闭眼打新时代已逝：成大生物上市首日大跌超两成

10月28日，新股成大生物（688739.SH）上市首日便遭遇破发，截止下午收盘，成大生物报80元，跌幅达27.27%。

同日，成大生物的大股东辽宁成大（600739.SH）跌10%，报20.42元，封上跌停板。

据公告显示，成大生物发行价格为110元/股，发行后股本总额为4.16亿股，由此计算发行市值约为458.1亿元。

值得一提的是，成大生物的上市之路并不顺利，由于实控人认定出现争议，成大生物从科创板过会到拿到发行批文，期间经历了将近一年的时间。

此外，最近5个交易日，A股市场已出现多只新股上市首日破发的现象，其中包括中自科技（699737.SH）、凯尔达（688255.SH）、可孚医疗（301087.SZ）等。

中一签亏逾1万

据公告显示，成大生物的发行市盈率为54.25倍，低于可比公司平均市盈率90.57倍，但尽管如此，成大生物还是遭遇破发。

若以科创板中一签500股和今日收盘价80元计算，则参与成大生物打新中一签亏1.5万。事实上，这并不是最近唯一一家出现上市首日破发的企业。据信风（TradeWind01）统计，在最近短短5个交易日里，科创板已有5家企业上市首日出现破发，如果再加上创业板，则共有7家企业出现破发。

值得一提的是，这六只新股均采用的是询价的定价方式，而询价规则的变化或许也是此次新股上市首日破发的原因。

据9月18日，上交所和深交所分别发布新修订后的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》、《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》（下称询价新规），并做出三方面调整：一是将最高报价剔除比例从10%降低至3%；二是倡导超过“四个值”（即网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值））定价要求，超过幅度不高于30%；三是强化报价行为监管。

南开大学金融发展研究院院长田利辉认为“询价新规”的落地可减少新股定价中的“抱团”行为，IPO定价正在由博弈行为转变为对新股真实价值的判断，折射了高质量的市场化进程，上市公司情况多样，有些企业可能定价偏高，出现新股破发也是自然而然的。

除此之外，在最近5个交易日，平均每个交易日里有超过1只新股出现破发，导致市场接力情绪不高，这或许也是此次新股破发频现的一大原因。

“一波三折”的上市之路

回顾成大生物的整个IPO之路，可谓是“一波三折”。

据公告，2010年5月成大生物的母公司辽宁成大发布公告称，将分拆成大生物登陆创业板，并启动上市辅导，成大生物于2010年11月改制为股份有限公司，但是该上市案最后还是不了了之。

2014年，成大生物成功登陆新三板，彼时其股价曾一度达到335.51元，但是2020年11月成大生物终止新三板挂牌时，其股价已跌至41.67元。

或许是为了追求更高估值，2020年5月成大生物选择冲刺科创板，但是从2020年9月25日过会到发行批文，成大生物却经历了将近一年的时间。

据公开资料显示，2020年2月成大生物的母公司辽宁成大遭韶关市高腾企业管理有限公司（下称韶关高腾）举牌，韶关高腾15.3%的持股比例超过辽宁省国有资产经营有限公司（下称辽宁国资公司），一跃成为辽宁成大的大股东。

其中，韶关高腾的第一大股东正是广东民营投资股份有限公司，也就是粤民投，据官网介绍，粤民投目前是国内各省已设立的地方民营投资平台当中，涵盖领域最广、民企组成最具代表性的一家。

而母公司辽宁成大的大股东发生变更也给成大生物的上市之路带来不确定性，上交所在问询函中提到“请保荐机构、律师结合证券期货法律适用意见的具体条款，充分论证公司实际控制人最近2年内是否发生变更并审慎发表核查意见。”

据回复函披露，2020年2月8日，韶关高腾承诺12个月内不谋求控制权，并表示原实际控制人辽宁国资委及原第一大股东辽宁国资公司仍然保持对辽宁成大董事会、公司重大生产经营决策重要人事任免的支配或重大影响。而辽宁省国资委则在2021年8月25日出具《关于不放弃辽宁成大股份有限公司实际控制人地位的说明》

至此，母公司辽宁成大的实控人认定问题得到解决，成大生物也在2021年9月15日顺利拿到发行批文，成大生物一波三折的上市梦终于实现了。

事实上，如果从成大生物的整个基本面来看，其业绩发展相当靓眼。

据招股书显示，成大生物的主营业务为人用疫苗，其中狂犬病疫苗是主要收入来源，从2018年至2020年，狂犬疫苗部分的营业收入分别为12.59亿元、15.67亿元和19.24亿元，占主营业务收入的比重基本维持在90%以上。

招股书同时显示，成大生物营收年均复合增长率为19.79%，从2018年至2020年，成大生物实现营业收入分别为13.91亿元、16.77亿元和19.96亿元，而其归母净利润则分别为6.2亿元、6.98亿元和9.18亿元。

据招股书显示，成大生物此次总共募集20.4亿元用于本溪分公司人用疫苗一期工程建设项目、人用疫苗智能化车间建设项目和人用疫苗研发项目。

但是，成大生物的募投项目盈利前景以及研发失败风险相关影响还是遭到发审会的问询。

此外，作为一家生物科技企业，成大生物的销售费用比研发费用还高。据招股书显示，以2020年为例，成大生物的研发费用为2.22亿元，而同期销售费用达到2.74亿元。

因此，虽然业绩稳定，但是成大生物的发展前景以及业务想象空间不足或许也是其首日上市破发的原因之一。

本文来自“华尔街见闻”，作者： 郑敏芳，36氪经授权发布。

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