NFT的升维 元宇宙的进化

摘要

此前受Meta业绩不达预期、监管政策不明影响，元宇宙热度有所下降，但近期随着NFT新玩法的出圈、4、5月份即将到来的峰会及产品推出，元宇宙主题有望再燃烽火。

用户对NFT的接受度超预期，二级交易渐占市场主导。Opensea的每日活跃用户数在今年年初屡创新高，今年一月份的平台交易额提升至44.91亿美元，环比增长102%。从NFT市场整体数据来看，年初的市场交易并没有回暖到去年8月的高位，但市场交易结构出现明显变化趋势——二级市场成交额比一级市场成交额该比例增长5倍左右，表明在NFT市场用户间的二级流转交易开始占主导地位。

明星入局将成常态，NFT社交出圈效应不断加强。今年1月，周杰伦推特发布Phanta  Bear NFT，引发粉丝关注。1万只PhantaBear发售后40分钟售罄，单价约6200元。明星入局NFT已成常态，如库里、潘玮柏、陈冠希等，明星的粉丝基础为NFT带来了更大的出圈效应，NFT收藏者不再仅限于早期区块链玩家。而推特等社交平台对NFT的识别展示，也进一步强化出圈效应，我们预期未来NFT将打通游戏、社交、会议等交互场景。

PFP NFT爆发：始于头像、落子社交+版权的创作者经济新范式。无聊猿BAYC登顶虚拟形象NFT，其背后团队YugaLabs融资4.5亿美元打造NFT媒体帝国。PFP NFT（Profilepictures，虚拟形象）在近一年的发展中占据市场主导地位，今年三月PFP所属的收藏品NFT成交额占NFT总体成交额的84%。不仅仅是收藏品，PFP社群的核心在于三点：1）基于区块链程序的组织制度设计、2）基于IP形象的文化共识、3）基于NFT单一身份标识的利益共同体。NFT的发展出现了两大趋势：开放版权的社区共创，让NFT捕获生态价值；DAO金库模式让NFT发行转从销售变为社区融资。

国内数字藏品发展逐渐清晰，基础设施有望打通，二级交易未来可期。国内NFT去币化，更名“数字藏品”，法律性质、监督主体将逐步明确。官媒入局数字藏品，数字藏品的数字资产价值及其背后区块链技术的确权价值得到肯定。国内数字藏品基础设施走向打通，有望出现统一的二级交易规范。联盟链NFT与公链NFT玩法存在“代际差”，发展特点各有优劣。联盟链在版权保护方面更具优势，国内数字藏品将与版权保护深度融合。

投资建议：二级市场而言，可重视平台、IP资源和文交所相关标的。数字藏品平台类包括：腾讯控股、阿里巴巴、天下秀、天舟文化。IP类包括：视觉中国、蓝色光标、数码视讯、阅文集团、腾讯音乐、拓尔思、米奥会展、中青宝。文交所标的：三人行、新华网、博瑞传播、浙文互联、华媒控股。

风险提示：代码漏洞风险；区块链政策监管风险。

前言

NFT（Non-Fungible Token，即非同质化通证）这类数字资产协议，以其不可分割、唯一性的特点，被广泛地用于数字藏品、数字艺术品、虚拟土地、游戏装备等虚拟资产领域。NFT使得数字资产脱离中心化服务器存储，解释权和控制权下放，用户增强了对虚拟资产控制，为互联网带来了全新的价值维度。

2021 年，NFT 在元宇宙主题的推动下曾风靡一时，国内外众多团队参与，对用户市场也 进行了第一轮导入。此后，虽热度有所退潮，但出圈的趋势未变，随着基础设施（如 Opensea、幻核、鲸探等）的发展和出圈效应持续增强，用户对 NFT 这一“全新物种” 的接受速度远超预期。而 PFP NFT（Profile Picture，虚拟形象图片）在玩法创新、增长 速度等方面更是成为了元宇宙推进方向中最亮眼的赛道。

国内外NFT市场：持续出圈、玩法多元

NFT在快速被用户接受，今年年初Opensea的日活用户数创历史新高。根据Dappradar数据显示，2022年1月，OpenSea的交易额提升至44.91亿美元，环比增长102%，交易量增加至281.63万次，环比增长95%，日活用户4.68万人，创历史新高，环比增长86%。数据表明越来越多的用户开始接受NFT数字资产，参与交易并拥有自己的NFT。

