恒生电子：权益市场大时代的卖水人

作者 | 小肥财

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千亿“公募一哥”张坤执掌的易方达中小盘持仓中，有一只股票比较另类，它就是恒生电子。据恒生电子半年报，易方达中小盘已位列第三大股东（次于沪股通的7.94%），持股占比2.11%，较一季度末1.96%有小幅加仓（20Q4不在十大持仓之列）。

1、简介

恒生电子是一家以“让金融变简单”为使命的金融科技公司，总部位于杭州，1995年成立，2003年在上海证券交易所主板上市。恒生聚焦金融行业，致力于为证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构提供整体解决方案和服务。

截至2021H1，公司第一大股东为杭州恒生电子集团，持股比例为20.72%，蚂蚁科技集团通过100%持股杭州恒生电子集团间接成为公司第一大股东。实际控制人为马云。

恒生连续13年入选FINTECH100全球金融科技百强榜单，2020年排名第40位。多年来，恒生以技术服务为核心，凭借多年金融IT建设经验，以及对互联网的深刻洞察和理解，持续赋能金融机构创新发展。

下属业务板块包括大零售IT业务、大资管IT业务、银行与产业IT业务、数据风险与基础设施 IT 业务、互联网创新业务和非金融业务等六大类。

大零售IT业务主要包含证券经纪IT、财富管理IT业务。前者主要服务券商经纪业务部门，核心产品为集中交易系统；后者主要服务银行、券商、三方等各类财富管理机构，基金、信托、保险资管等资产管理机构的营销、销售、客服部门，以及银行、券商托管外包部门，核心产品为登记过户、资产配置、产品管理、理财销售、营销服务等系统。

大资管IT业务主要包括资产管理IT与机构服IT业务，前者主要服务证券、基金、保险、银行、信托等资产管理机构的投资研究、投资交易、风险管理等相关部门，后者主要服务券商的机构业务部门。

互联网创新业务主要服务基金、证券、信托、期货、保险、新兴、境外等各类金融机构，核心产品为一站式云服务解决方案，IaaS+PaaS+SaaS层云计算服务，主要功能为基于云的投资交易、估值、托管清算、投资监督、信息披露、绩效评估及风险管理、算法交易等。

恒生推出12大产品品牌，持续深耕金融IT主要业务领域，为金融行业提供更专业的产品和解决方案，形成面向财富管理、经纪业务、资产管理、机构服务等全方位产品矩阵。

公司主要的客户群体券商和公募基金，2021年上半年金融行业整体发展良好，证券行业发展平稳，基金行业增长迅速，对公司日常经营具有一定正面影响。恒生UF2.0是目前证券业应用最广泛的交易系统，恒生O32是资管机构应用最广泛的投资管理系统，超过80%的公募使用。

根据中国证券业协会数据，证券公司2020年信息技术总投入为262.87亿，近三年复合增长率为18.76%。2020年前10券商平均IT投入11.06亿，近三年复合增长率为52.75%。其中，头部券商的投入增长更为迅猛，远高于证券行业整体的年复合增长率。客户需求呈现差异化诉求，公司以产品为导向的销售模式随着向以客户为中心的解决方案型销售转变。

公司的产品在业内处于技术领先地位，在证券行业的核心交易系统、基金等买方行业的投资管理系统、银行业的综合理财系统以及相关领域TA系统等都受到客户青睐。公司拥有20多年的持续经营经验，产品的用户黏度较高。

品牌优势突出。金融机构的需求属性（稳定、安全、长期优质的服务）又使客户更倾向于选择行业领先公司的产品与服务。2021年公司提出“质量第一”的年度主题，着力提升客户满意度及产品质量满意度。

2021年上半年研发费用投入总计8.27亿元人民币，占营收的40.31%；研发人员数量为7148 人，占公司总人数比为 59.8%，无论是研发人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平。

公司强研发投入带来产品显著优势，结合行业高转换成本，有助于获取存量客户新需求，行业竞争格局良好，最终带来高毛利率及优质现金流。上半年公司整体毛利率为 74.33%，Q2毛利率为75.51%，相比Q1提升3.23个百分点。

市场竞争风险方面，公司主要面临互联网金融科技公司、传统金融机构的金融科技子公司等行业新主体的竞争，特别是对于优秀金融科技人才的争夺可能对公司人力资源造成不利影响。对此，公司加强新产品研发、提升员工薪酬水平、制定有力绩效奖励体系、建立多层次中长期激励体系，目前行业地位稳固。

