北交所首例否决！专精特新企业泰达新材"冲A"又一次折戟

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在近日召开的北交所2022年第43次审议会议上，泰达新材上市被否绝。这首开北交所上市委“零否决”的先例。这已不是泰达新材第一次“碰钉子”了，早在2017年7月31日就曾冲击创业板失败。

实际上，泰达新材上市被否决一点也不冤。毛利率远超同行，净利率骤然增长，与上游供应商关联交易等成为上市路上最大“拦路虎”。

更让市场注意的是，泰达新材还频频更换辅导机构，而且每次都是在敏感时段一番操作猛如虎。

作者｜杨文 王薇

编辑｜ 六耳 

来源｜ 直通北交所 

自北交所开市以来，上市委共安排了54家企业上会，首次过会成功率为83%。在9月19日之前，北交所上市审议环节只出现了三种结果：成功过会、暂缓审议，以及主动撤回。

9月19日，北交所上市委审议会首开先例，直接否决了泰达新材的上市申请。这无形中也是进一步提醒一些企业：别存侥幸心理。

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北交所首例被否IPO

在9月19日的北交所2022年第43次审议会议上，出现了北交所开市以来首家被否企业——安徽泰达新材料股份有限公司（以下简称“泰达新材”）。

然而对于泰达新材，这已不是第一次“碰钉子”了。早在2017年7月31日，泰达新材就曾闯关创业板，最终未通过发审会审核。因此，它也是新三板创新层首家转板失败的公司。

不仅两次IPO被否，泰达新材还是北交所现存排队时间最长的企业。2021年6月1日，在只有新三板精选层而还没有北交所的时候，泰达新材就向其递交了申报稿，又在那之后的一年时间里先后经历了两轮问询。

在今年的7月14日，泰达新材迎来了北交所的第三次问询，或许之前等得太久，泰达新材仅仅用了8天就回复了此次问询。

然而，问询函回复速度快，并不意味着上市就一帆风顺。相反，在自身“疑点重重”的情况下，泰达新材并未做出及时调整和对照落实。最终，屋漏又遇连夜雨。

在第43次审议会议上，北交所对泰达新材的毛利率变动、收入利润增长、供应商等三大问题连续进行追问。最终给了它一个“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”的审议会议决定。

至此，泰达新材长达一年半的北交所闯关之旅告一段落，IPO梦终究没能成真。

本周北交所总共举行三场审议会议，上会企业达到6家。这创下了北交所单周上会企业数量新高。北交所的发行审核提速不打折扣，真正助力“领航计划”的实现。

此前，北交所除了天济草堂自行撤销上市，以及基康仪器第一次遭暂缓后暂未二次上会之外，其他6家暂缓审议的企业均在二次上会后成功过会。

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“沉疴旧疾”仍未根治

泰达新材是安徽省“专精特新”中小企业，是一家专业从事重芳烃氧化系列产品研发、生产与销售的高新技术企业。公司主要产品被广泛应用于多类化工产品之中。

只是，泰达新材被否决也并不冤。毛利率远超同行，净利率骤然增长，如此异常势必引起北交所的警惕。

三次问询中次次问到这些重点问题，泰达新材回答得语焉不详。直到第三次问询时眼瞅着回避不了，它才羞答答地给出回复。

泰达新材的解释显然也没有说服北交所。在审议会上，上市委抛出的第一个问题仍是毛利率。

据招股书显示，2018年至2021年，泰达新材偏酐产品毛利率分别为9.62%、10.2%、22.91%和30.74%，呈现快速增长趋势。并且，2020年以来公司毛利率显著高于同行业可比公司正丹股份及百川股份。

随之而来的是，泰达新材的净利润在2020年同样异常飙升。

根据申报文件，2016年至2019年泰达新材净利润还是呈现显著下滑趋势，然而2019年至2021年转而就进入了快速上升通道，尤其是2020年就增长了五倍多。势头有如旱地拔葱，净利润像坐上了火箭。