从海外NFT市场总体数据来看，年初市场NFT成交额回升，但仍没有恢复去年8月的高位。今年一月的交易额达27.5亿美元，环比上涨120.4%，继去年夏天之后NFT市场被重新点燃。从平均成交价来看，从去年年底至今NFT的平均成交价保持高位，单手的平均成交约在3000美元左右。

从交易结构来看，NFT二级市场交易呈现主导趋势。NFT的一级市场指的是项目方的发行市场，二级市场指的是NFT在用户间的流转交易。今年三月，NFT二级市场成交额是一级市场的7.1倍，去年四月仅为1.5倍，二级市场成交额与一级市场成交额之比连续上涨，趋势明显，意味着NFT二级市场交易逐渐成为市场主导，且头部效应明显。

NFT应用生态经过一年多的快速发展，目前主要集中在6个主要赛道：收藏品、艺术品、游戏装备、虚拟土地、实用性NFT、金融NFT。就目前市场发展，其中收藏品、艺术品、游戏装备和虚拟土地属于主流赛道，其交易额占比较大，生态发展迅速，市场关注的虚拟资产NFT往往指的是此类。

从细分赛道数据来看，收藏品NFT成为绝对的核心应用场景。Nonfungible数据显示，今年三月收藏品NFT成交额达9.95亿美元，第一季度收藏品成交额41.34亿美元，较上年四季度24.61亿美元增长67%，是NFT行业年初至今回温的主要推动力。而从去年7月份至今，收藏品NFT的成交额占比连续上升，成交额占比从28%到今年三月的84%，从成交额来看，收藏品成为NFT的核心应用场景。

国内NFT行业发展势头也同样，各方也纷纷入场，数字藏品秒抢售罄成常态。“鲸探”原为“蚂蚁粉丝粒”，是支付宝于2021年6月推出的小程序，于20201年12月升级更名为“鲸探”。用户交易需要实名认证，目前不支持二次交易，仅支持持有者180天后无偿转赠给实名好友。数字收藏品版权归发行方或原创者所有，购买者仅获得非商用使用权。“幻核”是腾讯2021年8月推出的数字藏品交易平台，其数字藏品基于至信链发行，目前采用用户全程实名、内容全链路审查，且不开放用户间的转移。“幻核”联合腾讯动漫发行的《一人之下》主题数字藏品，限量发行6000枚，单价98元，一秒售罄。

NFT的升维之路：明星入场、社交出圈

2022年1月1日，由周杰伦的潮牌PHANTACi与EzekClub联名限量发售NFT项目PhantaBear（幻象熊），限量1万个，单价约6200元，仅在40分钟左右售罄，销售额共计6200万元。PhantaBear是通过算法随机生成的一万个数字收藏品，发行于以太坊，存储于IPFS网络。每个幻想熊都是独一无二的，持有者不仅拥有这个数字形象，更是加入了幻象熊的社区，拥有了后续相关的特权。

不止“杰伦熊”，明星入局NFT将持续成为常态。随着NFT的火热，越来越多的明星参与到NFT的生态中，不少明星推出了自己的NFT系列。早期明星NFT主要还是国外明星，如贾斯汀·比伯、库里，随着2022年初Phanta Bear的火热出圈，国内明星也纷纷推出自己的NFT，如潘玮柏innocent cats，陈冠希2426C等。明星的粉丝基础为NFT带来了更大的出圈效应，NFT收藏者不再仅限于区块链玩家，不少明星粉丝也加入进来，为NFT的推广带来更大的受众人群；同时明星NFT项目也尝试打造web3.0的生态应用，为元宇宙的发展提供更多的可能性。

而传统社交网络也开始兼容NFT数字资产。推特允许用户使用NFT作为头像，此项新功能只有Twitter Blue订阅用户可以使用，支持苹果的iOS设备。只需要支付2.99美元Twitter Blue订阅费用。用户在编辑他们的个人资料时，可以连接加密货币钱包并导入他们的OpenSea收藏。然后就可以从NFT数字艺术收藏中选择一个当做头像。这些用户很容易通过头像的形状与那些尚未被加密的用户区分开来：新的NFT头像是六边形，而不是传统的圆形。

PFP NFT赛道爆发：始于头像、落子社交与版权

我们认为虚拟形象PFP NFT（Profilepicture）的发展已经远远超越了简单的数字藏品，社区与PFPNFT的关系更像是虚拟国度和数字护照：基于区块链程序的组织制度设计、基于IP形象的文化共识、基于NFT单一身份标识的利益共同体。PFPNFT的模式不断创新，社区运营的基础设施也在快速发展，以虚拟形象为主的收藏品成了今年年初NFT和元宇宙领域最亮眼的赛道。

