陈一晚风 2021-12-13 22:02

摘要:

从零开始，DOV呈指数级增长，成为价值7亿美元的 DeFi期权TVL的主要部分，每个月的名义交易额达数十亿美元。

DeFi期权资金库（DOV）已成为2021年下半年的一种现象，不仅吸引了散户DeFi投资者的兴趣，也吸引了最大的机构参与者的兴趣。从零开始，DOV呈指数级增长，成为价值7亿美元的 DeFi期权TVL的主要部分，每个月的名义交易额达数十亿美元。

本文将就DOV的概念、潜力优势以及市场前景做深度探讨，并对目前市场上的潜力DOV协议进行分析。

来源：QCP Capital

编译：陈一晚风

什么是DeFi期权资金库（DOV）？

DOV的美妙之处实际上就在于其简单性。简单的“股权”的资产注入其中部署资产再注入期权策略库。在DOV之前，只有通过场外（OTC）交易或在Deribit等期权交易所自行执行的合格投资者才能使用期权策略。

DOV目前所采用的策略是普通的看涨期权和现金覆盖的看跌期权策略，它们提供了DeFi中可用的最高基础收益率（平均15-50%）。除此之外，游戏还会分发代币奖励，为用户提供更高的收益。

在某些情况下，资金库中的抵押品也可以获得质押/治理收益，从而在单个金库中创建三个收益来源。这种期权溢价、代币奖励和抵押收益率的三层创造了显着高且（更重要的是）可持续的收益率，这在DeFi中是前所未有的。

另一方面，做市商竞相从资金库购买这些期权。他们预先为这些期权支付溢价，从而提供高基础收益率。

为什么DOV会改变游戏规则？

1、DOV为DeFi带来高有机产量

DeFi的主要收益来源是代币奖励。虽然货币市场协议、AMM和最近的协议拥有的流动性（POL）协议（如 OHM）确实提供了一些小基础收益率，但要实现高apy，那么对代币发行的依赖则会非常严重。

这里的问题是，收益率主要是合成的和循环的，严重依赖于代币价格的上涨。如果大量新进入DeFi市场的人逆转，代币价格暴跌，收益率将全面持平，终结我们在DeFi中看到的良性循环。

DOV的基本收益根本不依赖于代币奖励。DOV有效地将标的资产的高波动性货币化，并通过支付期权费将这种收益注入DeFi。它还解决了LP池规模增加带来的收益递减（或挤出）问题，因为基础收益率来自大型外部期权市场。

这种真实的基础收益率是DeFi中长期可持续性和可扩展性缺失的关键。从代币创建和分配（分层、冲洗和重复）的庞氏经济学转向基于基础市场结构和交易波动的真正价值累积。

DOV有效地使金融机构一直羡慕的加密空间元素民主化，即隐含波动率（IV）是 Tradfi 工具中IV的10-20倍。机构参与者一直在争先恐后地向Tradfi投资者提供这种服务，构建加密资产产品，其风险调整后的回报远远超过目前可用的任何产品。DOV使每个人都可以访问此Alpha。

2. DOV允许在DeFi上进行非线性工具的可扩展交易

DeFi市场结构能够很好地管理delta-1或线性工具。现货交易、超额抵押借贷和保证金永续掉期交易已通过智能合约通过有效的清算机制进行扩展。然而，当涉及到期权等非线性工具时，DeFi遇到了麻烦。在DeFi订单簿上交易的期权并不是一项可扩展的努力。

公平地说，非线性清算是一个难以解决的问题。即使是像Deribit这样的中心化交易所，也有一些困难可以管理非线性清算。对于大型期权投资组合的清算，delta（或现货风险）首先通过对投资组合执行perp/期货头寸来管理。然后，在中介机构的积极参与下，投资组合中的其他散户（非线性风险）随着时间的推移被系统地清算。

DOV为这个问题提供了一个很不错的解决方案。DOV使用混合DeFi模型，即在链上进行投资、抵押品管理、价格发现和结算，而在链下执行非线性风险管理。在这个模型中，所有真正需要去信任的元素都在链上执行，收益是预先实现的，整个过程是完全透明的。

DOV有效地解决了问题的卖方，从DeFi投资者那里获得抵押品，并将其与提供高基础收益率的做市商匹配。通过DOV交易的所有期权合约都有充分的抵押，这完全消除了清算的需要。然后，期权合约可以通过RFQ或订单簿以可扩展的方式在DeFi上进行代币化和积极交易，而无需清算机制。

解决方案听起来很简单，但其影响却是巨大的。这是纯粹的DeFi创新。没有中介的非线性清算是Tradfi从未需要解决的问题。如果能够以透明、可持续的方式，完全由智能合约管理，进行大规模期权交易，就可能从根本上永远改变金融产品的结构和交易方式。

3. DOV将成为山寨币期权市场的基石流动性

加密期权市场由BTC和ETH主导，它们是Deribit上提供的唯一代币。Deribit订单簿是BTC和ETH的核心流动性场所，这也反映在OTC市场中。在OTC市场上，BTC和ETH以外的期权几乎没有那么高的流动性。

