4月27日，定制家居企业索菲亚家居股份有限公司（以下简称“索菲亚”）发布2022年一季度报告。其第一季度实现营业收入约19.99亿元，同比增长13.53%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比减少2.87%。

索菲亚一季度增收不增利，与其2021年业绩表现如出一辙。其营业收入于2021年破百亿，表面看来，这本是一个不错的数据，但在这样一个值得纪念的年份，其净利润的表现却与营收背道而驰。

其利润与收入逆向而行，与其大宗业务客户的债务违约息息相关，受部分房地产行业企业风险爆发影响，索菲亚此前加码大宗业务的“副作用”凸显。在此背景下，其大宗业务未来走向引人关注。

营收突破百亿

利润大幅下滑

随着尚品宅配、皮阿诺、欧派家居等定制家居企业上市，外界对定制家居行业的关注度有所提升。但由于行业市场较为分散，进入门槛相对较低等诸多因素影响，长久以来，行业市场整体的规模虽然很大，但企业的体量却相对较小，因此，头部企业一度以百亿元营收，作为短期目标。

4月11日，索菲亚发布2021年年度报告，其2021年实现的营业收入为104.07亿元，同比增长24.59%，终于突破了百亿营收。然而，与此同时，其期内归母净利润则仅为1.23亿元，同比下降89.72%，与营收的表现可谓是背道而驰。

据了解，因某房地产公司2021年陷入债务危机，索菲亚在2021年对该公司账面余额3.41亿元的应收票据、4.62亿元的应收账款按照80%的比例计提了坏账准备，受该因素影响，其年度信用减值损失高达6.5亿元，成为报告期内公司利润下滑的重要原因。

大幅计提坏账准备拖累公司业绩，是索菲亚近年来加码大宗业务“副作用”的体现。根据索菲亚年报表述，其大宗业务主要提供室内家居全屋定制产品，承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目。地产企业是其大宗业务的重要合作伙伴。

各期财报显示，其2016年衣柜及其配件收入为公司营收的大头，占总营收的87.12%。在其衣柜及其配件收入中，来自大宗渠道的收入仅1.09亿元，占比2.78%。然而，到了2021年，索菲亚来自大宗渠道的营业收入(含衣柜、橱柜、木门及其他）约为16.04亿元，占总营收的比例增长到了15.41%。经过五年时间，其来自大宗渠道的收入及占比出现大幅提升。

然而，近年来，随着部分房地产企业资金链趋紧，债务违约时有发生，与其相关的家居行业企业难免会受到牵连，索菲亚正是在这种背景下，业绩受到的影响。中国家用电器商业协会常务副秘书长张剑锋表示，索菲亚的情况并非个例，随着地产企业频繁出现债务违约，定制家居企业受到波及的情况并不少见。

在他看来，近年来房地产市场的快速发展与精装交付等政策，为定制家居企业发展大宗业务提供了良好的市场环境。但一些家居企业为追求业绩增长，忽视了部分地产企业杠杆率较高、偿债能力较差的风险，且与大型房地产企业相比，定制家居企业市场地位较为弱势，议价权并不对等，因此双方业务往来中定制家居企业往往会出现接受客户以商票形式付款、给予客户较长账期等行为，这都无形中加剧了企业的回款风险。2021年，这部分忽视了风险控制的企业，被市场上了一课。

意图调整业绩对赌引关注

加码大宗业务难言顺利

业绩表现不佳的同时，4月18日，因拟调整与参股公司中山市保富集成家居有限公司（以下简称“中山保富”）之间的业绩对赌承诺，索菲亚收到深交所下发的关注函。

据了解，2019年索菲亚合计使用3397.33万元增资参股中山保富，增资完成后，索菲亚持有该公司40%股权。参股时，中山保富业绩表现并不好，截至2018年12月31日，其营业收入总计810.03万元，资产总计3679.36万元，净资产仅2262.04万元，还出现了154.30万元的净亏损。

那么，索菲亚为何愿意参股一家处于亏损状态的公司呢？据了解，中山保富主要产品为实木复合门和装修工程木质装饰面产品。2018年7月，中山保富中标了保利地产“2018-2021年油漆木质户内门总部集中采购项目”，在三年合作期内，中山保富将向保利地产广东区域(广东公司、粤东公司)在建和即将开发的地产项目提供油漆木质户内门及产品的安装、售后服务。

