Q3营收净利双超预期，微软凭什么再次刷新万亿市值？

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文丨美股研究社

北京时间4月30日，美国科技巨头微软公布了其2020财年第三财季业绩报告。财报一经公布，微软盘后股价迎来大涨。据美股研究社调查显示，在周三的盘后交易中其股价上涨5%，截至目前，涨幅收窄至2.15% ，报181.25美元，市值再次得以刷新至1.35万亿美元。

从财报来看，期内，微软营收同比增长15%，净利润同比增长22%，均超出市场预期。在今年疫情的影响下，不可否认经济正遭受巨大的冲击。据Zacks最新估计，标准普尔500指数成分股公司今年第一季度的整体收益将下降14%以上，能够在这种背景下交出一份不错的答卷，可以说微软用硬核的财务数据向投资者们展示了自身实力。

微软本就拥有广泛的业务组合，目前主要以云计算、面向企业的软件和解决方案为主。作为云计算的领导者之一，旗下许多产品在这次疫情推高在家办公的浪潮中受益颇多。

不过，在云计算及办公软件领域，微软同样存在诸多实力不小的竞争对手。而且因疫情影响，第一季度PC出货量的恶化趋势仍将对微软的业绩产生压力。美股研究社将结合行业当前的大环境及行业概况对这份财报进行解读。

提振盘后股价的财报，究竟有哪些亮点？

从核心数据来看，第三财季，微软营收350亿美元，同比增长15%，超出市场预期的336亿美元； GAAP净利润为108亿美元，同比增长22%，同样超出市场预期的38亿美元；摊薄每股收益为1.4美元，同比增长23%；运营利润为130亿美元，比上年同期增长25%。可见，疫情对微软的营收影响并未产生显著影响。

具体看来，按照部门划分，微软第三财季生产与业务流程营收117亿美元，同比去年的102亿美元增长15%；智能云营收113亿美元，同比去年的96亿美元增长18%；包括Bing、Windows、Surface和Xbox在内的More Personal Computing部门营收110亿美元，超过分析师预期的104.6亿美元。

个人电脑业务方面，微软本季度的Surface收入仅增长了1％，这跟其近一个季度没有发布任何新的Surface产品有关。微软按计划于今年5月公布新的Surface Book 3和Surface Go 2设备，很有可能也会因为疫情问题所延期。Xbox和游戏方面，整体游戏收入下降了1％；尽管玩家在家中的游戏参与度有所提高，但Xbox内容和服务仅增长了2％。这很有可能是和受到了竞争对手对市场份额的瓜分。

从成本支出方面来看，微软第三财季研发支出为48.87亿美元，高于去年同期的43.16亿美元；销售和营销支出为49.11亿美元，高于去年同期的45.65亿美元；总务和行政支出为12.73亿美元，高于去年同期的11.79亿美元。

就微软对下一季度的业绩展望而言，微软预计Q4营收为358.5亿至368.0亿美元，或中间值为363.3亿美元，这意味着7.7%的同比增长，值得注意的是，这将是自2017年第一季度以来微软公司最慢的季度增速，不过这个收入展望值仍然高于364.2亿美元的分析师预期。

此外，企业协作聊天工具Teams目前拥有超过7500万的日常活跃用户，高于3月中旬的4400万，本月任何一天内就有超过2亿的视频会议参与者。

可以说，微软这份第三财季的财报表现不错。全球性的疫情对微软第三财季的影响并不是特别明显，但也有不利的一面，据美股研究社调查显示，实际上，在本季度的最后几周，微软的软件交易许可业务放缓，尤其是在中小企业，LinkedIn网站的广告支出也有所减少。这意味着微软面临的挑战在不断更新。结合这份财报，以下几点值得关注。

PC出货量的恶化趋势，对业绩增长造成压力

疫情期间的游戏行业成为热门概念之一。微软也受益于多用户在线对战平台Xbox Live月度活跃用户的增加，以及因各国社交隔离措施推动对在线游戏的需求而增加的订阅量。不过，这个增加的幅度却并不乐观。财报显示，本季度整体游戏收入下降了1％，尽管玩家在家中的游戏参与度有所提高，但Xbox内容和服务仅增长了2％。要知道，这连个项目在去年同期的表现相当强劲。

实际上，在全球游戏大热以及远程办公的热潮中，也带动了办公设备的需求增长，尽管本季度微软的Surface收入仅增长了1％，但实际上微软的办公设备业务也已经从Surface设备中获得了增量收入。

理论上来讲，在这一基础上，微软的PC出货量也应该是持续增长，为业绩添砖加瓦。但疫情对经济来讲就是一把双刃剑。在带火少部分在线行业的背后，也将剑头斩向了更多其他产业链。因疫情导致的供应链紧张，第一季度PC出货量表现并不乐观。

据Gartner初步数据，2020年第一季度的PC发货量同比下降12.3%至5160万台。微软早在2月底警告称，可能不会发布针对个人电脑业务的季度销售指引。在本次财报中，并未提及PC业务的具体营收数据，但在PC出货量恶化的趋势以及上个季度这一业务营收仅增2%的背景下，PC业务的增长难言乐观，对微软业绩增长恐构成相应压力。

从财报中我们看到，云计算成为微软第三财季业绩的一个“发动机”。 Azure云基础设施服务当季营收增长59%，商业云服务营收增长39%至133亿美元，利润率也增长4个百分点至67%。即便如此，但在如今的云计算领域，竞争对手们个个都不是善茬。

