中手游（0302.HK）引入哔哩哔哩战略投资，与B站优势互补有望形成双赢

中手游引入哔哩哔哩的战略投资或将达成双赢局面

4月29日盘前，中手游发布公告，与哔哩哔哩等三名认购人分别订立认购协议，将募集资金约8.51亿港元；交易完成后，哔哩哔哩将持有中手游7.15%的股权。

与此同时，中手游与哔哩哔哩签订战略合作协议：中手游开发或授权的若干游戏的独占性授权运营，以及中手游IP向第三方授出独占性授权，哔哩哔哩享有优先合作权；而中手游同样在协议约定的业务领域，享有与哔哩哔哩的合作优先权。

另外两名认购者也均为资深游戏从业者，符合中手游长期发展战略。Wide Fortune背后股东朱一航是合生创展集团创始人朱孟依长子，EDG电子竞技俱乐部创始人，旗下超竞集团主要业务涵盖电竞产业运营、产业教育、主题产业园、新文创等。Century Network背后股东盛天网络拥有大量IP，包括《生死格斗5》、《三国志11》、《大航海时代4》、《真三国无双6》、《真三国无双8》等。

哔哩哔哩希望从中手游得到什么？

首先是哔哩哔哩对精品游戏的需求迫切。众所周知，游戏是哔哩哔哩的起家业务，但其目前困境是新游储备乏力，主要依靠老游戏贡献流水，游戏收入仍是收入最大贡献者。据业内专家透露，游戏业务可能是目前哔哩哔哩唯一盈利的业务，那么考虑哔哩哔哩目前正处于快速拓客期，营销推广庞大的支出压力，游戏作为高现金牛业务对于公司发展至关重要。在游戏业务中，《FGO》、《碧蓝航线》与《公主连结》三款代理游戏贡献了绝大部分游戏收入，但这三款游戏以《FGO》（已上线4年+）为代表，上线时间较长已过产品高峰期，因此哔哩哔哩亟需精品新游的补充。

据了解，B站作为中手游IPO基石投资者，此次再次加码入股中手游，成为超过7%的战略股东，并加入董事会。双方将在游戏产品和ip开发运营上展开战略合作，共同携手围绕年轻人群体打造和推广优质游戏和IP内容。

在哔哩哔哩入股的一众游戏公司中，中手游无疑是最能打的一个。中手游是领先的IP游戏生态公司，历来具有IP精品游戏的基因，从《航海王强者之路》、《传奇世界之雷霆霸业》和《新射雕群侠传之铁血丹心》等到最近的《航海王热血航线》以及《斗罗大陆-斗神再临》，中手游的游戏产品表现不断吸引着市场瞩目。

凭借公司不断扩容的金牌制作人团队及IP资源储备，中手游对于精品IP游戏的制作把控也越来越得心应手。中手游或许是目前哔哩哔哩战略布局中相当重要的一环，中手游可以为哔哩哔哩稳定输送精品游戏产品，提振其游戏业务业绩，缓解哔哩哔哩的燃眉之急。

中手游也能够帮助扩充哔哩哔哩的游戏品类。哔哩哔哩目前游戏主要集中在二次元品类，而中手游凭借其金牌制作人团队，在传奇、卡牌、无双ARPG、三国战棋、PC单机、竖版3D MMORPG、3D枪战小游戏等品类均有行业领先的竞争优势。随着哔哩哔哩用户规模的快速扩张，其用户结构必定趋于多元化，仅仅是二次元品类的游戏无法满足其不同类型用户的兴趣。

中手游如何从B站受益？

1）中手游可依托哔哩哔哩朋友圈，获取强游戏发行渠道

哔哩哔哩在4月13日完成对心动公司的9.6亿港元的战略投资后，获得心动公司4.72%股权，这标志着当前市场上两家最被游戏厂商青睐的新兴游戏分发渠道（B站和Taptap）实现了利益捆绑。

事实上，在手游行业，硬核联盟50%的高流水分成比例一直令游戏研发厂商叫苦不已，近年来可以明显观察到越来越多的游戏厂商开始将Taptap或B站作为其游戏发行平台的选择之一。比如第三方厂商的《原神》、《万国觉醒》、《最强蜗牛》都采用了“限时独占”的方式与Taptap进行良性合作。

中手游先前与强发行渠道商腾讯、字节合作有合作经验，合作成果显著。比如2018年与腾讯合作的手游《择天记》首月流水破1.7亿，与腾讯合作的《全民枪神：边境王者》上线至今也是持续为公司贡献稳定流水。值得一提的是，4月22日上线的《航海王热血航线》，由字节跳动代理，目前稳居iOS畅销榜top7，并于上线5日获得超1亿元流水。4月28日上线的《斗罗大陆-斗神再临》根据七麦数据目前已取得IOS免费榜第一、畅销榜前二十的成绩。可见与强渠道的合作有利于提高中手游产品的商业化能力。

