5月19日，携程集团提供了截止至2021年3月31日第一季度未经审计的财务业绩，财报数据显示，报告期内净营业收入为41亿元人民币，同比下降13%，环比下降17%。

也就是说，携程集团在2021年1季度的数据，比疫情最严重的时期的2020年1季度还要差，从这个层面来说，乍眼一看，这个业绩并不怎么突出。

如果说2020年同期的数据有所失真，将携程2021Q1的业绩与2019年Q1的数据进行对比，2019年第一季度，携程实现净营业收入81.64亿元，2021年Q1的数据与这个数据相比，下降了49.78%。

用通俗一点的话来说，携程的业绩水平，仅仅恢复到疫情前的一半。

再将目光转向国内另一个OTA，同程艺龙2021年第一季度实现营业收入16.14亿元人民币，同比2020年第一季度增加了60.55%，相对比2019年第一季度的17.83亿元，减少了9.48%。

也就是说，同程艺龙的业绩，已经恢复到了疫情前的90%以上了。

从这个数据可以说明，携程的元气，至今尚未恢复。

虽然如此，但携程的股价却是上涨的，5月19日，美股携程（TCOM）涨幅为4.01%，5月20日，港股携程（09961）涨幅为2.95%。

这意味着在资本市场里，至少没有对携程的这一份业绩失望。

为何会有这种差异呢？

业绩与股价背离之因

倘若我们将携程的数据与海外的OTA做对比，能发现携程的业绩比他们好多了。

全球在线旅游巨头Booking在2021年第一季度净收入腰斩，同比下滑了50.13%；Expedia的营收这是同比下滑了43.59%，也接近腰斩，虽然相对比起2020年Q4，同比下滑的服务有一定的收窄，但是两者的净亏损分别还是达到了0.55亿美元、6.06亿美元。

因而，携程的业绩虽然和国内的同程艺龙有一定的差异，但受疫情复苏的大环境影响，比海外的OTA业绩要好得多，没有对比就没有伤害。

而且，叠加春节以来，国内出现了疫情反复，有春节期间减少出行，就地过年的政府号召，减少了对携程平台产品的需求，因此对携程1月及2月的经营业绩产生影响，但是从3月份开始，疫苗推广、疫情被压制，旅行需求恢复强劲，国内的在线旅游平台正在加速恢复。

携程首席财务官王肖璠表示：“国内的机票酒店住宿业务，从3月初就已经全面恢复到疫情前的水平，相比较2019年同期，达到两位数增长，机酒交叉销售率也大幅增长。” 

这番话给资本市场打了鸡血，且叠加5月份、6月份有小长假，旅游消费有再次旺盛的预期，资本市场对携程，有一定的困境反转、预期变好的理由在，因而即使目前携程的业绩不佳，二级市场的表现也没有很难看。

除了这个理由，「于见专栏」没能在携程的业务中，找到目前携程业务有实实在在有变好的依据。

我们将携程的业务进行分拆。

携程的业务主要分为四类：住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理，其中住宿预订、交通票务是携程营收占比最高的两个业务。

由于2021年1月和2月旅行限制的影响，这四个业务相对于2020年Q4的环比都出现了衰退，这是无可避免地。

住宿预订和商旅管理营收同比是出现增长的。

其中，住宿预订营业收入为16亿元人民币，同比上升37%，这个数据，在2019年Q1为30亿元，再次说明了携程最主要的业务尚未恢复增长。

商旅管理业务营收为2.52亿元，同比上升101%，这项业务是携程唯一一项全面恢复的业务，也因为在2019年第一季度，这个数据仅为2.38亿元。

这个数据，之后也是有较大的空间的，根据携程发布的《2020-2021中国商旅管理市场白皮书》中的数据显示，有62.6%的企业表示2021年差旅预算会比2020年有所增长，但就携程而言，商旅管理业务整体营收还太小，即使空间很大，对整个集团的收入贡献也是微乎其微。

交通票务和旅游管理业务都还够呛，2021年Q1交通票务营收为15亿元人民币，同比下降了37%；而旅游度假营收为1.69亿元，同比下降了68%。

因而可以说，不是携程2021年的业绩有多好，而是资本市场对整个旅游行业有着比较高的期待，正如携程集团CEO孙洁之前的预判“疫情并未使旅行需求消亡，它只是被延后。”

