美元的Libra，美元的未来

星球君的朋友们2019-10-22

Libra头顶乌云密布，还有未来么？

编者按：本文来自数字资产研究院CIDA（ID：gh_cbfb4ac358dc），星球日报经授权发布。

近几天有关Libra的大新闻层出不穷。7家以传统支付类企业为代表的Libra协会成员在Libra协会正式成立前“临阵脱逃”退出协会。多家媒体报道，G7工作小组向国际货币基金组织（International Monetary Fund: IMF）和世界银行（World Bank: WB）年会前提交了针对全球稳定币项目的初步评估报告称，Libra对全球金融体系带来了严重挑战。欧盟国家德法高官也屡次放出狠话，要禁止Libra在欧洲的运营，并且“欧洲国家应该发行自己的央行数字货币”。进一步让人困惑的是，欧洲央行（European Central Bank: ECB）的执委会成员，也是G7稳定币工作小组负责人，Benoit Coeure于2019年10月17日接受布隆伯格采访时称，“全球金融监管机构没有计划禁止Facebook Libra或其它稳定币，但这些以官方货币为支撑的数字货币必须符合最高的监管标准”。美联储理事Lael Brainard于2019年10月16日罕见地就“数字货币、稳定币和支付系统的演进”做了长篇发言，提及Libra将遭遇最严格的监管。

一时间Libra头顶乌云密布，Libra还有未来么？这么多纷繁芜杂的声音，到底哪个信息才是可信的？本文将从第一性原理思考的方法，帮读者解开迷雾。

笔者回顾一下2019年6月28日首发于巴比特的文章《从货币金融体系的历史、现状和未来评价Libra》（以下简称“评价”文，可能是目前中国阅读量最高的原创Libra主题评论）文中有关Libra与银行和全球监管的内容。

“主流货币监管当局的态度很明朗，美英银行的监管者已经表达了明确的支持态度。代表G20对全球金融体系进行观察和政策制定建议的机构是BIS赞助的FSB。FSB现任主席是美联储副主席，同时英格兰银行行长是前任FSB的主席，FSB最近的有关加密数字货币的报告称，“因其（加密数字货币）市值规模不大，目前对全球金融体系稳定性没有影响”。FSB声称，“引入Facebook的稳定加密货币Libra需要一个新的监管框架”。所以可以谨慎乐观预期，即使FSB发布针对Libra的评估报告，也是正面的。BIS/ECB的态度也会是。

Libra项目确实是天才设计，它将一个宏大的稳定加密货币金融体系构筑于传统货币金融体系的脆弱基石之上，不仅百分之百保护了传统商业银行的利益也满足了央行针对稳定加密货币的监管诉求，还成功在区块链和加密货币的新世界激发了广泛热情和共鸣。在Libra货币体系中，代币持有者独享整个Libra经济体全部或主要的货币收益，约占Libra经济体总量3%，而储备物则全部来自用户。Libra项目架构者捻熟地通过治理架构设立，满足形式上去中心也保证了对项目的绝对掌控。Libra金融稳定性存在较多缺陷，其开放性、民主性亦不尽如人意，中国的应对措施应该是学习和超越。”

明确Libra本质-与传统货币体系的关系，Libra动了谁的蛋糕，谁真正掌握其未来命运

首先，澄清一个基本事实，Libra从根本上保护了传统法币体系的利益，因为它以法币（和/或以法币计价的国债）作为储备池，是一个建立在传统法币体系之上的一个”伪创新“。大部分人过于解读Libra对传统体系的颠覆，所以误读了Libra与美联储的关系，或者说误读了硅谷极客与华尔街资本的关系。本文再强调一次，Libra从根本上代表了传统法币体系的利益。Libra白皮书发布之初，大家可能会惊奇于竟然没有一家传统银行作为发起会员，一个想当然的猜测就是Libra挑战了传统商业银行的利益。笔者在《评价》文中分析了Libra百分之百保护了传统商业银行利益，并且从成本效益角度考虑，传统商业银行最适宜发挥Libra生态授权分销商的角色，其它类型的企业即使参与也无法与银行有效竞争。如果Libra宣布以比特币或者其它原生数字资产作为储备物，那才是真正的颠覆，但它第一天就会被美联储紧紧按死在地上。