而哔哩哔哩战略投资中手游后，预计中手游与B站、Taptap可形成长期稳定的合作关系，利益捆绑程度或强于之前与腾讯、字节的单游戏合作。

事实上心动目前在游戏方面面临的发展问题与B站相似，也缺乏能打的自研游戏。因此在某种程度上说，中手游在和这两家公司合作过程中若能够持续地输出精品游戏，有望受益于B站与Taptap的游戏业务发展的红利，享受游戏产品溢价。

2）B站或可利用视频平台优势，帮助中手游实现“IP游戏-动漫-影视剧”的立体打法

B站具有成功的IP游戏代理经验。《FGO》是目前B站最成功的代理发行游戏，《FGO》是FATE相关IP游戏，通过FATE番剧和二创内容等培育的IP内容在B站进行内容分发，使得《FGO》一直能保持较高关注热度，也为哔哩哔哩带来丰厚流水回报。

B站正快速拓客，践行“出圈”，多元化成为主基调。随着B站MAU的高速增长（2020年底MAU破2亿），B站用户自然而然也呈现多元趋势，这就要求B站需要用多样化的内容满足不同类型用户的口味。中手游丰富的IP资源如《仙剑奇侠传》、《航海王》、《斗罗大陆》、《真·三国无双》等，均拥有庞大的IP粉丝群，有望透过与B站平台的合作得到价值放大。

考虑中手游在精品IP游戏开发与发行领域的过往硕果和哔哩哔哩在用户运营及游戏代理方面的成功经验，面对高价值的IP受众，相信双方有能力摸索出一套合适的IP游戏商业化打法。

3）Taptap能够同时在国内和海外市场助力中手游的游戏发行

中手游管理层指出：2021年港澳台地区和海外市场自主发行业务将成为公司也业绩的强劲增长点。《新射雕群侠传之铁血丹心》在今年初港澳台地区上线后，贡献的流水表现也极为喜人，海外市场开始成为中手游业务的重要贡献点之一。

从整个游戏行业来说，2020年中国手游出海收入增速高于国内，海外市场已成为中国游戏厂商的主攻方向之一。2020年心动公司对TapTap进行适用于全球多语言多规则的底层框架改版，海外月活用户数取得了快速增长。根据心动公司财报，2020年Taptap海外App的MAU达到481万（yoy+330.9%）；而截至2020年底止三个月，Taptap海外App的MAU更是达到1,080万。根据广发证券报告，目前心动公司只是完成了海外平台的初期建设，2021年会在本地化运营上进一步发力。

从国内市场看，2020年Taptap国内App的MAU达到2,570万（yoy+43.7%），游戏《原神》和《江南百景图》在Taptap上下载量均超过1,000万，这两款游戏均是2020年下半年才在Taptap上线，在短时间内获得累计如此规模的下载量，也侧面验证了Taptap平台的玩家号召力。

中手游与Taptap早有成功合作经历，去年11月中手游与Taptap就《仙剑奇侠传九野》达成安卓独家内容合作，游戏自3月上线至今，Taptap评分仍高居7.2分，市场对游戏认可度较高。随着哔哩哔哩战略投资中手游后，两家公司将共享哔哩哔哩朋友圈，预计会在未来继续加深合作互补优势，实现双赢。

中手游IP运营业务有望加速，与哔哩哔哩实现IP内容联动

中手游是国内拥有IP数量第一的以游戏为主业的集团公司，哔哩哔哩作为国内领先的内容平台，将直接增强中手游IP游戏内容生态建设能力。

从财报不难发现，IP运营业务始终是中手游重点发力方向，也是公司增速最快的业务。2020年受益于仙剑25周年一系列大型活动，并对仙剑IP的游戏和影视方面进行对外授权合作，使得全年IP业务收入突破1亿元。同时2021年，中手游计划对仙剑IP开启漫画、动画番剧、动画大电影等动漫影视项目的制作。

B站也是注重IP内容生态建设的平台，逐步建立起“IP供应-内容拓展-商业化”的IP全产业链，涵盖OGV（包括国创、影视等）、PUGV二次创作、漫画、广播剧、游戏、IP衍生品、线下演出活动等，以推动IP价值最大化。相信在与B站的合作过程中，中手游也能够完善自身的IP产业链，提升其IP商业化实力。

哔哩哔哩IP产业链布局

（来源：《bilibili 2021年品牌营销手册》）

（来源：公司财报，中手游IP运营业务营收）

结尾部分

聚焦中手游的市场表现，4月以来，由于新游《航海王热血航线》和《斗罗大陆-斗神再临》的优异表现获市场看好，公司股价持续上涨，截至4月28日收盘价3.66港元，4月份中手游股价累计上升24.5%。

另据国泰君安4月25日报告指出，当前游戏市场估值已充分反映市场悲观预期，估值继续下行空间概率不大，而中手游目前估值低于行业水平，看好公司长期成长，给予中手游目标价4.96港元。

中手游估值对比图

（来源：国泰君安证券研究）

综合来看，中手游引入哔哩哔哩的战略投资或将达成双赢局面。中手游的金牌制作人团队、丰富的游戏产品品类和IP资源储备，可以为B站持续供应精品游戏。同样的，B站2亿规模的用户，不仅能给中手游带来庞大的潜在游戏玩家群体，更有利于加速中手游IP商业化发展，丰富中手游长期发展的想象空间。