无聊猿登顶，YugaLabs建立以NFT为中心的媒体帝国。YugaLabs打造的无聊猿游艇俱乐部（Bored Ape Yacht Club，BAYC）由10000个随机的猿人头像组成，已超越Cryptopunks成为最具影响力的NFT，目前地板价约35万美元。BAYC的快速发展，离不开团队在玩法模式上的挖掘。今年三月，YugaLabs宣布完成4.5亿美元的融资，这轮融资估值40亿美元。不久后，YugaLabs宣布打造元宇宙项目Otherside链接旗下NFT，发行ApeCoin融资，目前代币市值超过30亿美元。

那么拥有一个无聊猿，到底有什么用？目前来看，BAYC不仅仅是NFT，这是一个排他性的俱乐部，加入的唯一途径就是购买无聊猿。无聊猿的权力目前包括这几点：

• 社区成员拥有无聊猿的商业使用权，这意味着可以制作和销售印刷品、T恤、咖啡杯等；

• BAYC还发布了他们自己的会员专属商品，要求会员在购买前使用他们的ETH钱包登录以验证所有权；

• 会收到专属的NFT空投，包括Bored Ape Kennel Club (BAKC)、Mutant Ape Yacht Club（MAYC）等。在二级销售市场上，BAKC的地板价快速突破2,000美元；

• BAYC成员对项目资金的去向有发言权，目前社区已倡议向各种慈善机构捐赠了数百万美元；

• 最近的路线图更新宣布了更多仅限会员使用的实用程序，包括寻宝游戏、BAYC项目叙事更新、游戏等等。

从BAYC以及其他虚拟形象NFT的发展路径上，我们看到了NFT与社交网络、创作者经济结合的两个趋势：

1）NFT开放IP版权，社区共创为NFT带来了生态和使用价值。Yuga Labs收购Cryptopunks后，将向CryptoPunksNFT持有者转让知识产权(IP)、商业和独家许可权。这将使CryptoPunks所有者能够像 BAYC 所有者一样基于他们的 NFT 创建艺术品和产品。目前热门的PFPNFT都进行了版权开放，其核心价值在于：任何人都可以将他们持有的艺术品（NFT）用于商业或其他目的，而无需归属于原始艺术家、创始团队或创作者。允许创作者和创业者使用项目的IP，并通过网络效应为原NFT项目带来巨大价值。

2）预售金转为社区金库的DAO模式，将NFT从商品出售变成了社区发展的公开融资。DoodlesNFT（涂鸦）的整个生态可以看作是一个DAO（去中心化组织），每个成员都可以影响社区的发展。Doodles将初始销售的420ETH放入社区金库，并将二级销售收取5%费用中的一半收入进入社区金库，并将金库的控制权交由社区。每个DoodleNFT都拥有一个投票权，社区成员在Snapshot上进行投票授权，由核心成员多签以启用社区金库。这种模式被后续的PFPNFT广泛地复制，使得收藏品的发售从商品出售行为转向了类似社区发展的公开融资行为。

怎么看待国内政策下联盟链NFT的发展？

国内NFT去币化，更名“数字藏品”，法律性质、监督主体将逐步明确。国内政策禁止为加密货币提供交易、挖矿等服务，但NFT与加密货币并不完全等同。2021年9月，央行等有关部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》打击虚拟货币交易炒作行为。2021年10月，监管部门约谈部分互联网企业，相关企业的NFT平台均删去“NFT”而改为“数字藏品”。国内NFT的发展模式将去币化，重点发展NFT数字产权证明功能在版权保护和资产确权领域的应用，建立数字藏品的发行、销售、流通等方面的规则。

官媒入局数字藏品，数字藏品的数字资产价值及其背后区块链技术的确权价值得到肯定。2021年12月24日新华社发行的数字藏品，为我国首套“新闻数字藏品”，精选2021年新闻摄影报道，如“建党百年”，肯定了其作为数字资产的价值；2022年1月31日，CCTV-1《古韵新春》节目组、央视网联合联合湖北省博物馆和QQ音乐，发布新春主题数字藏品“古韵传承人”，该套数字藏品基于腾讯至信链，鼓励我国未来区块链技术应用于数字资产确权等方向。