Libra严格来说，只是铸币权在顶层富人群体的一次重新分配，富人群体总有老钱和新贵，但从来不缺银行家。如果Libra真正代表了中本聪们的理想，它不可能引发现在全球监管的热议和形成新的监管共识。

Libra对货币金融体系带来的挑战

传统货币体系如何看待稳定币对他们的挑战，这是Libra命运的决定性因素，而非其它，如Facebook在滥用用户隐私数据方面的斑斑劣迹。

谁在影响和决定全球货币金融的顶层制度呢？答案是以美联储、ECB、国际清算银行（Bank of international Settlements: BIS）、IMF和WB为核心的银行利益群体（笔者避免用“银行卡特尔”这样的描述，避免有人无脑用“阴谋论”盖之），代表“不代表任何国家和民族的跨国资本集团”的银行家、央行官员和学者们，作为全球化精英，联合影响和制定了全球货币金融体系的顶层制度。中国现在并不属于这个群体，但中国经济的高速增长在一定程度上得益于全球化的经济和金融政策。美联储发挥了事实上全球央行的作用，英格兰银行等主权国家央行大多跟随前者。金融稳定理事会（Financial Stability Board: FSB）是2008年全球金融危机后由BIS部分职能分拆出来为G20政府（财政部长和央行行长）提供全球金融体系政策建议的国际机构，虽然名义上独立于BIS但实质上由BIS主持并赞助，现任FSB主席是美联储负责监管的副主席。在讨论ECB的时候，应区分ECB与欧盟国家、欧洲议会等的关系，欧盟是一个很特别的存在，英国即将不是欧盟一部分了，欧盟军事给了北约，货币政策给了ECB，外交给了欧洲议会，财政给了各个成员国。ECB独立于欧洲议会和欧盟委员会，不接受他们和成员国指令，其权力核心是一群支持欧洲一体化的全球精英银行家和学者，因此对代表全球一体化趋势的Libra相对开明，而欧洲议会则割裂很多，党派林立，和欧盟成员国高官一样，他们会更多从个别国家或民族主义角度来抵制代表全球化的Libra对其（货币）主权的侵蚀。

Libra对传统货币体系带来了哪些挑战呢？近期一直有报道称，G7工作组提交的一份针对全球稳定币的初步报告指出Libra对现在货币体系带来了严重挑战。无论该报告结论如何，笔者引用FSB主席近日针对G20政府公开信中谈及的“全球稳定币的潜在金融稳定性风险“。FSB主席在信中重申了G20领导人在《大阪宣言》的观点，“加密资产目前并不对全球金融构成威胁，但“全球稳定货币”的引入可能给监管界带来一系列挑战。这些挑战包括对金融稳定的挑战；消费者和投资者保护；数据隐私和保护；金融诚信，包括反洗钱与反恐怖主义融资和客户身份识别合规；减少逃税；公平竞争和反垄断政策；市场诚信；健全和高效的治理；网络安全和运营风险；以及适当的法律依据。

公开信指出，具有潜在全球影响力和规模的稳定币项目必须符合最高监管标准，并接受审慎监督和监管。应优先评估和解决可能存在的监管空白。G7稳定币工作组已经完成初步评估，并将全球稳定币监管问题的工作移交给FSB。FSB已经成立了一个工作组去形成监管政策。FSB将于2020年四月向G20政府提交一份咨询报告，并在2020年七月提交最终报告。（读者可以订阅“数字资产研究院”公众号获得该公开信全文中文翻译和笔者点评）

