作者丨铅笔道编辑部

3个月前，一个12万亿赛道多家企业集体IPO了。但蹊跷的是，3个月后，它们又集体暂停IPO了，为何？

今年7月，一周之内，3家氢燃料电池公司组团冲刺IPO：捷氢科技、国富氢能、治臻股份。而最近一周，这三家巨头集体宣布中止IPO。

这三大巨头，各自都是细分领域的佼佼者：业务几乎不重叠，但都与氢燃料电池相关。他们的资本市场前景，几乎能代表氢能源全产业——因此，中止的背后原因极其关键。

从各方消息看，目前能获知的唯一原因是财务资料到期。

这也能理解，三家公司启动IPO的时间几乎一致，并且都赶在年中报（630）提交节点：有集体冲刺在先，集体中止再后也就不难理解。

更深层次的原因，可以从其业务特征发现线索：1、收入低；2、基本没有利润；3、成立时间短；4、被VC“抬轿子”，市值较高。铅笔道认为，这些特征可能导致其IPO道路曲折。

科创板的上市路径有几条，可以总结为：市值+收入/净利润/现金流量/阶段性成果。而三大氢燃料公司的收入、净利润不够理想，导致上市路线很局限。

从收入看，三家公司的营收偏低。

2019-2021年，捷氢科技的收入为1.12亿元、2.47亿元、5.87亿元，为表现最佳；国富氢能的收入分别为1.76亿元、2.51亿元、3.30亿元，表现其次；治臻股份的收入分别为：0.28亿元、0.70亿元、2.23亿元。

依据铅笔道观察：冲刺IPO时，企业最好不要贴边上市，财务数字能达到“指标”的两倍最好。

依据这个条件，捷氢科技的收入表现属于“中等”，超出指标2-3亿；国富氢能与治臻股份的表现是“贴边”，刚刚及格——一旦2022年业绩波动，很可能导致其无法顺利IPO。

从利润角度看，三家公司全部不达标。科创板的底线是净利润5000万，而三家公司全部陷入亏损：2019-2021年，捷氢科技分别亏损0.35亿元、0.94亿元、0.59亿元；国富氢能分别亏损0.18亿元、0.63亿元、0.70亿元；治臻股份分别亏损0.34亿元、1.31亿元，到2021年才盈利0.14亿元。

这些财务数字注定了：三家公司的上市基础较弱，属于“贴边”上市。

三家公司唯一全部满足的指标是“市值”：4-6年之间，市值便从0涨到了15亿以上。三家公司都很年轻，国富氢能、治臻股份均成立于2016年；捷氢科技最年轻，成立于2018年，市值也最高，超过了30亿元（官方数据）。

这些数字，一方面说明3家公司成长速度快，但另一方面也更加验证了业务基础的薄弱。客观来讲，市值是可以“抬轿子”抬出来的，是最容易实现的。

从资本势力看，三家公司都有强大的资本阵营：捷氢科技背后是“上汽”，国富氢能背后是“涌金”，治臻股份背后同样有“上汽”。

当然，“上市基础薄弱”的背后，和赛道的早期离不开关系。三家公司所处的赛道为：氢能源——氢燃料电池。而氢燃料电池的主要应用是“氢能源车”：其中55%为客车，44%为专用车，1%为乘用车。

而氢能源电池车的产量还不大，并且起伏不定。据中国汽车工业协会数据，2016年-2019年为上升期，产量从400-800车辆上升至约3000辆；而2020跌到了1200辆，去年又有所回升，约为1700辆左右。

综上，市场的早期萌芽阶段，导致了三家企业财务数据的“羸弱”。赛道若要初具规模，至少还需要10年以上的发展。据中研产业研究院数据，到2030年，国内氢能汽车可能达10万辆。10万辆不是一个大数字，但也代表消费者对一个赛道的初步认可。

铅笔道编辑部成员不持有所述企业股票，本文不构成任何投资建议。