2021年底中央经济工作会议提出“完成国企改革三年行动任务”，今年是国企改革三年行动的收官之年。主题基金作为参与国企改革的便捷工具，在深化改革预期下，如何识别其投资机会呢？

被动ETF最为直接

但规模差别悬殊

结合基金来看，ETF是最为直接的方式，它包含了相关国企指数中的成份股，各国企以自身股份换股ETF份额本质上就是分散自身持股、交叉持有众多其他国企股份，以这个思路持有ETF的持有期会偏长，也就导致国企改革主题的ETF交易活跃度很低，最活跃的品种日均成交额仅在2000万附近。

此外，其很显著的特点就是不同类别基金规模差异巨大，4只央企创新驱动ETF合计规模超100亿，3只央企结构调整ETF规模接近150亿，富国国企改革和上海国企ETF规模分别为33亿和74亿，但其他所有基金均没有超过10亿。

实际上指数编制范围和政策导向直接相关，以央企创新驱动和央企结构调整两个规模最大的品类为例，因为成份股要从大型国企中选择，就和传统的上证50、沪深300里的成份股有较多类同。具体看，这两类产品重仓行业集中于计算机、建筑装饰、电力设备，从业绩上看电力设备也是收益贡献度最高的行业，而海康威视、国电南瑞、中国建筑是两类ETF的共同持仓。

由此，ETF的成份基本囊括了深化改革重点提及的主题板块，但是大都集中于传统经济领域，即便是对重仓股成长性有一定要求的央企创新驱动和结构调整，企业巨大的体量和相对冗杂的制度都是长期限制其发展的掣肘，未来股价还有多大增长空间不得而知，整体风格也为价值蓝筹，不适合短期炒热点。

主动管理基金业绩更优

但风格漂移明显

市场上参与国企改革概念的主动管理基金接近40只，从实际投向看，主动管理型投资风格更是五花八门，也值得投资者注意。

首先，该主题很重要的一点就是投资主体应以国企为主，过去2年仅有11只基金的平均国企净值占比超过50%，其他如建信改革红利、大成国企改革等国企平均仓位仅有二三成。

其次，以国企投资占比为线索，绝大部分主题基金的投资思路可能和国企改革并不相关。以名称中包含“国企改革”且规模最大的华安国企改革（17.77亿）为例，其就是一个行业以及风格轮动特征极其明显的产品，2019～2020年以消费为先，风格偏大盘，2020年底重仓电气设备、食品饮料、休闲服务等，持仓集中度有所提升。

2021年中，整体持仓再度分散，主要增配了医药生物、电子、汽车与公用事业；四季度又将宁德等新能源个股减仓，重新投向国航、白云机场、锦江酒店等存在修复预期的消费服务业。从历史行业配置结构看，清晰地展示出“服务+制造”的配置主线和市场热点板块相结合的特征，获得了不错的业绩，但也正是这样贴近市场的选股思路，与其本身国企改革的定位似乎并不相符。

反观一些长期持有国企的主题基金，例如交银和易方达的产品，策略可能与ETF较为相似，相信未来随着国企改革推进，这些优质国企的运营效率和治理会得到持续改善，企业内在价值也会加速提升。选择最具禀赋的国企并长期集中持有，例如食品饮料、金融、高端制造等领域的茅台、兴业银行、海康威视等个股。不过，交银国企改革在一部分长期国企底仓外，也根据产业重组等事件驱动信息，阶段性地布局浪潮信息、国网信通等个股。

整体上，国企改革主题基金涉及到的多数属于国民经济的重要领域，消费、金融涉及面广，电力、军工、化工等行业则属于垄断领域。今年是三年行动收官之年，国企在资产证券化、现代化公司治理等方面仍具有较大可期待的动作。从基金投资角度，规模较大的主题ETF无疑更优，如果想通过主动管理基金获得更好收益，建议关注以赛道优良、竞争格局优秀、公司治理有大幅改善空间的国有企业为底仓，辅以一些轮动操作的产品。

（本文已刊发于3月26日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）