经济延续恢复，后续基建有望再添力

随着政策要求适度超前进行基础设施建设进一步落实，各地建设基金将加快向项目开工转化，基建有望为后续经济增长再添助力。

从单月的经济表现而言，11月份经济延续了8月份以来逐月恢复的趋势，生产端中，11月份工业生产在高景气区间进一步回升，服务业总体也成恢复态势；需求端中，11月出口和制造业投资表现较为亮眼，尤其是制造业固定资产投资对总体投资两年平均增长的贡献率接近四成，年内首次超过来自地产投资的带动作用；消费也保持平稳恢复，跌幅略好于预期。目前地产投资仍在磨底，但随着政策对行业发展的规范进一步明确清晰，预计其进一步下行的空间相对有限，后续有望温和回升；随着政策要求适度超前进行基础设施建设进一步落实，各地建设基金将加快向项目开工转化，基建有望为后续经济增长再添助力。因此预计四季度两年平均增速将好于三季度，全年实际GDP也有望实现8%以上的增长。

▍经济：复苏延续，全年实际GDP有望实现8%以上的增长。

从生产端看，11月份工业生产在高景气区间进一步回升，两年平均增速为5.4%，较前值加快0.2个百分点，结构中也有优化，随着能源供应增加、工业品价格抑制作用缓解，制造业增加值增速进一步向上；服务业方面，尽管11月份一定程度上受到了散点疫情的扰动，住宿、文化体育娱乐等接触型消费相关的生活性服务业景气下降明显，但信息传输、软件和信息技术等新兴服务业发展较快，并且与制造业活动密切相关的生产性服务业商务活动指数也处于较高景气区间，因此服务业总体呈恢复态势。

从需求端来看，11月份出口和制造业投资增速尤为亮眼，预计其他主要经济指标后续也有向上动能。

总体来看，从单月的经济表现而言，11月份经济延续了8月份以来逐月恢复的趋势，如果当前的复苏趋势进一步延续，预计四季度两年平均增速将好于三季度，我们预计2021年实际GDP有望实现8%以上的增长。

▍投资：制造业驱动、基建蓄力、地产磨底。

2021年1-11月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，两年平均增长3.9%，较前值略升0.1个百分点。三大领域延续分化，

一是制造业投资明显加速，高技术制造业的主驱动力较强，11月份单月制造业投资的两年平均同比增速为11.2%，较前3个月的6-7%区间水平大幅提升，特别是计算机及办公设备、电子及通信设备制造业投资增速较快。制造业投资对总体投资两年平均增长的贡献率达到38.3%，较前值上升约7个百分点，年内首次超过房地产投资贡献率。

二是基建投资蓄力，基建投资单月两年平均增速转负至-0.93%，主要原因是冬季较不适宜基建项目开工，以及新增专项债资金向项目开工转化存在约1个季度时滞。在中央要求适度超前进行基础设施建设、区域协调发展战略深入推进环境下，各地建设资金正在向项目开工转化，支撑基建投资向上修复。

三是房地产业仍在磨底，开发投资、销售数据仍在下行，但降幅趋缓，房企融资、居民房贷指标则正在改善，各方面积极酝酿政策更好支持商品房市场满足购房者的合理住房需求，预期未来房地产投资可能逐渐温和回暖。建议关注制造业投资持续景气，以及基建资金到位、项目储备成熟后发力。

▍消费：平稳恢复，跌幅好于预期。

11月当月社会消费品零售总额为41043亿元，同比增速为3.9%，两年复合增速为4.4%，较上月回落了0.2个百分点，略好于我们预期的两年复合增速4.3%。从分类来看，商品消费的景气持续回升，但服务性消费增长有所回落。商品消费的两年复合增速为5.3%，较上月回升0.3个百分点，餐饮消费的两年复合增速为-1.7%，较上月回落了3.1个百分点。

总体来看，消费仍在平稳恢复，修复的逻辑没有变化，后续走势受到三重影响：1）商品消费这端主要来自居民就业和收入的改善，以及经济运行向常态回归的过程中，居民消费的意愿也在逐步修复；2）服务消费端则主要取决于疫情的变化；3）通胀向居民端的传导带来消费名义增速抬升。综合考虑以上因素，预计12月消费平稳修复的态势还将延续，预计两年复合增速将继续小幅回升。

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