许多人可能不记得，即使在2020年初，ETH期权也很广泛且缺乏流动性，几乎无法在Deribit上交易。QCP是为ETH期权市场注入活力的主要参与者之一，它通过注入巨大的成交量供应和跨越广泛的价差，从而导致更多的做市商进入提供投标并增加ETH订单簿。快进一年半到现在ETH vol市场可以说更具流动性，并且与BTC vol市场一样大（如果没有比BTC市场更大的话）。

一段时间以来，我们已经尝试了对其他代币做同样的事情，但收效甚微。要让波动率市场真正活跃起来，它需要一个可扩展的场所以及关键的流动性注入，以激励交易者、投资者和做市商参与。

具有讽刺意味的是，我们看到DeFi成功地为替代币带来了生机，而CeFi未能做到这一点。DOV已成为山寨币最大的交易场所，在ALGO、LUNA、AAVE、AVAX等方面都有相当大的金库。

作为山寨币期权的场所和流动性来源，DOV正迅速成为山寨币流动性的基石。这种流动性不可避免地会扩散到CeFi。既然需求已经存在，交易所将满怀信心地上架更多山寨币卷册，场外交易商将能够收紧点差并推动通过DOV收到库存的山寨币期权产品。

这很重要。我们第一次看到DeFi引领 CeFi作为流动性的发起者，而不仅仅是建立在由多层代币激励驱动的CeFi之上的层。更重要的是，山寨币保险库在DOV中的出现将为各种代币的持有者提供一个可行的高回报替代来源，而不仅仅是持有和抵押。

投资者、投机者、基金会和项目财政部清楚地看到了将其大量代币库存货币化的价值，并开始涌入资金库。对这些山寨币资金库的需求令人难以置信，并将继续呈指数级增长。与所有金融工具一样，创建健康的衍生品市场也将显着提高现货流动性。对山寨币现货市场流动性差的抱怨可能很快就会成为历史。

DOV的下一步发展是什么？

DOV的吸引力在于模型惊人的简单性，但这只是开始。

首先，资金库提供的当前策略只是普通的看跌期权和看涨期权，但这些可以而且将会变得越来越复杂。例如，更复杂的期权结构可以更好地利用抵押品并放大基础收益率。随着时间的推移，甚至可能通过资金库提供奇特的选择，如数字和障碍。这些策略甚至可以从纯粹的期权相关工具转向包括更复杂的非线性产品，但这当然会带来额外的风险。

更进一步，资金库交易的期权合约可以通过订单簿或RFQ在二级市场进行代币化和交易。有了足够大的TVL和多个资金库，特别是如果各种DOV协议可以互操作，那么DOV就可以有效地作为DeFi上的完整Deribit交易所，具有广泛的合约和各种类型的结构性产品的积极交易规模。这一愿景的实现将是令人难以置信的，完全通过智能合约交易的成熟衍生品市场。

最后，DOV呈现双重DeFi中断是毫无价值的。DOV不仅会扰乱期权和结构性产品的交易方式。它还扰乱了资产管理的进行方式。不再需要成为具有最低投资数百万美元的合格投资者，才能获得机构级交易策略。任何拥有一美元的投资者都可以参与DOV并享受复杂策略带来的超常回报，以及他们选择的最佳风险回报状况。

最重要的是，DOV摒弃了典型的对冲基金2/20模型。投资者只需支付很少的费用，甚至无需支付费用，因为所有参与者都获得了代币激励，以奖励资金库的投资和流动性提供方面。

这就是代币奖励的构建方式，这是一种促进去中介化的机制，作为DeFi创新的一部分。不作为产量的主要来源。我甚至可以说， DOV是DeFi价值观的真正表达，并将成为当前DeFi社区和 Tradfi世界之间的融合点。

现有DOV协议的快速概览

Ribbon.Finance：DOV的先行者和成功的概念验证。建立在以太坊上，TVL接近2亿美元，主要是WBTC和ETH。他们还提供AAVE、AVAX和STETH。Ribbon使用Opyn和Airswap进行结算，使用Gnosis进行链上拍卖。

Thetanuts.Finance：关注多链可操作性的新兴DOV，目前在以太坊、币安智能链、Polygon、Fantom和Avalanche上可用。也将很快出现在大多数EVM兼容链上，例如NEAR Aurora、Boba和Solana NEON等。除了WBTC和ETH资金库之外，他们还大力推动山寨币推出了价值 1000万美元的ALGO资金库和200万美元的LUNA资金库。他们目前还提供ADA和BCH以及 BOBA、ROSE和NEAR。Thetanuts管理协议内的结算并且没有第三方依赖。

StakeDAO：目前在以太坊上运营，未来计划在Polygon上提供服务。其被动策略涉及抵押稳定币和代币，或提供跨多种协议的流动性以获得奖励。

其他值得注意的DOV

索拉纳链：

Friktion.Finance——提供SOL、BTC和ETH金库。规划具有凸结构产品的金库以及非永久性的损失对冲机制。

多边形链：

Opium.Finance——提供ETH和1inch资金库。

Avalanche链：

Arrow Markets——提供牛市和熊市价差保险库。还为协议编写和托管的结算提供了一个独特的价格预言机。

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