据前不久国际研究机构Gartner发布的最新云计算市场数据显示，2019 年全球云计算市场亚马逊、微软、阿里云、谷歌排名前四。其中，亚马逊市场份额由上年的47.9%降至45%、微软市场份额从2018年的15.6%上升至17.9%、阿里云也由上年的7.7%升至9.1%。可见，微软的云计算增长潜力依旧保持了一个稳定健康的增速。

但需要注意的是，即使微软的云计算市场份额得以提升，但亚马逊在这一领域依旧处于老大哥位置，而且微软17.9%与亚马逊45%的市场份额相差仍然悬殊，紧随其后的阿里云、谷歌云也在进一步发起追赶。

不过，从近期微软对云计算市场的动作来看，显然，Q3云计算业务营收的增长助长了其眼下的发展气势。前不久，据国外媒体报道，NBA也将引入微软人工智能技术和云计算，双方的合作从2020-2021赛季开始。本月28日，微软再度披露他们与可口可乐公司达成了5年的商业软件供应合作。微软公司还将为可口可乐公司的客服代表们供应Teams聊天应用和工具。毫无疑问，微软的云计算业务正在走向更大的舞台。

此外，还通过对云计算以及AI 领域的投资加码来拔高加固自身护城河。不仅在斥资13.5亿美元收购5G和边缘计算公司Affirmed Networks，后者为电信运营商提供完全虚拟化的云原生网络解决方案，微软的5G王国版图再扩大；本月27日，微软又宣布收购Xamarin的计划，这将进一步巩固微软在云计算AI等领域的竞争力。

但在这一领域投资增长的背后，微软或将面临现金流承压的风险。虽然微软目前持有1340亿美元现金、现金等价物和短期投资，但不要忘了，眼下还将面临着疫情带来的不确定性挑战。

竞争加剧的背后或将限制利润率的增长

上月末，微软就曾表示，因公共卫生事件蔓延，云服务的需求显著增加。而其订阅式的跨平台办公软件Office 365对于大大小小的企业、学生和政府部门等都是必不可少的。疫情也将具备多人语音会议功能的Skype及其通信平台推到了最前线。

微软旗下协同办公软件Teams的使用量也出现了强劲增长。Teams已经创下27亿分钟的每日会议时间记录，较3月16日的9亿分钟增加了200%。截至目前，Teams拥有的日常活跃用户已超过7500万，高于3月中旬的4400万。在《财富》100强企业中，有93家企业采用微软的Teams，美国国防部也选择部署该软件，纽约市的学校系统出于安全考虑也选择了Teams。

可见，微软的产品越来越受市场欢迎，这也使得投资者对微软的信心倍增。实际上，年内，微软股价已上涨了10%。可以说，在同期标普500指数下跌近9 %的背景下，成功实现逆势增长。

不过，在远程办公领域Slack和Zoom在疫情期间也是备受关注。

在疫情的冲击下，让千百万的办公室职员被迫在家，国内外皆是如此。远程办公也因此迎来了春天，成为熊市中逆势上涨的几股力量之一，视频会议公司Zoom就是一个很好的例子。据美股研究社调查显示，截至4月22日， Zoom的视频会议软件日活用户已超过3亿人次。本月24日Zoom宣布其过去一个月的每日用户增长了50％之后，周四Zoom的股价大涨逾12％。

要知道，新冠肺炎流行前，Zoom的日活用户仅为1000万人。疫情期间备受用户喜爱，表明其本身就拥有不错的市场竞争力。日前Zoom也公布了视频会议客户端最新5.0版本的详细信息，此次重大更新试图解决近期显现的许多安全问题。在即将发布的版本中，用户的安全性和隐私性可以从新增的加密功能中得到保障。这或许可以助其抢夺更多的有效客户。

此外，Slack也在疫情下获得不错表现。在Slack3月份公布的最新财务数据中显示，其营收同比增49%，付费用户也已超过11万名，同比增长25%。虽然，付费用户相比微软团队仍有悬殊，但25%的增幅可见其市场影响力仍不可小觑。近期，机构对Slack的前景不乏乐观看法。Cantor Fitzgerald对Slack评级首次覆盖为增持；RBC Capital维持Slack Technologies评级为跑赢大盘。可见，投资者们对Slack仍旧青睐有加。

而实际上，对于微软Teams而言，除了要应对这些独角兽们对市场空间的抢占，还需要面临谷歌Gmail、亚马逊Workplace等科技巨头们的竞争。

随着微软对云计算业务和人工智能领域的投资增长，以及面对亚马逊、Zoom、Slack等公司的激烈角逐，对微软三季度的利润率增长也构成了一定限制。财报显示，Q3净利润同比增22%，而上个季度这一增速为38%，利润增速放缓。在众多因素的相互作用下，微软的利润率增长将存在被限制的可能。

结语

据美股研究社了解，在微软财报公布之前，有30家机构对目标价作出预测，目标均价为188.73美元，其中最低目标价为145.00美元，最高目标价为210.00美元。有30家机构对微软的股票给出买入+增持评级，有4家机构给出持有评级，有0家机构给出减持+卖出评级。

可见，微软在机构们的眼里，乐观的发展前景依旧占据上风。不过，微软也在坦言，新冠病毒对第三财季“公司总收入的影响非常小”，不过“新冠疫情的影响可能要到未来时期才会完全反映在财务结果中。”这意味着，微软下一季的财务报告存在一定的挑战。随着微软在云计算业务上的不断加码以及疫情使得在线办公市场的价值进一步显现，眼下的微软正乘风而起。

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