本文来自合作媒体：投中网，作者：李彤炜，编辑：张楠。猎云网经授权发布。

本文较长，有必要在开篇“简断截说”，首先是定调：当我们讨论B站投资，要先校订评判标准：

第一，反对用短期标准去衡量一家增长期公司的投资行为，尤其是将投资与股价挂钩，要知道上市公司投资即便有收益，市场也不会给高估值，这二者并不正相关；

第二，评价体系不能超前，B站只是正式下场做投资2-3年的准新手；

第三，不谈成绩是因为不到时候，评价一家VC行不行都至少要三期基金，更别说分析B站这样一家CVC投得好不好，早得很；

第四，认识陈睿要花些耐心，因为投资本质上不是需要他者理解的事情，无非是回头互道傻逼的艺术。我认为他身上带有理想主义标签，不然当年怎么可能放弃猎豹的1亿股权跑去搞B站；

第五，投资对B站是“小又重要”的事，拆开来看，每一笔都是小事，拉长来说，投资之于B站则非常重要。

但诸位放心，本文也绝不和稀泥，虽说我没有非黑即白的评价，但做完选题之后，我有明确的方向性结论，预先摘录几条：

首先，在动漫和游戏上坚定投入的战略没问题，甚至打的还是不够透，和腾讯、字节去争也没问题，防御也好进攻也罢，不增长，那是原地等死；

其次，B站的边界在哪里？当它知趣地放下投资这柄武器时，也就到头了，我永远不希望看到这一幕；

再者，到现在为止，B站这三年的投资规模大概在百亿元上下，这个数字与B站的体量是匹配的；

还有一条，B站业务是倒金字塔型，绝招在底部，这制约了投资的施展空间；

以及，今天B站亟需解决的问题是组织管理能力，进而影响的是被投公司的利用效率，这是它和腾讯、字节的差距。

来吧，容我慢慢讲，先从去年创造了90亿收购案的Pico说起。

“倒金字塔”

如果你没在抖音上刷到过Pico VR的广告，那算我输。

是的，自从花90亿元收购这个“大玩具”后，字节在抖音上用“饱和式”流量营销的打法强推Pico，不夸张地说，应该有6亿人看到了。Neo3在官方直播间的价格也被打到2000元左右，至于销量，虽然还没有具体数据，字节方面应该是有自信的，一个消息可为佐证：联合郑钧开VR演唱会，门票是一台Pico。

看官说了，本文的主角不是B站吗？

那你在这抖Pico的包袱干什么？

我想说，这次演唱会让我看到的是投资可实现的另一种可能。借助抖音的内容+电商+流量强推VR，即通过不计成本的流量导入达成销售，立即衔接另一个格局的内容，这是微信都力有不逮的事情——一种将小众变大众的可能。

B站目前有中国互联网最年轻的用户、最活跃的社区氛围，以及近两年在声量上完全不输互联网大厂的话题度，但很遗憾，虽然这两年在投资并购上出手频繁，但从投资的项目上看，我并没有看到它有如此想象力的案例。

那问题的核心来了：说B站投资没有做出这么有想象力和可能性的案例，就等于说B站的投资能力不行吗？当然不是。

恰恰相反，我对B站投资的态度是非常积极的，它是审视整个公司的入口，我的结论是这样的：不同于多数企业，B站的倒金字塔业务结构，才是其投资业务的掣肘。

所谓的倒金字塔是什么？先来看B站的天花板。我的朋友崔舒（化名），在B站做了几年UP主，对这家企业颇有研究，他认为，B站下限不低，但天花板有限。

独特的内容、社区氛围和年轻用户是B站较为稳固的基本盘，也决定了B站必然会在中国互联网视频市场占据一席之地，并且短时间内看不到竞争对手；但在另一方面，决定一家公司上限的永远是规模化能力，这与战略能力、组织管理能力、价值观输出能力息息相关。

陈睿2014年加入公司后，带领小破站一路融资、敲钟上市、破圈，市值最高摸到500亿美元，战略眼光没什么可质疑的，最近体现在，比如B站2021年底那番十几亿美元的再融资，崔舒告诉我，当时一些高管无法理解，为何在手握不少现金的情况下，依然耗费高成本搞融资，但现在“都挺服陈睿的战略眼光，这让B站在未来几年腾挪的空间大了不少”。

