广发宏观：12月经济初窥

12月上旬耗煤量数据延续边际回暖。

报告摘要

第一，12月上旬耗煤量数据延续边际回暖。月内趋势上看，12月上旬南方八省电厂日均耗煤波动在194-206万吨之间，相较11月下旬177-190万吨的区间进一步回升。这一数据10月底是一个低点。耗煤数据企稳背后是“保供稳价”政策落地，限电限产对于经济的约束下降，以及采暖季需求季节性上升。发改委近期表示，要进一步发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用，做好煤炭、电力、天然气等供应保障。

第二，12月前两周行业开工率表现不一。钢铁高炉开工率由月初的47.8%回落至月中的46.4%，低于11月的48.2-49.2%和10月52.1-54.1%的水平；焦化企业开工率边际企稳；中游化工如PTA、山东地炼开工率下行幅度扩大；下游汽车钢胎开工率有所回升，月初、上旬、中旬读数分别为62.2%、63.8%、64.0%，较11月56-62%的水平走升。

第三，12月前三周全国主要城市周度日均地铁客运量有所回落，背后是11月下旬以来浙江等部分地区疫情升温影响，社交距离上升，生活半径缩短冲击居民出行。前三周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的87%、95%、99%、103%。除上海以外，其余城市地铁上旬客运量均呈现逐周回落。

第四，韩国12月前10日出口数据所表征下的全球出口局势仍基本稳定。12月前10天韩国出口195亿美元，同比增长20.4%，两年平均增速为23.1%，9-11月全月两年平均增速分别为11.9%、9.2%和17.1%。12月上旬，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长10.3%（11月为3.6%）。

第五，12月上旬30城地产销售基本徘徊于8月以来低位区间。12月前17日30大中城市日均成交面积43.1万方，8-11月这一数据分别为42.6、38.4、45.3万方，3-7月为56-60万方。12月土地成交溢价率止跌回暖。

第六，12月前12日， 乘联会口径乘用车日均零售量4.7万台，环比11月同期增长11%，同比回落12%（11月全月同比也为-12%）。乘联会指出去年下半年促销力度大形成高基数，近期疫情散点式出现，各地管控加严造成购车延后；2022年春节提前或带动批发商补库积极性。乘联会预计2022年汽车市场批发增长5%，新能源乘用车增长近50%。

第七，截至11月粗钢产量同比增长-2.6%，相较1-10月同比-0.7%继续回落。从12月情况来看，粗钢日产环比回升，主要系宝武集团等少数企业日产增加。12月上旬中钢协重点统计钢铁企业累计日产粗钢193.4万吨，同比下降11.9%。

正文

12月上旬耗煤量数据延续边际回暖。月内趋势上看，12月上旬南方八省电厂日均耗煤波动在194-206万吨之间，相较11月下旬177-190万吨的区间进一步回升。这一数据10月底是一个低点。耗煤数据企稳背后是“保供稳价”政策落地，限电限产对于经济的约束下降，以及采暖季需求季节性上升。发改委近期表示，要进一步发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用，做好煤炭、电力、天然气等供应保障。

据鄂尔多斯煤炭网数据：12月发电耗煤数据在11月底189万吨左右基础上延续回升，12月2日、12月6日、12月9日、12月15日南方八省发电耗煤分别为195、194、205、206万吨，较11月下旬177-190万吨、11月全月171-190万吨、10月全月167-183万吨呈逐月回升趋势。供给端约束缓解、双限对于经济的影响下降应为主要因素：10月8日国务院常务会议进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应以来，10、11月原煤产量分别录得3.6、3.7亿吨，连续刷新历史新高。除此之外受北方采暖季用电需求提振，厂家补库意愿、入市采购积极性均有所提升。

12月前两周行业开工率表现不一。钢铁高炉开工率由月初的47.8%回落至月中的46.4%，低于11月的48.2-49.2%和10月52.1-54.1%的水平；焦化企业开工率边际企稳；中游化工如PTA、山东地炼开工率下行幅度扩大；下游汽车钢胎开工率有所回升，月初、上旬、中旬读数分别为62.2%、63.8%、64.0%，较11月56-62%的水平走升。

Wind数据显示：上下游行业开工率表现不一。截止12月第三周，全国高炉开工率录得46.4%，相较11月末环比回落1.8pct，相较11月开工率48.2%-49.2%（均值48.7%）、10月开工率52.1%-54.1%（均值53.4%）进一步转弱；焦化企业开工率录得53.4%，相较11月末开工率51.8%边际企稳。PTA江浙织机开工率小幅回落，由11月末的67.1%下行至12月第三周61.0%；山东地炼开工率维持弱势，相较11月末环比回落1.8pct。苯乙烯开工率录得77.0%，较11月末环比回升4.9pct。化工链下游开工负荷相对偏低，生产端检修减产增多。12月前三周，汽车半钢胎开工率分别录得62.2%、63.8%、64.0%，全钢胎开工率录得63.0%、64.3%、63.0%，两者分别较上月末回升5.5、-1.1pct。