索菲亚在公告中表示，入股该公司时，其控股子公司索菲亚华鹤门业有限公司木门业务的总体产能利用率较低，销售模式主要以经销商渠道为主，在索菲亚木门品牌的拓展阶段，可以借助工程项目渠道来拓展现有销售模式，从而达到消化产能、增加销售收入的目的。除了木门业务以外，未来公司可以通过中山保富或直接与保利地产合作，进一步开展橱柜业务、地板业务以及其他全屋定制类产品业务。

也就是说，索菲亚看中的是中山保富与保利地产的订单以及借助中山保富与保利地产合作的可能性。增资时，索菲亚与股份出让方张建松、隆东投资签订了业绩承诺，出让方承诺中山保富在2019年、2020年、2021年三个会计年度内，扣非净利润分别不低于1000万元、2000万元和3000万元。若出现未实现业绩承诺的情况，索菲亚有权要求出让方按每1元出资额人民币2.8元的价格及转让比例回购索菲亚持有的中山保富股权。

然而，至今三年对赌期已结束，期内中山保富并未完成业绩承诺。公告显示，2021年会计年度结束后，中山保富未经审计的累计扣非净利润仅为467.03万元，远不及业绩对赌要求。然而，索菲亚非但未要求对方依据业绩对赌协议给出相应补偿，反而在4月12日发布公告表示，受新冠疫情及地产调控影响，政策、市场环境较作出业绩承诺时发生重大变化，影响了中山保富的订单需求，其订单产能未正常发挥，未完成业绩承诺条款的要求。因此，公司于4月11日召开董事会会议，审议通过了《关于调整对外投资项目相关业绩承诺的议案》，调整后业绩承诺为中山保富在2019年-2024年六个会计年度扣非净利润累计不低于6000万元。

针对该对赌协议调整，深交所迅速对索菲亚下发了关注函。监管部门要求索菲亚根据《上市公司监管指引第四号——上市公司及其相关方承诺》第十二、十三、十四、十五条规定，说明公司本次调整业绩承诺是否是规定要求的可以变更、豁免的情形；业绩承诺已履行的审议程序是否合规；双方是否存在超期未履行承诺的情形；说明索菲亚在此次调整业绩对赌承诺的同时，取消相关回购条款，相关调整业绩承诺方案是否合法合规，是否有利于保护上市公司的利益。

一位法律从业者对红刊财经表示，监管部门主要关注其相关调整动作是否符合相关法规，以及其履行程序是否合法合规。在其看来，调整业绩承诺或也为公司无奈之举，“调整对赌协议的目的是不立即触发对赌补偿，给做出业绩承诺的主体一些缓冲时间或空间。虽然不排除有些利用规则恶意逃避责任的情况，但适当减轻承诺方的义务，表面上看上市公司可获得的业绩和补偿水平降低了，长远来看平稳过渡可能更有利于上市公司。举个不太恰当的例子，不管承诺人当初是‘逃票’还是买‘假船票’上了上市公司的船，现在大家已经在一条船上了，如果直接在船上打起来就一损俱损，让他亡羊补牢想办法‘补票’可能还好些。”

然而，索菲亚本因意图加码大宗业务参股了中山保富，目前来看，虽然其是否通过该项交易达成初衷尚难以衡量，但中山保富给索菲亚带来的利润远远不及预期却是板上钉钉的事实。此时，索菲亚想方设法帮助中山保富“补票”并引来监管机构质疑，显示出其风控并没做好，加码大宗业务的路并不平坦。

事实上，收到关注函后，4月23日，索菲亚决定撤销针对对赌协议的调整，并尽快与中山保富及业绩承诺方重新谈判，督促其尽快完成业绩承诺。

大宗业务或迎市场收缩

2021年付出了惨重代价后，索菲亚的大宗业务开始调整方向，其在年报中表示，公司大宗业务总体策略是稳步推进，持续优化大宗业务客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，同步做好风控，做好应收账款追缴以及应收票据风险管控。

然而，经过2021年的大浪淘沙后，具备良好资信条件的地产企业数量有所收缩。在布局“To B”业务损失惨重后，家居企业未来对大宗业务客户的选择也将趋于一致，大宗业务市场竞争更趋激烈。

张剑锋认为，市场出现收缩即对定制家居企业提出考验，基于综合实力能够掌握市场定价权、谈判权的企业，有望在这轮竞争中胜出。但从实际情况来看，目前地产企业中，国企、央企的资信条件普遍相对较为良好，定制家居企业面对这部分公司很难占据强势地位。

在其百亿之年，曾被视为“潜力股”的大宗业务，让索菲亚狠狠地摔了一跤，竞争更趋激烈的大环境下，该业务的前景也显得较为晦暗，未来其大宗业务如何布局，仍是索菲亚需要慎重考虑的问题。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）