讲到天花板，可以从游戏入手。就投资而言，游戏也称得上是B站的重点投资方向。自3月份始，B站投资了两家动漫公司，四家游戏公司，目前投资游戏公司总数接近30家。崔舒认为，衡量游戏对B站的战略意义，观察在最近的寒冬期间出手方向与频率便可知。从这一点来看，游戏确实是B站的长期核心战略方向。

只不过，B站的组织体系、管理能力是相对的弱项，让它在很多时候会陷入一种“有劲儿用不出”的处境。例如，有媒体曝出，这次一些内部的游戏工作室也上了减员名单，显然公司高层对这件事信心有限，首先，游戏版号供应并不稳定，整体行业处于适应期；其次，花大力气搞了几年自研游戏，没几款拿得出手的头部案例；最重要的是，B站没能搭建起批量化复制爆款案例的架构。

这也是B站天花板低的核心原因。不同于老牌互联网大厂用时间换空间，始于2020年的“后浪”，B站大规模破圈和、爆发式增长，陈睿说，“小国寡民是开心，但你是世外桃源也会被坚船利炮干掉”，意思无非是要想生存必须持续增长变大。但相应的组织管理能力，我认为并没能适配快速扩张的人员以及业务发展。

落到投资上，被投公司究竟能为B站产生多大利益，单纯从财务角度不好判断，但至少对于那些并购的企业，崔舒认为B站的组织管理能力还做不到像字节、阿里一般，在短时间内将价值观输出并且同化。比如收购的一家MCN公司，到现在也与B站的企业文化差异明显，如此在战略协同上的效果也必然打折扣。

这与陈睿的管理方式有关吗？我没有结论。但崔舒告诉我，内部员工对陈睿的确有着泾渭分明的评价，在基层员工眼里是亲切的“睿爸”，但到了中层眼里，则“经常劈头盖脸就一顿骂”，这也许传承自他的导师雷军，毕竟就连陈睿穿错了袜子也曾挨过雷的数落。

我认为没必要苛责陈睿，作为一家万人公司老板，他的管理半径能有效覆盖到中层就是OK的，能“骂”得出口，也意味着他对于细分业务的标准明确；但另一方面，陈睿模糊的性格也会让管理层难以把握他的真实想法，尤其是在B站这样一个喜欢玩儿梗、消解权威的平台，这两年老板声音的消失也更加深了这种模糊感。

此前一篇文章中我写过，VC机构，下限看策略，即获得市场平均收益的能力；上限靠绝招，就是能不能找出市场差异化，捕到“大鲸”。落在CVC上，如腾讯收购了多家顶尖游戏公司钻得足够深，或字节收购Musical.ly横向做全球化。B站正好相反，在差异化非常明显、下限做到足够高的前提下，即便通过投资反复强化，得到的结果往往是继续提升下限，而B站选择的上限是什么？是瞄准版权、爱优腾、奈飞的同质化产品，投资自然效率不高。不能有效用在提升上限，也是B站投资虽然积极，但并未获得高评价的原因。

此外崔舒也向我反应，两三个月以来，B站的流量分成断崖式下跌，这对腰部以上主要靠广告的Up主影响不大，但对那些数量更大的中尾部Up主来说，是一笔不小的损失。“我不是特别理解这种做法，我只能认为B站对未来的预期相对悲观，你想他能在牛市融那么大一笔钱，提前开源节流也符合他的做法。”

给投资一个合适的权重

B站有多热爱投资，已无需多言。

2013年成立，2015年出手第一笔，2020年投资节奏明显加快，至今已投资公司160余家。尤其在已经过去的2021年，出手近60次，相当于6天一次，这样的频次仅次于腾讯。不仅频率高，出手额度也大，仅2021年4月一个月，对3家游戏公司就投资了15亿元。

图/CVSource投中数据

2021年11月，B站第三季度报发布后引来一番质疑，比如其股价下跌、现金储备从一季度末的270亿元下降到244亿元、以及马上推出的14亿美元可转债融资方案，被归因为B站在做着低效的投资。

4月份，B站发布了2021年年度报告，报告显示，目前B站的现金储备达302亿元，第四季度营收同比增长51%（57.8亿元），全年营收同比增长62%（193.8亿元）。与此同时亏损也在扩大，第四季度亏损扩大148%（20.958亿元），全年亏损扩大119%（68亿元）。