12月前三周全国主要城市周度日均地铁客运量有所回落，背后是11月下旬以来浙江等部分地区疫情升温影响，社交距离上升，生活半径缩短冲击居民出行。前三周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的87%、95%、99%、103%。除上海以外，其余城市地铁上旬客运量均呈现逐周回落。

Wind数据显示：12月全国9大城市地铁客运量环比走弱。其中南京、武汉、广州客运量相较11月末数据小幅回落，截止第三周客运量周度日均分别录得239万人（11月末253万人）、298万人（11月末300万人）、813万人（11月末873万人），大致相当于7月中旬疫情未发生前的87%、95%、103%。本月上海地铁日均客运量升至1036万人，大致相当于7月中旬数据的95%。近期全国局部地区出现偶发疫情，客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，12月整体数据仍需密切跟踪。

韩国12月前10日出口数据所表征下的全球出口局势仍基本稳定。12月前10天韩国出口195亿美元，同比增长20.4%，两年平均增速为23.1%，9-11月全月两年平均增速分别为11.9%、9.2%和17.1%。12月上旬，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长10.3%（11月为3.6%）。

Wind数据显示：12月前10日韩国出口金额195亿美元，单月数据刷新历史新高。同比增速录得20.4%，近两年同比平均增速23.1%，高于9-11月全月的两年平均增速11.9%、9.2%和17.1%。12月上旬，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸吞吐量同比增长10.3%（11月3.6%），中港协表示奥密克戎导致多国防疫形势再趋严峻，国内浙江等沿海地区散发疫情加剧，对港口生产运行或形成负面影响。

12月上旬30城地产销售基本徘徊于8月以来低位区间。12月前17日30大中城市日均成交面积43.1万方，8-11月这一数据分别为42.6、38.4、45.3万方，3-7月为56-60万方。12月土地成交溢价率止跌回暖。

Wind数据显示：截至12月17日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得43.1万方，其中第一周、第二周、第三周分别录得48、39、46万方。读数相较11月45.3万方小幅回落，大致持平于8月的42.2万方、9月读数42.6万方，相较3-7月的55.9-60.0万方仍较为低迷。同环比方面，12月前17日数据相较于去年同期回落34.8%，环比上月回落4.9%。历史上12月环比读数多数回升，2016-2020年12月全国商品房销售环比区间为5.2%~16.6%。结构端一二线成交面积跌幅小幅收窄，12月前17日一、二、三线城市成交面积同比增速为-32%、-27%、-49%。土地成交溢价率企稳回升，第一周、第二周读数分别录得2.3%、6.0%。

12月前12日， 乘联会口径乘用车日均零售量4.7万台，环比11月同期增长11%，同比回落12%（11月全月同比也为-12%）。乘联会指出去年下半年促销力度大形成高基数，近期疫情散点式出现，各地管控加严造成购车延后；2022年春节提前或带动批发商补库积极性。乘联会预计2022年汽车市场批发增长5%，新能源乘用车增长近50%。

乘联会口径显示：12月前两周乘用车日均零售销量4.0、5.2万辆，同比分别下降17%、9%。前12日零售销量4.7万辆，相较去年同期回落12%（11月同比亦为-12%），环比11月前两周回升11%。部分地区散发疫情仍制约需求回暖：乘联会表示10-11月生产改善明显，12月的零售回升幅度仍受疫情冲击。前两周乘用车日均批发销量5.6万辆，同比回落6%。厂商低库存带来传统车供需错配问题，批发节奏需密切关注节前车企备库积极性。

截至11月粗钢产量同比增长-2.6%，相较1-10月同比-0.7%继续回落。从12月情况来看，粗钢日产环比回升，主要系宝武集团等少数企业日产增加。12月上旬中钢协重点统计钢铁企业累计日产粗钢193.4万吨，同比下降11.9%。

中钢协数据显示，12月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1934.26万吨、生铁1641.81万吨、钢材1799.40万吨。本旬重点统计钢企粗钢累计产量193.4万吨，环比增长11.7%，同比下降11.9%；生铁164.18万吨，环比上升2.7%、同比下降14.7%；钢材174.94万吨，环比下降1.15%、同比下降16.6%。

核心假设风险：经济下行压力超预期；政策力度超预期。