近日，文化娱乐公司赴港IPO接连传出新消息。

7月20日，柠萌影业通过港交所聆讯，即将在港交所主板挂牌上市。本周一，阿里影业旗下公司持股的耐看娱乐，再次递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

在此之前，王一博、孟美岐的经纪公司乐华娱乐赴港IPO，鹿晗、黑豹乐队的音乐公司风华秋实递交招股书……种种迹象显示，港交所正成为国内文娱公司IPO的首选市场。

柠萌影业通过聆讯 腾讯持股近20%

对柠萌影业来说，上市之路并不一帆风顺。

在更早前，柠萌影业曾计划A股上市。但在去年9月，就有消息传出柠萌影业拟转战港股IPO。彼时，有消息人士对创投日报记者透露，“分管财务的付总，一直在财务部门加班，加了好久”。今年4月，柠萌影业已是再次提交申请。

7月20日，一位投过综艺制作公司的投资人士对创投日报记者表示，首次招股书失效，很大程度上是港交所想关注文娱公司的业绩持续情况，包括营业收入的稳定性。

“文娱公司有一个很大特点，就是业绩持续性问题。在以前，不少公司是靠一个爆款导致业绩飙涨，但爆款一旦不能复制，业绩往往就会陷入泥潭，一地鸡毛。因此，持续的现金流和收入，是投资文娱公司很重要的一个点。”

招股书显示，出品过《小欢喜》、《三十而已》的柠萌影业，2019年至2021年及2022年3月31日，公司经营性现金流量净额分别为1.93亿元、5.23亿元、4.36亿元及1.9亿元。柠萌影业表示，预期通过增加剧集的规模经济及市场认可度，提高盈利能力，从而进一步提升经营活动现金流量。

与此同时，经营性现金流的提升也与腾讯密不可分。

招股书中，柠萌影业表示，2020年腾讯为公司最大客户。2019年-2021年及2022年3月31日，来自腾讯收入分别为0.79亿元、4.6亿元，2.11亿元及0.74亿元，占同期总收入的4.5%、32.7%、16.9%及15.8%。2019年-2021年，柠萌影业净利润分别为8039.8万元、6254.5万元和6091.3万元。

而作为股东，腾讯也通过Tencent Mobility持股，比例高达19.78%；联想控股旗下弘毅投资，则通过Great Luminosity持股16.15%，为第二大外部投资者。

对此，鼎钜股权投资执行董事肖全永在接受创投日报记者采访时指出，香港的上市制度与国内不一样。“近两年来，文娱公司几乎没有在A股上市，相关公司都选择赴港IPO。”

但从时间点上看，柠萌影业上市的时间不是特别好。

“一方面，港股的文化传媒公司，除欢喜传媒、稻草熊娱乐以外，其余都是仙股。特别是刘诗诗、赵丽颖持股的稻草熊娱乐，目前总市值只有10亿元，股价为2.2港元，对应2021年0.25元的每股收益，市盈率（PE）只有10倍。这估值上，已经算是十分低了。另一方面，疫情对电影类制作公司的影响较大。市场中电影发行较少，给整个行业的投资带来负面情绪。”

文化娱乐 仍是阿里、腾讯布局赛道

柠萌影业通过聆讯，只是文娱公司赴港上市的一个场景。前仆后继在港交所上市的文娱公司还有风华秋实、乐华娱乐、星空华文、巨星传奇，以及耐看娱乐。

而这些公司都与明星、知名综艺紧密捆绑。比如，风华秋实有鹿晗、黑豹乐队；乐华娱乐为王一博、孟美岐；星空华文是中国好声音、蒙面唱将等知名综艺节目的运营商；巨星传奇的股东是周杰伦母亲叶惠美，方文山为首席文化官。至于耐看娱乐，则是网剧及网络电影制作商及发行商。

从文娱公司背后的资本来看，阿里、腾讯多有投资。

前述通过聆听的柠萌影业，Tencent Mobility先后认购5749.91万股A轮优先股、653.4万股B轮优先股，及426.88万股C轮优先股。对应每股成本从2014年A轮的2.087元，涨至2016年B轮的7.65元；到2018年C轮，成本攀至22.22元。

粗略计算，腾讯在柠萌影业的投资上，每股成本约10元左右。

而乐华娱乐、星空华文、耐看娱乐，皆有阿里身影。在乐华娱乐中，东阳阿里巴巴影业通过Interform Construction Supplies Limited持股14.25%。后者于2020年11月受让1650万股，对价为2.775亿元，折算下来，每股成本为16.81元。

星空华文招股书中，阿里巴巴通过淘宝中国持股1.17%，股份数为449.9万股。但截至目前，星空华文招股书已失效。

耐看娱乐股权结构中，阿里影业通过旗下全资子公司上联财务持股10.35%。根据投资协议，上联财务同意按面值每股0.01港元认购10.61万股。这意味着阿里在耐看娱乐上的投资成本极低。

值得一提的是，在今年上半年阿里投资团队大幅缩编，出手次数明显下降的背景下，阿里仍投资了喜屏传媒。根据披露，喜屏传媒于今年3月完成B轮融资，阿里独家投资。

鼎钜股权投资执行董事肖全永对创投日报记者表示，就互联网巨头而言，腾讯投资柠萌影业，一是通过投资带动业务合作，有一定的驱动力，相当于完善生态链；二是，文娱、游戏板块在腾讯的业务中属于大板块。尽管近年来业绩不景气，但整体上投资布局不会取消，只是放慢速度。

”阿里也一直在生态链上布局，在影视领域仍有优酷，以应对腾讯的腾讯影业，百度的爱奇艺。整体上，文娱仍是巨头们不会放弃的赛道。”肖全永认为。