从投资的相关数据来讲，一是投资的确在一定程度上占用了B站很大部分现金流，数据显示，2019-2021年间，支付的长期股权投资现金分别为12.27、12.61、67.16亿元，其中2021年大概是个什么量级呢？已经相当于全年经营开支的64%；二是B站投资数据确实不咋地，其中2021年投资亏损约2亿元。

但仅凭借财务、数据就能给它的投资下结论吗？我对此表示怀疑。B站并未停止过进击的投资，并在2021年达到高潮，这里可以对比此前我写过的美团投资。

美团曾在2019年全线收缩投资战线，出手数极少，其背后原因是它本身业务——需全心全意集中兵力打仗，在本地生活战线面对阿里的阻击。所以尽管2021年因为投资流出了67亿元现金，但B站早已经度过了2020年前后，面临强大外部竞争的焦虑期，更不要说目前现金储备还算充裕。

所以又回到了这个问题，B站耗神费心作做战投，二级市场还不买账，到头来也不一定赚钱，到底有什么意义？

有必要先回头看看如今人们津津乐道的经典案例，不说腾讯投京东、拼多多，就说收购《皇室战争》时，又何曾不被质疑呢？字节花40亿美元收购沐瞳游戏、90亿人民币收购Pico，也算不务正业吗？

阿里95亿美元收购饿了么可能是个更容易理解的案例，当年面对美团在本地生活板块强大攻势下的压力，这显然是个不得已而为之的选择，换言之就算收购这几年来，饿了么市场份额持续下降，依旧未能抵挡住美团的攻势，但你顶多说一句阿里干得不好，而不是收购这件事错了。

理解这一点，就能理解B站在游戏、动漫、MCN等领域的布局，虽然某些投资案例确实尺度没拿捏好，放得太开，但整体布局，大多还是介于市场环境以及经营状态下，做出的理性决策。

更何况如果只针对二级市场做叙事，大可以说B站不值这个钱，或者现在不是买入B站的好时机，但肯定不能说是投资拖累了股价，投资哪里有这么大的权重？况且，如若认真定论，那便是无法定论。纵观B站投资，大部分集中于天使轮、Pre-A轮、A轮，现在去定义成败，太早了。

比如2021年全年是B站股价攀峰阶段，进行了60多笔投资，除了6亿元全现金收购有妖气这种“土豪”行为，也有以现金+股份对价进行支付，以股份支付的那部分现在看来是不是赚了？再结合B站3月份公布的一份5亿美元股份回购的公告，赚麻了好吗！

当然这么算有点不讲武德，不过总的来说，可以说B站一些案子投的没见效，但这不是否定他投资战略的理由。

B站投资显然也与CEO陈睿有着密切的关联，即便他不是直接负责人。

陈睿2014年加入公司，2015年在B站试水投资。他是B站的天使投资人，曾作为猎豹移动联合创始人的他，擅长投资、也重视投资。据深燃报道，投资业务在B站占据重要地位，2020年4月，B站还将企业发展部分拆，分别成立了战略发展部与投资并购部。其投资资金来源也有两个，一为自有资金，二是干杯基金——即引入外部资金，B站来做决策。

在此前《晚点》的采访中，陈睿透露过投资游戏公司是为了加强合作，与自身业务协同，在其他领域的投资也是类似性质，为了战略或者业务的协同。换言之，财务投资那时还不在他的考虑范围之内。

现在呢？看客会问B站“投得好不好”，但对陈睿来说，他只会问自己“不做投资行不行”。显然，他的天平落在了行动那一头。自接手B站以来，陈睿的野心不小，两件事也让他与B站双双立足，第一是用二次元内容在视频网站中占据一席之地，第二是通过游戏成功上市。

往日的小破站在众人的注视下不断进击，尽管如今的股价较其2020年最高点时已跌去近70%，但这也不是孤例，而是系统性风险之下的下跌。日前陈睿定调，2年时间实现盈利，降本增效。短期亏损与长期盈利模式的可持续性孰重孰轻，想必陈睿掂量得清楚。

