最近宋城的投资人心情不太好，瞅着其他核心资产们纷纷上攻而眼馋着急。但干着急于事无补，咱们还是一起梳理一下宋城的经营状况，再试着对未来2-3年的营收和利润做个大致估计，看看现价位有什么风险以及未来的空间有多大，做到心中有数，不至于人云亦云。

当然“估计”这活不好干，干不好就是“瞎估”。为了尽量做到有理有据合乎逻辑，文中的所有“估计”都是基于公司披露的公开信息及历史数据。

第一步：估计2021年营业收入

公司在今年的业绩说明上有以下公开信息：

“杭州五一期间营业收入增长15%；桂林五一期间营业收入增长47.02%；三亚五一期间已基本恢复至2019年同期的85%；丽江五一期间恢复至2019年的95%”

因此，对于下面景区2021年营收作以下假设：

1）杭州2021年营业收入增长10%；

2）桂林2021年营业收入增长40%；

3）三亚2021年营业收入是2019年的85%；

4）丽江2021年营业收入是2019年的90%；

对于表中九寨、张家界和西安2021年的营收估计，纯属拍脑袋，但个人认为是审慎的。

对于上海2021年的营收，可以参见文章（上海宋城的卡位优势及先发优势在哪里？），文中我提出：上海宋城2021/4/29日开业，五一假期共接待17.9万人，营收2500万。另外，从股东大会上透露的关于上海的经营数据：“上海项目全年各类成本7700万，目前开业20天已收入3000万”。如果这个数据是真实的，上海今年营收估计可以做到1.3亿元！

因此，我认为2021年营收可以达到24亿元左右。

第二步：估计2022年及2023年营业收入

公司在今年的业绩说明上说过：“结合公司历史上三亚、丽江、九寨、桂林等景区开业当年均实现盈利，第二年利润大幅爬升等历史经验，公司乐观估计上海项目将会延续这一趋势”

以下景区开业第二年和第三年的历史数据证明了公司以上说法：

1）三亚：2013年9月开业，2014年营收增长350%，2015年营收增长66%

2）丽江：2014年3月开业，2015年营收增长130%，2016年营收增长30%

3）九寨：2014年5月开业，2015年营收增长110%，2016年营收增长14%

4）桂林：2018年8月开业，2019年营收增长270%

再看下图历史数据，三亚、丽江和九寨开业之后的两年都是40%以上的高增长

因为疫情的原因，桂林开业之后的第三年（2020），张家界开业之后的第二年（2020）的高增长中断了，西安开业当年也深受影响。

因此我认为桂林、张家界、西安及上海在2022年和2023年的高增长是可以预期的。

综上，假设2022年和2023年公司（包括上海及之前开业的景区）每年增长30%，这应该是一个偏保守的估计。

对于佛山、西塘和珠海在2022及2023的营收估计也是拍脑袋

因此，2022年营收大约32亿元，2023年营收大约为47亿元。

第三步：估算2021～2023年的净利润

以下为净利率历史数据

假设净利率是45%，各年的净利润计算如下：

1）2021年净利润为11亿元

2）2022年净利润大约为14.7亿元

3）2023年净利润为21亿元左右

基于以上2021年～2023年净利润估计，巿场应该给什么估值呢？自己的预期是多少？这又是一个见仁见智的问题

关于估值，“估”的思路最重要。“模糊的正确好过精确的错误”，不管怎样估、不管值几何，重要的是逻辑自洽且说服自己！

对于2023年之后的宋城，我个人认为有这么几大看点：

1）珠海体量巨大，它的成功与否至关重要；

2）城市演艺在其它一线城市的复制；

3）“公园+演艺”模式的继续扩张

现在很难对2023年之后的业绩作预测，但我个人持乐观态度！

以上纯属我个人分析，但我会以此指导自己的投资！

$宋城演艺(SZ300144)$