PKEX丨长期持有者并未卖出任何 BTC？

比特币又一次踏入了未知的领域。本周，比特币在萨尔瓦多被正式投票为法定货币，这对该行业来说是一个真正的历史性时刻。看起来也很有可能，下一个主要的采矿能源来源将来自火山。

本周开盘，价格表现相对疲软，抛售至 31,185 美元的周低点。然而，市场对萨尔瓦多迅速通过法案的反应是，反弹回最近的盘整区间，创下日内高点 39,269 美元。

在 2020 年成为杰出的宏观经济资产之后，比特币似乎正在从 「逐渐」过渡到「突然」阶段。本周，我们调查了短期交易者和长期持有者对每周事件的链上行为。

获利的供应波动

比特币市场的高波动性使其成为交易者的磁铁，他们能够在两个方向上将价格波动货币化。同时，比特币强大的基本属性使其成为长期投资者理想的价值储存资产。在波涛汹涌的市场结构中，我们可以通过观察价格波动过程中有利可图的供应变化，深入了解供需平衡，以及短期和长期持有者的积累程度。

本周价格反弹了两次，第一次是在萨尔瓦多投票通过法定货币法案之后，然后在周日下午再次反弹。在这两次波动中，获利的 UTXO 持有的价值跃升了约 150 万个 BTC。在这两次上涨中，从低点 3.17 万美元到周日的高点 3.92 万美元。

虽然其中一些加密货币可能是在 1 月份购买的（类似的价格范围），并保持未使用，我们可以估计，至少有 198.5 万个 BTC （约 10.5％的流通供应）的链上成本基础在 3 万 1 千美元和 3 万 9 千美元之间。

我们可以合理地假设，这些新获利的供应大致由三个不同的群组持有。

*在 2021 年 1 月初购买加密货币的 HODLers：**并且还没有卖出它们。这些加密货币目前正跨越 155 天长期持有者（LTH）的门槛而到期。

*新的 HODLers：**他们在目前的范围内买入下跌，并可能在未来的任何波动中持有（目前很难在数据中分离出来）。

*交易员和短期持有者（STH）：**他们正在交易价格波动，更有可能在价格目标或下行波动中进行清算。他们也更有可能利用衍生品市场和杠杆。

交易员获利和空头头寸

让我们从最后一个群体开始，即最有可能产生抛压的交易员和 STHs。

下图显示了 STH 持有的供应量的利润（绿色）和 STH-SOPR 作为衡量获利程度的指标（粉红色）。这里有两个关键的观察。

1. 在价格反弹期间，STH 获利供应量的每一次飙升（绿色 1、2、3、4），STH-SOPR 很快飙升并保持在一个较高的水平（与粉色 1、2、3、4 匹配）。这表明在这个 STH 群体中，有一部分人可能在波段交易中获利，或者被日内的价格波动所震慑。
2. 在萨尔瓦多投票后的价格反弹中，STH 拥有的约 73.7 万 BTC 返回了利润（占上一张图表中 1.985M 的约 37%）。因此，我们可以估计，在这个价格范围内有成本基础的加密货币中，大约 63% 实际上是 2021 年 1 月购买的 LTH 拥有的加密货币，37% 是最近积累的。

保持对短期交易者的分析，我们可以看到，期货未平仓合约正在攀升，尽管很缓慢，特别是与 2021 年第一季度相比。上个月未平仓合约总额在 100 亿至 120 亿美元之间波动，与 5 月中旬的前一个峰值相比，仍下降了约 80 亿美元（40%）。

期货交易量也同样低迷，特别是相对于 5 月抛售事件期间 1200 亿美元的交易量。在萨尔瓦多投票后的几天里，交易量增加了约 150 亿美元。本周后半周，交易量又开始下降。

当然，衍生品市场的交易员似乎不确定宏观市场的方向，因此保持了相对较低的杠杆水平和交易量。

关于永续期货资金利率，在暴跌事件中变成极度负面之后，在过去一个月中一直保持相当中性。资金利率在+0.005% 和-0.010% 之间震荡。

有趣的是，在上述两次价格反弹中，资金利率转为负值，表明存在更多的看跌倾向，交易者更愿意在反弹中卖出。

然而，通常情况下，大额资金利率提供了一个逆向指标，因为它表明许多杠杆交易商都倾向于同一方向。虽然上述的负利率不是特别大，但在这三个例子中都出现了大量的空头清算。

在过去几个月的盘整中，每次资金利率（蓝色）变成负值，价格就会反弹，越来越多的空头被清算（橙色）。

长期持有者继续保持 HODLing

现在让我们把注意力转向长期持有者（LTHs）群组，他们包括 2021 年 1 月 10 日之前的所有加密货币买家。LTH 净头寸变化显示了在 155 天的门槛内到期的加密货币的每月净率，其中包括任何卖出的加密货币。

下图是将 155 天前的价格范围（1.3 万美元到 4.2 万美元）映射到今天到期的那些加密货币的加速率上的标记。这表明，在早期的牛市中，有大量的加密货币被购买，并且基本上没有卖出。目前的成熟率超过 40 万个 BTC/ 月，这比我们估计的在 5 月投降事件中出售的约 16 万个 BTC 要大得多，其中大部分是 STHs。

我们也可以在变现上限 HODL 波中看到这种加密货币的成熟，它呈现了构成变现上限的加密货币供应的相对比例。我们不仅看到非常年轻的加密货币（<1 个月大）由于最近链上交易量低而下降，我们还看到年龄在 3 个月到 12 个月之间的加密货币的份额在扩大。这些都是那些在 2020 年至 2021 年 1 月的整个牛市中积累的 HODLed 币。

一些 LTH 已经并将在他们的加密货币上获利。在所有的比特币周期中，常见的是 LTHs 在牛市反弹中卖出了他们大部分的加密货币，而在回撤时，随着信念的恢复，他们的卖出会放缓。这种行为可以从 LTH-SOPR 中看出，该指数跟踪 LTH 实现的总利润倍数。

在 3-4 月达到约 7.5 倍（LTHs 实现 750% 的利润）的峰值后，可以看到 LTHs 在这次价格调整中实现的利润在下降，甚至在价格横向交易时也是如此。LTHs 目前实现的利润倍数为 3.2 倍，这表明他们卖出的加密货币的总成本基础约为 1.1 万美元

类似的观察可以从 CDD-90 指标中看出，该指标绘制了过去 90 天内加密货币日销毁量的总和。CDD-90 的下降表明，较老的加密货币（具有较大的累积寿命）仍未被消耗掉。这表明在这一波动期间，LTHs 没有恐慌性抛售，因此更可能是重新积累而不是兑现。

为了进一步确认这一点，我们检查了应用 7 天移动平均线的二进制 CDD 指标。基本的二进制 CDD 指标将返回 1 或 0，当破坏的加密货币日数量大于或小于长期平均值时。通过移动平均线，我们可以看到旧币被消耗的趋势（上升趋势 / 高值），或保持休眠状态（下降趋势 / 低值）。

二元 CDD 指标在整个 6 月达到了一个极低的值，与 2020 年初开始的看涨趋势相吻合。这表明，长期持有者根本没有卖出他们的加密货币。