复星进入三元这8年：双向奔赴的目标与现实

9月27日，北京三元食品股份有限公司（以下简称：三元股份，600429.SH）宣布“复星系”股东完成2%股份的减持。

2014年，复星集团以战略投资者身份进入三元股份，此次减持也是“复星系”首次减持三元股份。

“复星系”进入三元股份已有8年，从一开始的双向奔赴到市场的残酷照进现实，或许双方都有不甘，但眼下乃至今后，将是另一番境遇。

奶粉难作为

蚊子再小也是肉。

8月31日，复星集团旗下上海平闰投资管理有限公司（以下简称：平闰投资）因自身经营计划需要，自9月6日起的3个月内以大宗交易方式减持三元股份不超过3034.57万股股份，即不超过三元股份总股本的2%。

然而，这项减持计划在不到一个月时间就已完成。9月27日，三元股份发布公告称，平闰投资减持计划实施完毕，减持总金额1.24亿元。

据了解，复星集团通过平闰投资和上海复星创泓股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称：复星创泓）持有三元股份股权长达8年。

2014年，三元股份披露非公开发行股票预案，非公开发行股票的发行价格为6.53元/股，非公开发行股票数量不超过6.13亿股，其中首农集团认购数量为3.06亿股，平闰投资认购数量为2.50亿股，复星创泓认购数量为5666.16万股。

此次募集资金总额不超过40亿元，扣除发行费用后，其中15亿元计划用于三元股份乳粉加工厂，剩余募集资金净额将用于补充流动资金等用处。

借此，“复星系”正式进入三元股份，平闰投资、复星创泓分别为三元股份的第三、四大股东，合计持有股份超过20%，仅次于三元股份大股东首农集团。

引入复星集团后，三元股份坦言未来的发展战略和主营业务将不会进行改变或重大调整。复星集团作为战略投资者，三元股份资本实力将大幅增强，可为三元股份大力发展婴幼儿配方乳粉业务，优化产品结构，扩大产品种类、销量与市场份额。

同时，复星集团与首农集团签署了全面合作备忘录，对三元股份的战略计划与安排达成了一致，并形成联合工作组进行战略执行筹备。复星集团计划利用自身在零售、医药分销等领域的优势，增加三元股份的产品销售渠道，扩大三元股份的销量进而带动产能。联合工作组还计划利用双方各自在资本市场和乳制品行业的经验、资源和专业能力，为三元股份在国内外的兼并收购和投资事宜共同努力，扩大三元股份的品牌影响力、销售渠道和原料供应。

只不过这些计划中关于奶粉业务的内容都已成为空想，三元股份的奶粉业务实力孱弱。

2018年，三元股份旗下奶粉业务出现“内耗事件”，唐山三元食品有限公司（以下简称：唐山三元）以低价方式蚕食河北三元建立起来的市场。

此番内耗也使三元股份奶粉业务元气大伤，错失国产奶粉发展的黄金时期。三元股份奶粉业务与主流奶粉品牌飞鹤、澳优、伊利金领冠等差距越来越大，甚至盈利都成为难题。

目前，唐山三元主要经营婴幼儿配方乳粉。2021年，唐山三元亏损1229万元。截至今年上半年，唐山三元营业收入2918万元，亏损62万元。

三元股份方面在接受蓝鲸财经记者采访时表示，“唐山三元目前主要生产的是婴倍喜，未来计划生产爱诺星系列婴幼儿配方奶粉。婴配粉业务毛利率较高，公司也会大力培育。”

雷声大雨点小

奶粉业务迟迟未见动静，复星集团与三元股份另辟蹊径，打开一条全新的业务线。

2017年7月28日，因重大资产重组停牌数日的三元股份宣布，三元股份联合复星集团竞购Brassica Holdings，收购Brassica TopCo S.A.及PPN Management SAS100%股权，价格约6.25亿欧元（彼时约49亿人民币）。

而上述公司均为法国百年健康食品企业St Hubert的股东，而这便是三元股份、复星集团进行繁杂收购的终极目标。上述股权收购完成后，三元股份、复星集团就可以间接持有St Hubert 100%股权。

资料显示，法国St Hubert公司主要产品为健康黄油涂抹酱系列及植物酸奶、饮料、甜品、水果混合产品等。

三元股份认为，此次并购是复星集团参与三元股份国企混改后的一个重要实务推动。St Hubert公司产品定位高端、有机、健康，产品线方面与三元股份具有互补协同效应，在保持其原有销售网络的基础上，三元股份可将其产品返销国内，扩宽进口产品种类。

彼时，复星集团指出，复星集团非常看好植物蛋白类健康食品在消费不断升级的中国市场的增长趋势。不仅要把全球优秀的产品和品牌引进中国，更要帮助中国企业和产品走出去，树立国际企业形象。

对于St Hubert，复星集团要与三元股份一道帮助St Hubert健康食品迅速落地中国市场，并在产能布局和技术研发上实现在中国的深耕式发展。

可是，这项近50亿元的“天价收购”给三元股份带来增益或在减弱。

2018年，涂抹酱业务出现在三元股份的年报中，当年涂抹酱业务贡献收入8.37亿元。但是涂抹酱业务的规模也定格于此。2019至2021年，该业务营业收入分别为8.19亿元、8.67亿元、7.85亿元。

三元股份方面在与记者沟通时指出，“2018年公司收购St Hubert源于全球化布局规划，寻求国际发展，开拓国外市场，协同国内业务，因疫情影响导致当时的收购初衷阶段性难以实现。疫情前，St Hubert业绩相对稳定，近年受海外疫情影响业绩有所下滑。”

“其实涂抹酱业务在三元股份整个体系中表现稳定，餐饮、酒店都是稳定的渠道。”有接近三元股份的人士向记者表示。

复星集团进入三元股份长达8年之久，无论是双方一开始共同寄予厚望的奶粉业务，还是后来的海外收购项目，双方都在为三元股份业绩向好而努力。

复星集团也曾计划助推三元股份成为一家受益于全球资源的领先中国乳企，不断帮助三元提高在全球的美誉度和竞争力。

想象美好终究无法抵挡现实的残酷，三元股份动作频频收效却并不稳定。近四年来，三元股份净利润、扣非后净利润起伏较大已成为常态。2018年，三元股份净利润达1.8亿元，同比增长137.25%，扣非后净利润扭亏为盈。可是到2019年，净利润就同比减少25.51%，扣非后净利润同比减少近六成。

截至2022年上半年，三元股份收入42.62亿元，同比减少6.64%，净利润9292.71万元，同比减少51.18%。

尽管挑战颇多，三元股份还是制定出2025年营收150亿元，扣非后净利闰4.2亿元的目标。

三元股份方面向记者强调，“未来通过内涵式发展与外延式扩张相结合，力争实现目标。会适时开展产业链协同的并购业务。”