B站到底投了些什么？

1、投资面最广、金额最大的当属游戏，这个现金牛不能抛。

B站初与游戏结缘是在2013年，那时联合运营了游族网络研发的《侠物语》，2014年就取代了传统分发渠道，成为米哈游最倚重的合作方。就这样，B站通过代理和联运打开了游戏业务的大门。

成为游戏市场的黑马则是在2016年，彼时凭借代理日本手游《Fate/GrandOrder》一炮而红。2017年，B站游戏业务营收达20.58亿元，较2016年猛增5倍，对总营收贡献高达83%。2018年便在纳斯达克上市。

游戏作为现今奶牛，B站不可能不重视、不发展。

据一份2020年的报告显示，中国游戏市场的实际收入在2020年同比增长了20.71%（2786.87亿元），自主游戏海外市场实际收入达990.5亿元，B站位居行业第六。虽然在2018年上市前后，B站一直有意强调降低游戏收入占比的合理化趋势，但对游戏的重视与出手从未停止。

就2020年的收入来看，B站在游戏方面获得的收入包含独家发行、联合代理与自研，前两者分别占比75%、25%，自研收入则微乎其微。所谓独家发行，指代理方先支付一笔预付金和授权金给游戏研发商，然后一部分的游戏流水分给研发商，其余流水则是独家代理方、发行方、渠道方分成。所谓联合代理，指大型发行代理公司与渠道平台合作，收入按比例分成。

显而易见，作为完整游戏产业链中研发商、发行商和渠道商三者，B站的角色通常是后两者。

但游戏行业正在由买方市场向卖方市场过度，这与游戏版号收紧、游戏供应缩减、研发商掌握流量运营规律等有关。研发商的地位在逐渐增强，发行、渠道商的优势则减弱。此外，抖音、快手等短视频网站的分流，也让联合代理、独家发行的高额收入难以长期维继。

看看数据便知，增速颇不乐观。2021年，B站游戏发行达到22款之多，但增速回落，2020年非游戏业务增长率均超过100%，游戏业务增长只有30%。到2021年游戏增速只有6%。

尽管B站对资本市场称要扭转游戏公司这个印象，但更良性的增长并不代表要放弃或者减少游戏的营收、增速，应当是游戏营收取得一个符合用户增长的同步增量，同时在直播、广告、会员和增值服务三个板块取得超额收入，目前来看，游戏掉队了。

所有的一切指向自研能力，如果没有自研能力，这头现金奶牛也将逐渐地黯然失色。陈睿在2021年第二季度财报发布时曾说，“目前B站游戏自研团队的规模已经超过一千人，有几个项目在并行研发，将在明年和后年陆续上线。从B站目前的业务规模来说，游戏自研是当前阶段的第一重点，预测在几年以后，B站有一半游戏业务收入来自自研产品。”

问题有了，自研有那么容易吗？事实上，自研游戏需要耗费的时间成本极高，还不能保证效果，而最直接的办法就是——收购、投资游戏研发公司。

B站从2020年开始大规模投资游戏研发商，此前虽然也有此案例，但为数不多。但其投资策略经过转向，2020年中下旬入股的游戏厂商均以二次元游戏公司为主，比如掌派科技、影之月、时之砂、猫之日、光焰网络等，它直接以70%股比控股《斯露德》开发商哆祈哆祈、投资《银之女武神》开发商北京理想乡的占股比例也高达39.1%。

等到了2021年，B站的游戏投资标的开始从只投二次元过渡到大众化游戏研发企业，不仅如此，高股比投资越来越多。不得不提的是，2021年4月，B站共花15亿元投资心动网络、青瓷游戏、中手游。

4月1日以约9.6亿港元战投心动网络，持4.72%的股权。成立于2002年的心动公司旗下拥有《仙境传说RO》、《不休的乌拉拉》等多款自研与代理游戏。它还有一个相当火爆的免费游戏分享社区TapTap。B站与心动网络签订的投资协议称，双方将围绕心动旗下的游戏与TapTap展开一系列深度合作。

4月23日投资青瓷游戏，这是一家国内移动游戏开发商与发行商，旗下畅销游戏《最强蜗牛》上线一个月后流水超过4亿，它还有超过10款移动游戏储备，所谓铁粉超1100万，年轻人中比较受欢迎。2021年6月，青瓷游戏在A股上市，12月B站再次入股。值得一提的是，腾讯、阿里也不愿放下这一优质投资标的，再次出现在投资阵营中，目前三家分别占股4.99%。

