当前市场估值水平如何？

本文来自格隆汇专栏：国盛策略，作者： 张启尧、程鲁尧

过去5个交易日A股上行。

1、A股行情回顾：股指上行，成长和消费占优

国内政策保持平稳，人民币汇率与北上流入创新高。拜登将提出一项规模为6万亿美元的预算案；美国财长耶伦呼吁继续加大支出，并强调通胀上升是暂时的。刘鹤与美方代表通话，双方表示将继续努力推动第一阶段经贸协议落实；人民币近期持续升值，已创下三年新高。国内1-4月规上工企利润两年平均增长22.3%，工业企业生产经营稳中向好。国内政策保持平稳，金融委明确流动性合理充裕，发改委等五部门联合约谈重点企业，重视大宗商品保供稳价，证监会表达对伪市值管理的“零容忍”态度。人民币升值等因素影响下，北上资金连续大幅净流入，本周前4个交易日累计净流入逾400亿元，其中5月25日净买入刷新历史新高。

过去5个交易日A股上行。截止至周四（5月27日）收盘，沪指收于3608.85点。市场核心指数上行。上证50、沪深300、上证指数、创业板指、中小板指、深证成指分别上行4.05%、2.93%、2.91%、2.62%、2.59%、2.49%。申万一级行业多数上涨，食品饮料、休闲服务和计算机领涨，农林牧渔、电气设备和汽车领跌。成交占比方面，金融占比上升，周期、消费和成长占比相应下降。

2、估值变化：全球股市小幅上行，A股市场估值上行

A股市场核心指数估值上行。截至本周四（5月27日）收盘，沪深300、创业板指、万得全A和上证指数的PE估值分别是14.59、61.51、20.58和14.56，估值分位数分别是78%、76%、74%和58%。过去5个交易日，历史分位数分别上行3.5、4.8、7.4和4.8个百分点。

创业板估值相对沪深300指数估值上行。截止至本周四（5月27日），从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为4.22，历史分位数为51.8%，过去5个交易日历史分位数上行0.7个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为4.86，历史分位数为90.7%，过去5个交易日历史分位数上行0.4个百分点。

A股行业估值多数上行。截止至本周四（5月27日），PE估值历史分位数前五行业分别是食品饮料(98%)、休闲服务(92%)、汽车(85%)、银行(81%)、家用电器(73%)，后五的行业分别是建筑装饰(1%)、房地产(4%)、农林牧渔(7%)、采掘(9%)、通信(9%)。回升前五行业是计算机、电子、非银金融、家用电器和医药生物，分别回升7.3、4.7、4.4、4.2、4个百分点；回落前五行业是农林牧渔、钢铁、休闲服务、汽车、公用事业，分别回落0.3、-0.4、-0.4、-0.4、-0.5个百分点。

全球股市估值小幅上行，A股估值持续处在低位。横向来看，A股估值持续处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第二。截止至本周四（5月27日）纳斯达克和澳洲标普200估值靠前，分别为89.85和53.30；香港恒生和上证指数估值靠后，分别为13.60和14.56。

美股行业指数估值多数上行。截止至本周四（5月27日），PE估值分位数靠前的分别是房地产(100%)、工业(100%)和电信服务(99%)，靠后的行业分别是金融(85%)、医疗保健(88%)和可选消费(94%)。过去5个交易日估值分位数回落前三的行业是必需消费、医疗保健和公用事业，分别回落0.4、2和2个百分点。

3、大类资产：海外风险偏好回升，人民币汇率回升

股市方面，过去5个交易日沪深300指数上涨2.93，标普500风险溢价与上周持平，VIX指数有所回落；万得全A口径下的修正风险溢价水平回落，截至周四下行至0.84。

大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨2.04%；工农业产品走势同步，工业品下跌1.82%，农业品下跌2.35%；过去5个交易日NYMEX原油上涨8.14%，收于66.86美元/桶，伦敦黄金现价上涨1.03%，收于1896.3美元/盎司。

债市方面，美债长端回落，短端较上周持平，十年期国债期货过去5个交易日上涨0.06%，中美利差收窄；汇市方面，人民币回升，过去5个交易日上涨0.94%，美元兑离岸人民币收于6.37。

风险提示

1、疫情超预期变化；2、美国财政刺激效果不达预期；3、国内经济和政策超预期变化。

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