市场可能担心头部企业自建系统等的竞争。实际上，公司与众多有较强IT能力的企业都有合作，比如华泰证券的重要切入点是O45和内存交易，国泰君安的切入点是极速交易，易方达基金的重要切入点是公募智能投顾，合作反而多于替代。

2021年上半年，公司继续推进投资并购工作，收购了恒生利融，并通过恒生利融与Finastra达成战略合作，共同开拓中国大陆和香港地区的资金交易系统业务；控股并购了丹渥智能，补齐公司在智能投研领域产品线。公司继续推进和落实国际化战略，成为马来西亚领先的交易解决方案供应商N2N的重要股东（持股23.657%）。

2、催化剂

对于公司的催化剂，今年有很多，主要涉及所服务客户所在行业的政策及监管情况。

公司属于证券IT行业，持续受益于资本市场改革红利。近年以来，深证主板中小板合并、公募REITs、公募投顾试点、上交所新债券交易系统建设、银行理财子、北交所设立等金融市场改革政策预计将给公司带来新增系统建设需求。

①深市合并主板与中小板于2021年4月6日正式实施。恒生风险管理系统、风险监控系统、净资本管理系统、证券APP和PC等，针对资讯数据接口、计算口径和逻辑、行情市场分类等进行调整和改造。

②自2020年4月出台公募REITs相关政策后，恒生迅速推出公募REITs整体解决方案，为券商、基金、保险等资产管理机构提供一站式完整服务。此外，REITs基金引入做市商制度，恒生也已经做好了相关技术支持。据统计，恒生电子公募REITs整体解决方案覆盖第一批9家中的近一半。

③2019年底，公募基金投资顾问业务试点正式启动。恒生已为国联证券、易方达基金、中欧财富等提供了公募基金投顾整体解决方案。方案支持全业务模式，包括管理型的自营模式、渠道合作模式，以及非管理型模式。

④4月30日，上交所发布《上海证券交易所债券交易规则》推出全新的独立债券交易系统，夯实债券市场基础设施。

⑤还有最近的，9月2日晚，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

3、业绩

8月25日晚，公司发布2021年中报，2021H1收入20.52亿元，同比+26.72%；归母净利润7.15亿元，同比+108.05%；扣非净利润3.00亿元，同比+4.58%。

 Q2收入13.01亿元，同比+17.64%；Q2净利润5.46亿元，同比+40.62%，主要系处置金融资产的投资收益以及公允价值变动损益所致。受成本费用影响，Q2扣非净利润2.62亿元，同比+2.30%。

今年公司持续加大人员招聘，上半年研发人员数量为7148人，同比增长近43%，研发费用同比+39.57%。

占比最大的大零售IT（36%）和大资管IT（31%）业务依然是公司最主要的收入来源，21H1分别实现收入7.39亿元和6.40亿元，增速分别为22.84%和 34.03%，毛利率分别为71.06%和84.22%，两大业务持续保持行业领先地位。互联网创新业务收入达3.39亿元，同比增长30.25%，毛利率80.50%，以云业务等为代表的创新业务占比稳步提升。

核心产品方面，UF3.0、O45、新一代TA、估值6等均有新签客户落地并实现部分功能上线，继续保持技术领先地位。为应对客户需求，2021年公司正式引入IPD体系（一套从产品投资与开发的角度来审视产品与研发管理的思想和架构）流程，在财富 We6、资管O45业务域进行试点运行，负责端到端的日常业务运作决策与执行。

早在7月2号晚公布业绩预告后，股价有了大幅回调，但短期业绩不影响公司长期竞争力。

4、估值

北交所消息后，股价有了一些涨幅，不过估值尚能接受，处于近3年的估值下轨。

公司是国内金融IT龙头服务商，解决方案覆盖面广，市占率高，公司持续加大研发投入，产品竞争力有望进一步增强。长期来看，恒生将充分分享我国资产管理及财富管理行业快速发展的红利。互联网创新业务的云服务和国际化战略也将是未来的看点。

回到开篇，张坤重仓港交所，可以猜测和买恒生电子的逻辑是相通的，即看好权益市场大时代的发展，只不过没有去选择下注个股，而是选择了与权益投资市场紧密相关的龙头公司。这么看的话，也就不是那么另类了。

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