再加上报告期内泰达新材净利润增幅明显高于收入增长，这更加深了北交所的疑虑。

北交所上市委要求泰达新材就上述问题逐一进行细致说明，并且要求说明未来是否存在业绩大幅下滑的风险。

其实，类似这些问题在2016年泰达新材申请创业板上市时就被提及。业内分析人士由此认为，监管机构基于此有理由对公司业绩真实性提出质疑。

除了毛利率和净利润异常，泰达新材与上游供应商“抱团取暖”也被重点关注。

泰达新材主要产品偏苯三酸酐的原料是偏三甲苯。这一原料的供应商之一为安庆亿成。由于安庆亿成2万吨偏三甲苯装置自2016年投产至2019年期间生产不稳定，因此泰达新材2016年至2019年对其采购量都不大。

然而，安庆亿成2020年就“摇身一变”成了泰达新材偏三甲苯的主供应商，并且采购价较同期市场价平均每吨优惠200-300元。

对此，泰达新材解释称安庆亿成当时流动资金压力大，遂考虑以低价换取客户的提前预付货款缓解资金压力。经协商，2019年12月，双方达成战略合作意向。

泰达新材的解释看起来逻辑严密，实则存在疑点。

一方面，在偏三甲苯市场供应充足的情况下，泰达新材却选择存在资金风险且历史上生产不稳定的安庆亿达作为主要供应商存在不合常理情况；另一方面，泰达新材净利润从持续下滑扭转为大幅上涨的时点，同公司与安庆亿成的合作时点“惊人”吻合，这也令人起疑。

其实，北交所早在第二轮问询中就开门见山地提问：“与安庆亿成战略合作是否涉及突击业绩”。而此次审议会上，上市委要求泰达新材说明业绩波动与安庆亿成采购之间的关系，是否存在利用安庆亿成调节利润的情况。

此外，北交所上市委方面还要求泰达新材说明安庆亿成等主要供应商的实控人和主要关联方与公司及其董事、监事、高管等主要关联方是否存在关联关系，是否存在特殊利益安排。

业内人士认为，监管层也是借此次否决泰达新材IPO来表态，扶持“专精特新”企业融资没问题，有硬伤来闯关却不可以。监管机构还是会为投资者负责，要保护投资者利益，不会让企业带病上市。

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频繁更换券商为哪般？

提到泰达新材，就不得不提“集邮股”。

所谓“集邮”是指投资机构从二级市场买入拟IPO股票的投资行为。2016年“集邮概念”开始被认同，也曾一度被视为“新三板上唯一的投资逻辑”。

彼时，新三板急需一个开路先锋“身先士卒”。泰达新材因估值低、市值小、没有底价筹码、业绩超预期，还一直处于做市状态，成为“集邮党”的最佳选择。

2016年8月15日，泰达新材发布董事会决议：申请在创业板上市，并提请股东大会审议。消息一出，泰达新材股票成交量大涨，短短一个月成交额达到近3000万元，是前六个月的近两倍。

9月9日证监会通过了其辅导验收，资本市场更是炸了锅。泰达新材的股价也由6元每股一路飙升至20.78元，让一众股民开了眼。

162名新三板“集邮党”闻风而动，纷纷想借泰达新材发一笔小财。

谁承想，由于业绩下降、关联交易、高管薪资异常等问题，泰达新材被创业板拦在了A股市场大门之外。“集邮党”反倒成了韭菜，只能割肉出局。

5年之后，泰达新材重整旗鼓，对北交所发起冲刺。只是，这次闯关因为“陈年旧疾”仍未得到根治，泰达新材再次梦碎。

此外，泰达新材还频频更换辅导机构也显得欲盖弥彰。

泰达新材于2014年1月24日由华林证券推荐挂牌新三板。2015年11月，督导券商换成了光大证券。2016年创业板IPO辅导券商又换成了东海证券。2020年12月31日，泰达新材再次将督导券商更换为华安证券。

根据中国证券业协会发布的2021年证券公司排行榜显示，光大证券全国排名14名，华安证券排36名，东海证券排49名，华林证券排68名。

泰达新材在几个不同的重要时段频繁更换辅导机构，着实引起了市场关注和好奇。目前，它已止步于此，算盘落空。

北京南山投资创始人周运南表示，泰达新材首开了北交所上会被否先例，表明未来上会被否将不再稀奇，不过预计也不会成为常态。

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图片来源｜网络 

本文来自微信公众号 “直通北交所”（ID：tobse666），作者：杨文 王薇，36氪经授权发布。

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