林鹏：创新药投资机会非常大，对电池领域投资持谨慎态度

价值投资回报不常发生，但是更安全

问：2017年你开始主动限制申购来控制规模，那一年你的价值投资理念获得了充分的验证，您曾经说认为当年的业绩不好是为什么？

林鹏：我认为这是长期以来一直坚持投资好公司以及投资及各行各业的龙头公司的带给我们的回报。这种回报不会经常发生，但是这种坚持能让我们在市场当中处在较安全的位置。

因为始终在优秀的企业当中投资并且注重估值，即使是在不利于我们风格的环境当中，也不会出现对客户持有人不利的投资结果。

3分法构建投资组合

从我们构建投资组合的角度看，最希望的状况是组合当中大致有1/3比较不错股票，再是1/3的股票比市场平均水平略好一些，另外1/3是作为我们的潜力，未来可能对组合的业绩产生非常大的贡献。但是在2017年底感觉组合当中有2/3的股票都是非常超预期，如果让我们把这些优秀的企业全部换一遍再去重新选择，又会面临非常大的选择上的风险。

由此而来，凡是在某个市场的这样时点上，我们认为基金经理自己是有很多的投资选择的，依然有很多公司可以在当前的价位买入，在面临这样的市场下往往还是很有机会的。

问：您刚提到的，一个组合里面1/3是好的，1/3是略好的，1/3潜力股，这是您认为舒服的投资吗？

林鹏：从组合的品种表现来看，这种状态感觉会比较舒适。如果组合当中的上市公司都处在竞争力不断增强的过程当中，也是一种非常好的状态。

建议5成资产投入基金投资

问：从基金经理的角度怎么去定义舒服的基金投资？您有什么建议？

林鹏：对于普通的个人投资者，我不建议将70、80%以上的资产投入到权益类的投资当中，虽然在市场环境比较好的时候可能获得非常高的投资回报。

拿出个人资产一半左右的比重去进行基金投资，然后选择一些比较稳健的基金经理的产品，对于个人资产的保值增值是比较有帮助的。

坚信略偏成长的价值投资

问：您个人的投资理念有什么变化？您个人是不是也在自我迭代还是有新的发展？

林鹏：主要的投资理念以及投资框架没有非常大的变化，不断的吸收新的投资方法、投资理念等，是在进化，而不是对投资方法的革命。虽然市场会经常发生非常大的变化，事实上中国证券市场的演进和海外成熟的市场处在同样的节奏当中，只不过是我们在逐渐靠拢海外成熟市场的投资的模式。

在有些方面例如先进的制造业，因为中国对于这些行业的本身优势就非常突出，因此在这些行业的投资和研究上，已经具有引领世界全球的能力。

我相信对于能够长期稳定取得合理的投资回报是基于中国略偏成长的价值投资，在非常长的时间内，我相信是最稳健可靠的投资方法。

海外市场纯粹的价值投资在中国行不通

问：您个人觉得自己是更偏价值还是更偏成长？这种风格与您过去倡导的逆向投资理念是否相关？

林鹏：我是比较偏价值的，在中国市场上我认为不应该用像海外市场上纯粹的价值投资方法去做投资。

因为海外市场上很多价值投资单指纯粹的低估值投资方式，很多投资估值非常低，是没有业绩增长的行业和公司，这种投资在中国是不可取的。

找“好学生”投资

我们GDP增速有5~6%，另外有一定的通货通胀率，因此整个经济体名义上的增速应该是在8~9个点的水平。换句话说，低于8~9%的水平就属于国民经济中做的相对较差的，就是我们所说的中等偏下的学生，我们当然需要去找好学生去做投资，实际上就意味着对于这样的公司增长要求至少在15%以上才是可以接受的投资。

看好制造业和创新药这样的新兴行业

问：对未来的行业布局有什么考虑？

林鹏：下半年的经济情况，我认为上半年经历了比较大的波动，例如出口的大幅提升以及大宗原材料价格的上涨。

我觉得这些都是短期的因素，长期来看我还是把握几个大趋势。一个是中国的制造业，虽然制造业发展这么多年也面临着制造业成本提升、可用的劳动力绝对数量和相对数量都减少的状况，但是凭借我们整个产业链的配套优势以及以及巨大的单一市场规模，我相信制造业依然会是中国在未来几十年当中最具有竞争力的领域，而且我认为世界上没有其他任何一个国家和地区能够承接中国制造业的转移。

我们对于制造业的投资依然是有重点的核心去配置的。

另外，有一些新兴的行业像创新药这样的研发领域，在一定程度上也展现出了制造业的特征，因此它很有可能沿袭过往中国制造业成功的经历，使得中国在创新药、新能源车、智能汽车、自动驾驶、人工智能这些技术方面后发，而赶超成为全球最具有实力的国家。