4月29日认购中手游1.98亿股，持股比例7.15%，这或许代表了B站另一种强烈的诉求。中手游是一家业内少有的，死磕IP改编游戏的厂商，尽管这条路不好走，但长时间积累下来，也有产品强势入榜，比如与字节旗下朝夕光年合推的《航海王热血航线》。投资达成后，B站与中手游称，将在游戏产品和IP开发运营上战略合作，围绕年轻人群体打造和推广优质游戏和IP内容。

投资策略变化的背后，是B站需要在游戏领域与另外两大巨头争夺，毫无疑问，是腾讯与字节跳动。腾讯、字节在游戏领域的投资从来不遗余力，手笔更大，当然为的是自家的现金奶牛、流量稳定。B站要想向前再迈一步，就必须加入争夺战，想绕也绕不开。

这意味着，B站在破圈的路上势必会与更多大众用户产生交集，这时候必须把这个群体纳入自身游戏变现的范畴来考量。

其次，在二次元游戏、大众化游戏研发商中大规模投资、并购，也与游戏本身的特点有关。众所周知，谁都希望能够押中爆款游戏，一个爆款游戏够一个平台吃不少时间。但谁是爆款，就具有不确定性了。B站下血本投资心动网络、青瓷游戏、中手游就已证明，曾经出过爆款、有一定群众根基的游戏企业，显然赢面更大。

日前，2022年4月6日，B站全资收购魔爆网络，这是一家做动漫改编手游开发与运营的公司，目前拥有《雏蜂：深渊天使》《我的英雄学院：最强英雄》《翼灵重构》《机动星界使》等多款游戏的软件著作权。B站全资入股魔爆网络，应该是想要提升其自研手游的开发能力，巩固在二次元手游的地位。

抢不过腾讯、字节，B站收购到的游戏公司是二、三流，这是实情，不过这也只是在当下市场的无奈选择，或许更应该问一问，B站为什么没投到米哈游？要知道2016年B站已经开始全资收购游戏公司，彼时米哈游虽然有《崩坏3》，但《原神》的立项和开发也没那么顺利，此后还有上市失败这一打击。

这种问题没有意义。B站此前曾投过心美流光，旗下《高能手办团》在去年三季度位列中国手游在韩国收入第八位，12月登陆欧美市场时位列增长榜第三，成绩颇为不俗。

还是那句话，于游戏而言，B站现在应该尽快搭建起批量化复制爆款案例的架构。

2、希冀通过投资内容把壁垒垒得更高、将破圈打得更广。

在二次元内容领域，B站并没有竞争对手，这也是它赖以成长的看家本领，将这一壁垒夯实是B站的根基。而保用户增长，又是B站保市值、向前跑的基本战略，其他的，只要能吸引来用户的内容，都值得B站刷一遍。

单枪匹马去做，当然耗时耗力，还不知道做的成效怎么样，陈睿最开始做投资大体上就有此初衷。

首先是动画动漫，从2015年开始投资起，B站就在这一领域逐步耕耘。

2018年11月全资收购网易漫画，当时网易漫画有2万部漫画作品，600多位独家签约的国内外漫画家，移动端注册用户数近4000万。收购网易漫画让B站的漫画版权内容着实丰富了一把。

2021年年初，B站花6亿元全资并购了绘梦动画，后者成立于2013年，到2018年就制作了国产二维动画近80%的剧集量。截至2020年12月中旬，2020年B站上线了72部番剧，播放量TOP20的榜单中，绘梦动画占5席，这就不难解释B站花巨资收购的原因了，并购完成后，B站基本上通过绘梦动画垄断中国二维动画的产能。

2022年3月，B站投资艺画开天，持股达40%。在B站国创区，总播放量超过4.5亿次的番剧共有7部，其中原创IP有2部，而唯一的全3D的“重工业”原创动画，是艺画开天的《灵笼》。也正是凭借这部作品，艺画开天成为整条赛道上最炙手可热的明星选手之一，还俘获了一大批信任他们创作实力的粉丝。