OTA，是不是一门好生意？

携程的毛利率特别高，2021年第一季度，其总体销售毛利率为74.83%，这个毛利率水平，与携程过去几年的相比，还算是比较低的，在没有受到疫情影响的时候，毛利率一度能高达80%，而受到疫情影响，毛利率也没有低过70%以下。

高毛利率不是携程的一家独秀，同程艺龙2021年1季度的毛利率为74.65%，与携程不相上下，切换到其他时候，毛利率虽然没有携程的高，但是也是在65%以上。

60%-70%的毛利率已经是一个比较高的水平了，上市公司中，拥有这个毛利率水平的，有白酒、在线教育、软件公司等，为什么携程的毛利率能那么高呢？

我们知道，毛利率主要与成本相关，这里的成本，指的是直接的成本，不包括间接成本以及各种费用等，作为一个旅行平台，携程的直接成本其实是很低的。

根据携程在港交所提交的招股说明书，它的营业成本包括客户服务中心人员的薪酬、信用卡服务费、向生态合作伙伴的付款、电信开支、委托代理旅游服务的直接成本、折旧、租金等。

这个经营模式没有需要不断投入、不断折旧的重资产，也不需辛辛苦苦低买高卖赚差价，而是只要聚拢了资源，拥有一定的人力，就可以开始经营了。

而在这成本中，最大头的是客服人员的薪酬，但是即使它花费较高，在国内，人力成本相对较低，因而整体成本是相对可控的。

而且，这里有一个很好的循环，生态合作伙伴越多，吸引的客户就愈多，而客户越多，对携程来说规模效应就更显著，成本越低，因而从这个角度看，做平台、做服务的OTA，在有了一定的资源之后，的确是一个不错的生意，天生流淌着盈利的血液。

并不是所有高毛利率的企业，净利润率都高。

比如做在线教育的公司，毛利率很高，但是由于营销费用非常烧钱，到最后，净利率就只有几个点，甚至就变成亏损。

例如在线教育佼佼者好未来，整体毛利率可以高达50%。

携程的净利润率如何呢？

是比较没有规律的，2021年第一季度，携程的净利润率高达42.96%，而受到疫情影响的2020年，净利润率为负，2019年的净利润率接近20%。

而隔壁同程艺龙的净利润率就比较稳定了，即使是受到疫情影响的2020年，净利润率也高达5.49%，2018、2019年，净利润率接近10%。

从这个情况来看，做旅行平台，生意模式是要比在线教育好的，起码OTA不需要似在线教育一样，在广告上疯狂烧钱，陷入行业的内卷。

进一步将携程的费用分拆，2021年第一季度，研发费用、销售和营销费用、行政费用分别占到了总营收的54.16%、23.17%和16.65%，也就是说，研发费用才是携程的大头。

携程在财报中指出，研发费用的增加，主要是由于产品研发人员相关费用的变动。

从过去三年的情况可以证实，研发费用确实是携程最大的费用部分，其次才是打广告的营销费用。

研发费用那么高，就意味着携程是一个高科技公司了吗？

其实不然，由于统计方式的不同，携程的研发费用有一部分用于IT技术开发、维护和平台监测，还有一部分属于与各类供应商对接的人员，换句话来说，就是携程的沟通成本比较高。

因为人员沟通成本时总成本中占比较高的部分，可以操作的空间比较足，这也就是为什么，携程的净利润率可以忽高忽低。

从这个层面上来看，OTA确实是一个蛮不错的生意，但这个生意，也有难念的经，研发费用那么高，却难以称之为科技公司。

携程的财报中，还有一个不怎么被人提起的重要数据：

携程2021年第一季度，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存货和理财产品余额为661亿元人民币，其中，短期投资为306.79亿元。

这个金额，要比携程2021年第一季度的营收大上10倍，比携程2020年大5倍。

用通俗一点的话来说，携程的现金储备很够，携程不差钱。

如此巨额的现金储备，与2020年疫情之后高管“主动”带头降薪（甚至是0薪），带领全员减薪节流，员工工资砍半形成了鲜明的对比。

站在公司的角度，人员费用高昂，疫情之间又不需要那么多员工，减薪节流无可厚非，员工也愿意陪公司渡过这个难关。

但是滑稽的是，一边讲着公司困难发不出工资，另一边公司账上躺着248.2亿元的短期投资，退一步来说，纵使短期投资是用于要应对流动性，但账上还有180.96亿元现金及现金等价物的情况下，未免有些不讲武德了。