跌跌不休，居然之家股价破十年新低

看了居然之家的股票，不禁向居然之家的一众高管投来关切的眼神，因为在去年年底一众高管自掏腰包回购自家股票，回购价格在4.81-5.25之间，如今已悉数被套。随着房地产行业的遇冷，家居行业的前景已经扑朔迷离，身处行业内的居然之家也不能幸免，特别是在公布2021年业绩报，并且成绩还不错的情况下，股价依然不能止跌，不得不让人怀疑这里面没有一些猫腻。

2019年12月26日，居然之家借壳武汉中商在深交所重组上市，然而居然之家的股价却呈现出了一路下行的态势，即便是多次进行股票回购计划，但提振作用的负面效果却愈加显现。即使是临近年末，也依然看不到居然之家股价触底反弹的迹象。截止到3月11日开盘，居然之家的开盘价为4.6元，相较重组上市的10元，已经突破腰斩。

“亮眼”业绩背后的高负债

在2022年1月底，居然之家公布了2021年度业绩预告，报告显示净利润在23亿-25.8亿元之间，同比大涨68.75%-89.29%，业绩公告之后，投资者纷纷看多，但是股价却不尽人意，仅有一个点左右的涨幅。徘徊震荡几天之后便一路向下，来到了现在的新低位置。可能真的是应了那句话：市场永远是对的。我们来看一组数据：

看了这个数据市场不买账的原因可能有三：1、2020年，在疫情打击下，整个家居行业都比较惨淡，正如数据中显示，居然之家2020年的净利润只有13.63亿，在如此低的基数下大涨68.75%-89.29%可能真的没有什么说服力，毕竟和2019年相比，倒是下降了不少。2、一直以来，居然之家一直被质疑偷税漏税，今年年初还被经销商举报，质疑业绩数据造假，可能市场也是抱着怀疑的态度。

3、可能也是最重要的一点，通过查阅往期的财报来看，2018年-2020年，居然之家的有息负债分别为2.58亿元、31.04亿元、41.31亿元，三年时间翻约16倍；其中，长期有息债务分别为1.32亿元、23.05亿元、25.87亿元，三年翻5.1倍，占比保持在51%以上。在2021年9月末居然之家的负债已经达到363.92亿，负债率高达64.96%。到2021年末居然之家资产负债率比去年同期的47.25%增长了20个点已达到67.92%，攀升到了近五年来的最高点，也让股价跌落到5年来的最低点。如此高的负债率增速怎能让市场不担忧，靠银行举债度日的居然之家，前景堪忧。

家居赛道的预期降低

不得不否认，2022年家居装饰装修行业有所回暖，今年1月份BHI指数为105.99，同比上涨21%，也创了历年同期的新高，代表着家居建材装饰装修产业的景气度和市场走向都在往好的方向发展。但是考虑到家居行业上游房地产行业的现状，房地产的行业的增速已经见顶，家居行业的增量空间在哪里是值得思考的事情。

中国目前有三亿套现房，其中有一半面临再装修的问题，市场空间是有的，同时，天花板也是有的，存量房能否支撑和推动家居行业及业内企业的持续增长要打一个大大问号。到这里，有人会拿上世纪80年代的全球家居龙头家得宝的例子来反驳，说家得宝也是靠存量房的需求来带动业绩的持续增长，家得宝的成功完全可以复制，要我说，这完全就是强行逻辑自洽，像我这种没干过家居和装修的人都知道行业不是很景气。不管是宏观的大经济环境还是微观的行业现状都不可同日而语。也正是因为房地产大发展的时代过去了，未来家居行业的预期也大大降低了。现阶段家居行业或者说居然之家的未来方向在哪里还需要去探索，或许，家居垂直领域进行产业链的延伸是个不错的方向。

政策红利下的机遇和挑战

在2019年末疫情袭来后，世界经济陷入增长停滞的状态，国家也出台多项政策刺激经济复苏，在家居行业，国家也从多角度刺激家居行业的增长，比如引导家居家电换新，促进智能化转型，大力发展乡村经济，提出乡村振兴战略。居然之家也在积极响应了国家的政策，进行了一系列的举措：下沉市场战略、进行数字化转型、拓店，我们来看一下居然之家能否把握和战胜新时代下的机遇和挑战。

史玉柱曾说过，“真正的最大市场是在下面，不是在上面。”今年1月，居然之家提出“百县百Mall 千镇千店”战略。即在全国范围内选取100个县级城市，布局100座3-5万平方米的商业综合体；争取在3-5年内将中商超市开到1000个以上乡镇，聚焦下沉市场的发展。居然之家在覆盖了一二线优质城市之后，开始向三四五线城市进军。根据报告显示截至2020年末，居然之家共有382个家居卖场，2021年，居然之家在营门店数量已经超过420家。在卖场数量高速增长下，居然之家GMV明显大幅提升。根据2021年半年报数据，卖场GMV达到414.4亿元，取得了一个不错的成效。

居然之家在行业掣肘的时候进行了一系列的改革，也取得了不错的成效，但也同样暴露出一些问题，高速扩张的背后是高负债，不知道是不是仅仅为了应对对赌协议，通过快速扩张来达到业绩大幅增长的目的，和红星美凯龙一路卖卖卖形成了鲜明的对比；家居市场的经营参与者除了以红星美凯龙、居然之家为代表的线下家居卖场，还有传统的家装企业、产业链的家装公司以及互联网家装公司。

而线下的家居卖场又分直营管理模式和委管加盟模式，前者通过自有或租赁物业的形式自助运营家居卖场，后者则通过家居卖场品牌授权加盟方使用其商标来经营家居卖场，受限于管理半径和客流量波动的影响，加盟模式成为线下家居卖场的主要经营模式。财报显示，截止到2021年6月30日，居然之家全国家居卖场的数量为398个，其中直营卖场92个，加盟卖场306个。

但是居然之家家居卖场数量的增加，并没有让居然之家获利颇丰。

相比红星美凯龙369家的卖场，居然之家更多的卖场数量并没有让其营业收入和净利润超过红星美凯龙，业绩表现仍然是低于老对手。

而且居然之家加盟卖场数量的增多也使得其品控方面出现更多的问题。居然之家涉嫌售卖假冒伪劣产品在网上的一些投诉平台上屡见不鲜，陕西、内蒙古等多地媒体也报道过居然之家卖假货的问题。

下沉市场过程中不可避免的性价比和品牌之间的平衡问题，同样也制约自然之家的发展；电商的挤压，相关的数据显示，53%的消费人群经常网上搜索购买家具，更有超过78%的消费者正在选择家具线上购买。这些都是亟需自然之家需要解决的问题，是机遇同样也是挑战。

目前来看，家居行业的前景还不明朗，但是居然之家等业内企业都在积极地进行探索，相信这一天也不会很远。