是新能源车和机器人的RV减速器销量超预期。

此处简单说明一下，新能源汽车齿轮主要用于减速器、差速器等环节。新能源汽车的高速发展一方面提升了齿轮行业的壁垒（包括高转速、承载、咬合精度以及噪声灯性能），另一方面也将带动齿轮业务需要的快速放量。

新能源车电驱系统不但对齿的要求大幅提高，还提高了用量（主流车企均采用双电机驱动），以及单价（从原本百元提高到了千元以上）。

双环传动今年前三季度，在新能源齿轮业务收入同比增长280%，Q3单季度增长220%，远高于新能源车行业平均水平。

今年前三季度RV减速器的收入已超过去年全年。一方面是在新能源汽车的渗透率不断提升，另一方面公司也已经通过国际工业机器人龙头企业的认证，汽车和工业机器人将是推动公司业绩增长的双重动力。

最后，也特别说明一下，24家企业的ROE（加权）排名是瑞可达最高。

汽车电子软件的毛利率仍旧高于硬件，未来要重点关注导航和自动驾驶以及高级辅助驾驶产品的装配情况。在众多汽车零件公司中，大部分新能源车的收入规模和体量都比较小，增长潜力很大。但是风险在于尚未形成稳定的格局以及极强的品牌竞争力，一方面应当关注企业订单量以及利润的增长速度，另一方面也要关注像是激光雷达等技术含量较高产品的突破性进展。

本次数据均来源于上市公司财报，数据排名仅作为参考，不具备投资建议，望读者悉知。