此外，艺画开天早在《灵笼》正片上线之前就接到了B站关于共同开发《三体》动画的邀约，但直到2019年6月才公之于众。目前《三体》的整体制作进度已经过半，剧本处于收尾阶段。在资本层面上，艺画开天获得腾讯、B站、三七互娱和天图资本等投资，融资后估值高达25亿元。

投内容的第二个重心在UP主。

2020年，捕月说、科技袁人、妈咪说、巫师财经等up主被挖角，B站面临UP主流失风险。它开始通过投资深度绑定旗下UP主，以保证内容产出。比如36氪曾经报道，B站为了抢回敖厂长，与其签订4000万合约。

2020年，B站入股旗下知名up主敬汉卿的公司，持股10%，还投资了吃素的狮子、IC实验室以及小艾大叔等UP主背后的公司。在那之后，还投资了拥有@朱一旦的枯燥生活 的无锋科技背后的就有了光等。2021年战略投资罐头场文化和唯喔科技，前者的代表UP主是@日食记，后者的代表是@歪果仁研究协会 。

此外，B站还通过收购的MCN机构超电文化签约UP主，目前超电签约的UP有200多位，包括@中国BOY超级大猩猩、@逍遥散人 等。

第三，B站购买OGV内容版权，在影视综领域，B站购买了一系列高分热门电影、剧集，开始做自制综艺。

不少人质疑，B站IP内容投资过大，陷入长视频平台发展逻辑。首先要厘清，什么是长视频平台发展逻辑？以及，为什么不能陷入长视频平台发展逻辑。

爱优腾作为国内头部长视频平台，连年亏损已是共识。长视频平台变现无外乎主要两种，第一是商业广告，第二是付费会员。大量商业广告存在的必要条件是，有用户，且用户规模大。而让用户产生付费行为的原因主要有三，有自己想看的内容；能够提前看；不看广告。

显而易见，优质内容是长视频平台赖以生存、维护江湖地位的保证，而且一旦优质内容断档，会员就会随之流失。用户、付费用户、商业广告能有延续性的条件便是——持续性供应优质内容。

反过来讲，为什么会亏损？成本投入巨额。虽然中国各大长视频平台一直致力于成为“奈飞”，但一直未像奈飞般实现盈利。况且奈飞现在也遇到了瓶颈，从去年年底至今股价暴跌超过70%。

过去十年，是长视频高速发展的十年，爱奇艺在3月1日发布了2021年第四季度及全年财报，也证实了长视频发展的拐点可能要到来。2021年爱奇艺运营亏损收窄，第四季度亏损，全年内容成本下降。而就在5月26日爱奇艺发布的第一季度财报显示，连续亏损10年后首次实现盈利，当然这与当下的现实因素不无关系——疫情影响下的大面积居家。但能够降低亏损、实现盈利的很重要因素还在于优质内容、于精细化运营。

这样看，跟爱优腾抢长视频流量的B站，有的选吗？如果不投资优质品牌与优质内容，只怕在与爱优腾的竞争中，过早地趴下，更别说等来盈利了。

不过，B站在2021年年度财报中或许已显示出它的盈利能力，总营收52.1亿元，同比增长61%，2021年第四季度营收57.8亿元，同比增长51%。增值服务成为营收的第一大来源，同比增长52%，达18.9亿元，占比32.8%。广告收入同比增长120%，15.9亿元，即便将跨度拉到2021年全年，广告营收保持145%的同比增速。

3、B站还投资了一波让人看不懂的公司。

在我看来，这是它对中国版迪士尼的试水，毕竟陈睿在两年前接受就说过，“不止是线上,B站最终会成为一家文化品牌公司,就像迪士尼那样,从一家动画或者电影公司成长起来。成为中国迪士尼。”只不过这个策略目前看来，显然是有些超前（高情商），跟了一波消费风。

先看B站在消费品领域的投资内容，无性别服装品牌bosie，咖啡、汉堡、化妆品、汉服、潮流店铺、体重管理工具、幼儿照片分享APP，甚至还投资新能源汽车极氪智能科技，以及中国电信。

事实上，只要稍微捋一下时间线，就会发现，B站消费领域的投资集中在2021年那波消费热。虽然它的汉服、化妆品、服饰均集中于年轻人的喜好，这有点像字节投好心情、美中宜和以进军互联网医疗的路数。不过很显然，消费热过去后，B站再无出手。