持续看好消费电子，中长期看好新能源车、自动驾驶技术

问：在半导体、电子，包括一些周期品领域，景气度或者大家关注度非常高的领域如何看待？

林鹏：我们对于这些产业的研究是建立在时间跨度非常长的角度，并且投资方面我们希望是建立在它真实可信上，未来能够持续不断的提升，而不是去炒作题材。

具体到各行业，我们认为在消费电子领域，依然看好新兴消费电子产品，以及未来的技术升级，能够给中国消费电子的供应商带来机会。而对于新能源车以及自动驾驶技术等方面的领域，从中长期看是非常看好的。

对电池领域投资持谨慎态度，看好汽车新兴零部件的机会

但是我们和市场上对于电池相关的上游产业的热衷有所不同。通过对过去10多年智能手机行业的复盘，我们认为可以把它用到新能源车自动驾驶方面。

对于现在市场非常热衷的电池相关领域我们个人认为需要谨慎，未来空间可能并没有想象中那么大，具体可以参考10多年前的液晶硬板行业。相反关注度并没有那么高的像这种汽车带来的新兴零部件的机会，这些方面的机会我认为它有可能像现在诞生的消费电子零部件供应商一样。因为汽车的市场规模要比手机大很多，因此基于汽车零部件供应链的体系，有可能一些公司能够有非常优秀的表现。

当然我还要注意的是，它并不一定来自于现有的汽车零部件供应商，也有可能是现在的消费电子这些公司去切入到汽车的零部件供应当中，因此对于原来的行业的格局可能产生非常大的变化。

创新药投资机会非常大

另外对于医药，我认为这两年 CXO板块以及医疗服务板块表现得非常优秀，股价也给投资人带来很高的回报。相反，因为对于题材以及创新药的竞争所产生的担忧，在创新药板块的一些优秀公司这两年的国家债券并不如人意，甚至今年以来出现非常大的跌幅。

从别人冷落的一些领域看产业的竞争力，它是不是存在着这样认知上的偏差，然后从当中寻找投资机会，事实上我们觉得在创新药上可能有非常大的投资机会，类似于过去几年的医疗服务、经济服务。

低估值板块可能存在较好的投资机会

在消费的行业当中，不是说所有的消费类公司都像白酒一样过去几年有这么好的表现和大的涨幅，也有估值和公司的基本面处在相对底部的细分行业，也有处在快速发展期但还有非常大的发展空间像体育用品。

综合来说，我认为市场看起来过去的两年经历了非常大的涨幅，很多公司的业绩也许有透支，但是在细分行业这样一个领域或多或少存在着机会，而且整体市场的股价分化程度是非常大的，这种分化程度几乎达到历史之最。

涨得好的公司它的估值特别高，有些公司估值特别低，这种分化程度是历史之最。往往意味着那些低估值被冷落在角落里，可能存在着比较好的投资机会，是我们力争要去把握的机会。

市场认知偏差中往往存在非常大投资机会

我们在全市场去寻找机会，寻找可能存在的认知上的偏差。

主持人：除了这些赛道之外有没有存在一些冷门的板块？

林鹏：例如在金融地产里有一些大的板块，受到政策的影响导致长期的股价低迷。

从实业投资的角度看，很多公司资产的变现价值可能远远超过目前的市值。有一些行业之前受到一些政策上的困扰，从而导致估值的压制，类似这样的机会我们也是非常关注的。

问：您的这些逻辑是不是更多的体现一种逆向的思考或者逆向的投资？

林鹏：我们勇于去挑战市场共识当中的错误，因为市场的共识并不一定永远是正确的。如果我们通过挑战市场共识，在挑战的过程中最终证明我们的判断是正确的，而市场是错的，类似这样的投资机会就会非常大，往往存在市场认知的偏差当中，一般来说给股票带来的是相对低的关注度，是相对低的这样一个估值。因此在这些方面去投资，我们称之为防守反击。

一个细分行业选择最好的1-2家公司

问：在管理波动管理回撤这块有什么心得？

林鹏：我们实际上是做到一个均衡，在行业和类型上要做到分散。

实际上我很少在一个行业的细分行业中投入非常多的仓位，往往在一个细分行业当中选择最好的1~2家公司。

也就是对整个组合来说10%或者稍微多的持仓比重，不同的类型之间又尽可能希望不要存在相关性，因此有的时候牺牲了很多能短期内赚很多钱让净值涨的机会来换组合的平稳，我觉得这还是值得的。