低渗透高增长的隐形赛道，正低调造富！

根据观研天下，2025 年全球培育钻石毛坯产量预计突破1600 万克拉，2020-2025 CAGR 为18.13%，到时渗透率将达到16.1%。

随着培育钻石合成工艺和合成设备的不断进步，国内外培育钻石毛坯制造厂商积极扩产，行业正蓬勃发展，2020 年培育钻石毛坯对天然钻石毛坯的渗透率达到了6.5%，全球产量约720 万克拉。

未来行业仍处于高增长态势。根据观研天下，2025 年全球培育钻石毛坯产量预计突破1600 万克拉，2020-2025 CAGR 为18.13%，到时渗透率将达到16.1%。

一

为何快速发展？

1. 消费者偏好影响

从全球来看，80后、90后、00后等已成为奢侈品消费的主力大军。相比于60后、70后，喜欢黄金，新一代更偏好钻石消费。

培育钻石的消费认知教育推广下，市场接受度也在逐步提升。

培育钻石与天然钻石相比，差异度已经较小。

二者在晶体结构、物理性质、化学性质、光学性质完全相同，并且培育钻石在透明度、折射率、色散等方面可以与天然钻石相媲美，肉眼压根无法识别，需借助专业的设备进行区分。

天然钻石，属于不可再生资源，全球年产量约1 亿克拉，其中可以用作珠宝的天然金刚石约20%。

天然钻石生产在土地使用、开采废物处置、用水量、二氧化碳排放、用电量等方面均处于劣势，培育钻石更容易受到环保型消费者的青睐。

培育钻石更环保

资料来源：华金证券

悦己也是支撑培育钻石的一大需求。

在钻石需求中，婚恋需求以爱为名，更注重品牌价值，而悦己需求更注重时尚度和个性化。

培育钻石相比于天然钻石，更易切割为不同形状，更能满足悦己需求的个性化表达。

2.培育钻石性比更高

全球钻石消费正处于复苏增长中。

根据戴比尔斯，全球钻石珠宝销售额在2019 年达到790 亿美元，之后在2020 年受疫情影响，销售额下滑至664 亿美元。

其中美国为全球最大的钻石珠宝消费市场，约占全球一半份额，市场预计在2022-2023 年期间美国相应消费回到疫情前水平，并在2023-2030 年保持1%-2%的增长。

而随着人均收入增长，中国钻石消费增长更快。19年中国地区钻石饰品消费需求占全球的13%，预计我国钻石珠宝市场2023-2030年每年保持2%-3%的增长。

由于天然钻石未来供需紧张，培育钻石有更多卡位需求。

根据戴比尔斯，到2025 年，Komsomolskaya、Diavik 两大矿山将因达到使用寿命而关闭，新建或扩建项目未能弥补关闭矿山减少的天然钻石产量。

保守预计，2020-2023年天然钻石的需求和供给规模增速分别为10%-11%、6%-7%，2023-2030 年天然钻石分别为1%-2%、-1%- -2%。

而随着上游合成工艺的成熟，生产成本进一步优化，以及上游制造商增加，培育钻石毛坯和裸钻价格明显下降，性价比凸显。

根据贝恩，1 克拉（G，VS）的CVD 培育钻石生产成本由2008 年4000 美元下降至2018 年的400 美元；

同时，1 克拉（G，VS）培育钻石裸钻的零售价格占天然钻石裸钻价格的比例从2016 年的80%下降至2020 年的35%。

二

行业的投资机会：

培育钻石上游主要是涵盖生产设备和技术、金属触媒粉等原材料和培育钻石毛坯的生产制造，中游则为毛坯加工、贸易、成品贸易和设计镶嵌环节，下游为培育钻石成品首饰的终端零售和营销推广。

培育钻石产业链

资料来源：华金证券研究所

1.上游：我国占据绝对优势

由于我国设备领先和河南省的人造金刚石产业集聚度不断提升，我国成为了全球培育钻石上游份额绝对领先者。

培育钻石的制备方法主要有两种，包括HTHP （高温高压）和CVD（高温低压）。

全球HTHP 和CVD 培育钻石产量各占一半，我国和俄罗斯均以HTHP 方法为主，我国集中了全球HPHT 法培育钻石产量的90%，印度、美国、欧洲、新加坡以CVD 方法为主。

根据贝恩，2020 年全球培育钻石毛坯产量约720 万克拉，其中，我国培育钻石毛坯产量300 万克拉，份额占比超过40%，其次印度、美国、新加坡产能分别为150、100、100 万克拉，占比20%、14%、14%。

2018年起，中南钻石、黄河旋风、力量钻石陆续在大克拉培育钻石生产方面取得突破，目前已能量产3-6 克拉培育钻石毛坯，可做成1-2 克拉的培育钻石裸钻，同时钻石的颜色最好可以达到D 色，净度可以达到VVS 等级。

CVD 合成工艺中，上海征世、杭州超然已经可以克服CVD 培育钻石颜色的问题，直接生产出无需改色的培育钻石。

但由于我国培育钻石CVD 产能仅占10%，高端CVD 设备得从国外进口，并且CVD设备在工业和宝石级金刚石之间的转换灵活度不高，预计我国培育钻石毛坯制造短期仍以HTHP合成工艺为主。

整体来看，上游环节具备一定的原材料技术和资金壁垒，所以利润率水平较高，其中2020 年力量钻石的培育钻石毛坯制造环节毛利率超过60%。

2.中游：印度主导

培育钻石产业链中游为利润率较低的钻石切磨环节,工序多，每道工序对人工有较高的依赖度，自动化水平低，印度凭借劳动力成本优势，逐步发展为全球钻石切磨中心，占据全球95%的培育钻石毛坯切割打磨份额。

由于中游主要是劳动密集型产业，产品附加值较低，毛利率较低，约10%。

3.下游：美国为主

美国消费者对培育钻石认知度已达到较高水平，成为主要的消费市场。

根据观研天下，美国为全球最大的培育钻石消费市场，占据80%的市场份额；我国为全球第二大市场，市场份额约10%，尚需要市场教育推广。

国内珠宝商对于培育钻石业务观望态度也十分浓厚。

除了今年传统珠宝商豫园珠宝自主孵化的露璨品牌，为国内头部珠宝商推出的首个培育钻石品牌外，主要珠宝商均未有涉足。

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