关于投资极氪汽车，之前有分析师称，B站和极氪汽车有探索合作的成功案例，对于接受B站投资的原因，极氪方面曾回应，“极氪希望通过双方的合作，在用户思维和互联网创新上进行更多探索。”

但只要稍加分析就会发现，极氪智能汽车的5名投资者分别为英特尔投资、宁德时代、鸿商集团、B站及博裕投资。其中，前三家业务都与制造业有关，而博裕资本是中国最大的私募投资公司之一，与B站关联密切。根据此前媒体的报道，2018年B站赴美上市前夕，博裕资本为B站股东，持股达6.4%，排在前六。可以理解，与B站多年老友兼股东，能信任的财务投资可以跟着学习学习。

关于投资电信，从财务上看，目前B站小亏不到1个亿，但此前一些分析也不无道理，“从端口上来看，中国电信不仅覆盖了移动端，还有电视盒子、宽带、大屏场景等户外设施资源，覆盖的渠道很宽。”

再转过头来想两个问题，进中国电信难不难？难。除了B站，投资方还有哪些？这后面一长串的名称是：国家集成电路产业基金、国调基金、过往英大集团、国投集团、中国一汽、电科投资、国家能源集团、中国出版集团、中电金投、中国国新控股、中非发展基金、成都先进制造产业、苏州高铁新城、国资管理中心、华为技术、浙江省财政厅、福建投资集团、江苏国信集团等。

武断点说，能够进去就已经是B站做这起投资试水的决策依据了。

问题不在投资

2021年底，B站发行了十几亿美元的可转换票据，到期日是2026年12日，但今年3月份，B站公告已回购价值2.04亿美元的票据，支付现金代价共1.48亿美元。结合陈睿“降本增效”的态度，我认为B站整体对今后两年的市场环境是比较悲观的。

腾讯也于此前公布了今年一季度的财报，营收1355亿元同比去年持平，也显示了这家公司在面对恶劣环境时的超强韧性；归母净利润234亿元，同比下降51%，经调整净利润255亿元，同比下降23%，这其中的差异就是投资收益，换言之腾讯今年持有的股权亏了不少，以B站往年的投资业绩，这次恐怕也不能幸免。

但我对B站还是有一些期待，去年B站收入的四大板块中，除了游戏之外都录得了不错的成绩，最亮眼的是广告，营收同比增加145%，崔舒认为主要原因有两点，一是过去一年B站陆续释放了一些广告位，这说明在流量的利用效率方面仍有空间；二是相当多的公司从2021年才开始有B站的相关预算，越来越多的甲方看到了B站的营销价值。

与其他三大板块相比，广告也最有可能在短期内持续释放业绩，对比字节去年70%的广告营收增速，显然B站广告还有不少空间。不过，崔舒也表达了一些担忧，头部UP主动辄数十万的广告费，甲方的地位却相当弱势，与抖音这类信息流广告相比，在B站的推广效果更难保证。“我自己接的广告有时候都心虚。”

可以预见，在市场环境切换的时刻，B站能否顶住压力取得相对良性的增长，向市场证明B站依然是有营销价值的平台，在接下来要公布的B站一季度财报，才是对其真正的考验。“市场出现拐点，B站从高速增长转向悲观预期时，才能看出广告这个盘子到底稳不稳”。

因此对B站这种体量的公司来说，如何能有效地稳住增长，永远是优先级最高的问题，这取决于B站能否将组织运营的更有效率，在不增加太多成本的前提下提高内容丰富度，留住那些因为流量激励下滑而流失的中尾部Up主等。

而对于B站投资，我的观点很简单，旗帜鲜明地支持它“支棱起来”。

在2017年时，悟空问答一上线就从知乎重金挖大V，抖音已暂露头角，今天抖音成了第一短视频平台，悟空问答早已消失；2020年，西瓜视频又对B站来了一拨复刻式挖墙脚。到今天内容市场已经非常成熟的情况下，B站、抖音、快手甚至长视频平台都各自找到了合适的位置，这其中自然有监管的因素，但更重要的是，市场从癫狂到理性总有一个过程。

B站莫不如是，当你守着一池水，买回来的是冰块，你自然需要点时间，让水溶解在水里。