国内文交所有望开启数字藏品二级交易。文化产权交易所（文交所）为企业提供交易、拍卖、投融资等服务的综合服务平台，交易对象有文化企业资产、艺术收藏品、文化遗产、文创作品、IP衍生品等。文交所的设立需要有一定的资质条件，具有政府官方背景。而文交所在业务层面与数字藏品交易平台存在较多重叠，数字藏品的二级交易有望在文交所基础上发展。

国内数字藏品基础设施走向打通，有望出现统一的二级交易规范。根据公开信息，在去年年底至今年年初，新华网与上海文化产权交易所简述协议，共同构建国家级数字文创规范治理生态矩阵，联合打造国家级版权交易保护联盟链。直至今日，腾讯幻核、阿里数字拍卖、爱奇艺数字文创，都已宣布接入国家级版权交易保护联盟链。国内数字藏品底层基础设施的打通，有望出现规范化的统一管理的二级交易市场。

联盟链在版权保护方面更具优势，国内数字藏品将与版权保护深度融合。联盟链版权保护简单来说就是把知识产权信息记录到可信数据库，然后法院认可联盟链数据作为证据，在出现侵权行为时能够减少维权成本。从这个角度来看，联盟链NFT是一种功能拓展后的版权凭证，不仅记录版权归属，还可以流转交易做一些商业模式上的创新。根据OpenSea对其自身市场的分析，其市场上 80% 以上的 NFT都存在侵权行为，但OpenSea能做的只是将创作者举报的NFT进行下架。未来联盟链数字藏品的发展，相较于匿名去中心化的公链NFT而言，联盟链在保护创作者权益方面有很大优势。

总体来看，联盟链数字藏品与公链NFT的发展禀赋并不相同，前者更加保护创作者、普及大众，而后者在模式创新上更具活力。两者在玩法上存在一定的“代际差”，随着数字藏品二级市场的规范化落地，国内联盟链数字藏品市场有望向公链NFT市场规模靠近。

投资建议

2021年以来，国内外NFT项目、平台不断涌现，在各个赛道上进行探索。对二级市场而言，去年是元宇宙风起之时，但随着Meta业绩不达预期，市场对元宇宙的热度明显下降，对此我们有如下观点：

1）Facebook改名Meta虽是上一波的催化剂，但Meta并不代表元宇宙。

我们认为，Meta虽占据了更名之利，但微软、英伟达等巨头在元宇宙方面的布局或许更具代表性。元守宙并非凭空脑想的风口，而是代表着下一个Web3.0的十年征程，目前并未见哪家公司占据绝对优势，就如同移动互联网之初，亦不知谁能抢到下一个十年的船票。

2）VR、虚拟人、NFT？什么是元宇宙？

元宇宙将是上述概念的集大成者，近期我们在一二级市场的调研中已发现产业分工的出现，擅长语义识别技术的公司可以给虚拟人应用提供支持、具备VR硬件厂商在寻找内容、NFT的发行平台和IP生成相辅相成，元宇宙本就是逐步融合的过程。而根据各地监管政策的差别，北美、东南亚与国内的元宇宙发展亦将有别。

3）这一轮元宇宙的催化剂是什么？

一方面，4月份国内各类峰会将陆续召开，市场有机会再度聚焦；另一方面，国内互联网大厂在合规框架下陆续发力NFT、元宇宙等，同样值得期待。而从NFT原生市场而言，无聊猿驱动下的NFT升维将聚焦更多IP创作者、资金与用户，对NFT的期许不仅是用于展示的头像，而是基于该社群衍生出的游戏、剧本杀、演唱会以及周边创意。

二级市场，可重视平台、IP资源和文交所相关标的。

数字藏品平台类包括：腾讯控股（HK 0700）、阿里巴巴（HK 9988）、天下秀、天舟文化。

IP类包括：视觉中国（000681）、数码视讯（300079）、阅文集团、腾讯音乐、蓝色光标，垂直应用的拓尔思、米奥会展以及游戏领域的中青宝、顺网科技等等，NFT或将为其提供新的商业模式。

文交所标的包括：三人行、新华网、博瑞传播、浙文互联、华媒控股。

风险提示

代码漏洞风险：以代码为规则的组织形式，意味着代码漏洞将有可能带来巨大的经济损失。

区块链政策监管风险：目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。

本文节选自国盛证券研究所已于2022年4月2日发布的报告《国盛区块链 | 元宇宙（九）：NFT 的升维，元宇宙的进化》，具体内容请详见相关报告。

宋嘉吉  S0680519010002   [email protected]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券通信团队设立的。本订阅号不是国盛通信团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。