本轮美股熊市何时结束？投资者应该何时入场？

目前的熊市还处于早期阶段，还没有给投资者带来足够的痛苦。

上周美股市场大幅走低后，纳斯达克综合指数目前已进入熊市区域，标普500指数已较1月份高点下跌14%，也面临跌入熊市的危险，该指数中近一半的股票都出现了至少20%的跌幅。 

过去这种幅度的抛售会吸引投资者入场买入自己喜欢的股票，但现在这种情况发生了变化。Rosenberg Research首席经济学家戴维·罗森博格(David Rosenberg)在研报中指出：“现在的情况是，只要股市出现一丝回升的迹象，就会被当作卖出的机会，这显然说明目前阻力最小的路径仍然是下行。”上周美联储宣布议息决定后股市出现的大涨和大跌就说明了这一点。 

上周累计下跌后，周一盘前三大股指期货继续走低，跌幅在1%到2%之间。 

1 美股还有下行空间

美联储主席鲍威尔认为“中性利率”（既不会刺激经济也不会伤害经济的利率水平）在2%到3%之间，但有分析人士认为，由于目前通胀水平非常高，鲍威尔所说的中性利率水平可能太低了。 

22V Research创始人丹尼斯·德布斯谢尔(Dennis DeBusschere)指出，一些投资者认为中性利率高达4%，而且大多数人认为，尽管鲍威尔提出了经济“软着陆”的目标，但美联储很难在不引发经济放缓的情况下抑制通胀。德布斯谢尔说：“没人相信鲍威尔上周三说的话。” 

这一点在上周四表现得很明显，股市回吐了之前的涨幅，然后又进一步下跌。这并不完全是因为投资者在重新考虑美联储的货币政策立场，10年期美债收益率回升至3%以上也可能是股市继续走低的原因之一。此外，近期公布的经济数据显示，美国生产率大幅下降，单位劳动力成本飙升11.6%，这对正艰难应对高通胀的美国经济来说是个坏消息。 

就连上周五公布的好坏参半的就业数据——新增42.8万个就业岗位，高于经济学家普遍预计的39.6万个，但劳动力参与率没有变化——也被视为卖出股票和债券的信号。MKM Partners首席经济学家迈克尔·达尔达(Michael Darda)说：“美联储还有更多工作要做，市场很明白这一点。” 

事实上，投资者似乎正处于这样一个环境中：好消息成了坏消息，坏消息仍是坏消息，但最后可能会变成好消息。Wellington Shields技术分析师弗兰克·格雷茨(Frank Gretz)对此解释说，当所有需要卖出的人都卖出时，熊市就结束了，但这种情况只有在投资者有理由卖出时才会发生。格雷茨写道：“坏消息会引发抛售，判断抛售何时结束要看股市底部何时到来。” 

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)美国股票策略主管洛里·卡瓦西纳(Lori Calvasina)说：“从投资者情绪可以看出市场正在接近触底。” 

美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)之前进行的投资者情绪调查发现，看涨股市的受访者比例降至16.4%，截至5月4日的一周这一比例回升至26.9%。不过，美国商品期货交易委员会(CFTC)的持仓数据仍显示，专业投资者仍没有出现投降式抛售的情况。此外，虽然VIX恐慌指数处于32.86的高位，但仍低于过去10年的峰值。 

卡尔瓦西纳认为，这说明股市可能正处于“增长恐慌”的阵痛中（参考2015年和2018年的类似情况），但仍可能有更多下行空间，标普500指数可能会跌到3850点。她说：“我们认为，未来公布的经济数据可能会继续造成恐慌，虽然一些指标短期内还会下行，但这也为长期投资者创造了做逆向投资的机会。” 

2 三个因素有助于美股走出熊市

不过，熊市并不会因为投资者希望它结束而结束。研究公司Gavekal Research首席执行长路易斯-文森特·盖夫(Louis-Vincent Gave)指出，就目前而言，如果出现以下四种情况投资者情绪可能会发生变化：美联储立场变得温和、油价大幅回落、美元停止大幅上涨或者资产价格便宜到令投资者无法抗拒。盖夫在研报中写道：“如果没有出现这些情况，那么今年股市走低的趋势就可能不会发生变化；目前的熊市还处于早期阶段，还没有给投资者带来足够的痛苦。” 

熊市会因为什么而结束？盖夫指出，在没有其他多少选择的情况下，有三个因素可能有助于终结熊市。首先是中国疫情缓解并推出经济刺激措施，这将有助于缓解投资者对中国及全球经济放缓的担忧；第二是国际局势得到化解，能源价格会因此回落；第三是美国与伊朗和委内瑞拉达成能源协议的可能性，这个因素也会让油价回落，起到缓解股市压力的作用。 

在美国及全球股市可能进一步下跌之际，DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)建议投资者目前把"投资组合遭受的增量损失降到最低"作为首要目标。 

他表示，这意味着要避免持有那些已经触及52周新低的股票或ETF，投资者应该至少等待一到三个月让这些资产的价格恢复稳定，因为当股市因估值下降出现调整时，便宜的股票和板块往往会变得更便宜。 

3 投资者什么时候可以考虑增持，该买什么？ 

科拉斯告诉《巴伦周刊》，股市不会在一天内触底，这也是科拉斯建议投资者按“平均成本法”（一次只买入少量股票）买入自己想持有的股票的原因。科拉斯指出，当VIX恐慌指数达到36时，投资者可以考虑增仓，当该指数接近20时，投资者可以考虑减仓；该指数目前为32.86。 

科拉斯还指出，由于相关系数在股市底部时往往接近1.0，反弹往往会在某种程度上惠及几乎所有板块，因此对于那些不想陷入困境的投资者来说，持有指数基金是从反弹中获利的一种方式。 

科拉斯表示，就个股而言，在下跌过程中遭受最大打击的股票，往往也会出现最大的反弹，比如说科技股。但他认为，Netflix (NFLX)、Meta Platform (FB)和亚马逊(AMZN)等“增长故事受挫”的科技股可能不会出现和板块同等幅度的反弹。 

Hightower Advisors首席投资策略师兼投资组合经理史蒂芬妮·林克(Stephanie Link)最近几个月一直主张采用“杠铃策略”，即同时持有周期性和价值导向的公司以及拥有强大自由现金流、资产负债表强劲、商业模式健康和管理优秀的公司。 

星巴克(SBUX)是林克在股市下跌中一直关注的公司之一。她指出，星巴克在美国的业绩强劲，而且由于取消了股票回购，该公司在员工、门店和产品上投资了200亿美元。 

林克青睐的其他公司包括美国运通(AXP)，该公司正在抢占市场份额，从年轻的Z世代和千禧一代那里找到了新的增长点，并且可以从旅游和娱乐行业的复苏中受益。她还看好能源公司斯伦贝谢(SLB)，认为该公司采用的技术有望推动利润实现两位数增长，斯伦贝谢最近还把股息上调了40%。 

本文来自微信公众号 “巴伦周刊”（ID：barronschina），作者：郭力群，36氪经授权发布。

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