FSB的使命是以前瞻性的工作方法为G20政府提交有关全球金融体系稳定性的任何政策建议，一般工作方法是FSB就全球金融体系的问题进行调研、分析、研究并制定监管政策建议，提交给G20各国负责具体实施并监督落实。金融危机后全球银行和金融体系的变革政策建议和落地执行监督就是由FSB负责的，例如巴塞尔III协定、影子银行监管、金融衍生品和OTC的监管等问题，目前全球稳定币项目监管的问题是FSB的新任务。FSB接管这件事情意味着全球监管形成共识，把制定全球稳定币监管的事情纳入正式工作流程， FSB的正式报告就是针对全球稳定币监管政策细则的建议。2019年10月18日FSB发布新闻称“启动稳定币的监管工作”。

这意味着什么呢？不要看Libra现在被监管打得厉害，现在打的厉害，就意味着从最开始就与政策制定者协同着手解决监管空白，等到2020年七月的时候Libra的合规状态几何？Libra可能是唯一经全球监管共识“认证”的稳定币项目，合规可能成为Libra最大竞争优势。现在是看“贼”被打，未来是看“贼”吃肉。

全球稳定币的崛起符合全球化精英的诉求

Libra等为代表的全球稳定币的出现，符合全球化一体化精英群体的诉求。如笔者在《数字货币潮下的货币竞争与体系重塑》一文中讨论，新的货币将重塑货币全球格局，它们创建新的连接和新边界。数字化可能会改变国际货币体系的基础。Libra是一种基于多种法币的合成国际货币。

正如英格兰银行行长马克.卡尼2019年8月的发言指出的，基于美元的国际货币和金融体系不可持续，与Libra的篮子货币方案类似，以多国央行数字货币构成的网络且由公共部门提供的“合成霸权货币”可能是最佳替代方案。近几十年来，日益扩大的国际联系造成了美元安全资产的稀缺，以及通过全球金融周期从美国货币政策中产生的巨大跨境溢出效应。与几个不同账户单位关联的合成国际货币可一定程度上弥补安全资产短缺，因为以多种官方货币计价的债务价值将随合成货币的价值一起波动（合成货币的波动可能会变小）。如果国际贸易以合成货币的账户单位开具发票，贸易流动的全球相关性也将减少。目前，40%的国际（商品和服务）贸易以美元计价，因此美国的冲击和货币政策对刺激或阻碍国际贸易产生了相当影响。在一个使用合成货币的世界里，这种对美元的冲击对贸易效率的影响将小得多。当然，合成货币会从对其支撑货币的冲击中产生溢出效应，但就各国面临特殊冲击而言，多样化可能会抑制这些溢出效应。

对Libra的支持也符合美元自身的利益。美联储理事Lael Brainard的发言体现出美联储对大型网络平台的网络外部性和全球稳定币对传统法币的替代作用有清晰认识，可能带来数字美元化的效果，对金融羸弱的国家的货币进行代替，甚至对其它发达经济体的主权货币也有很强渗透性。此外，在面临全球范围内广泛的对基于美元货币体系的批评的情形下，将Libra推至前台符合美联储的核心利益。但在最关键的问题-Libra计价单位上的故意回避或闪烁不清，留给各个利益相关方（主要他国央行）想象空间。但如本文分析，Libra有很大概率采用美元为计价单位，这是维护美元货币权威的根本方式。因此，Libra更多像是由美联储支持、以区块链和数字货币技术创新切入跨境支付领域的全球稳定币尝试，是美联储放置入未来全球货币体系的“特洛伊木马”。

所以现在全球政府和监管对Libra最真实的想法可能是这样的。

在美国，掌握Libra命运的只是代表华尔街利益的美联储，笔者相信其白皮书发布之前，Facebook已经与美联储做过充分沟通获得了认可。美联储其实从来没有表达过明确的反对意见。美联储“暗地”里支持Libra的根本原因是其代表了美元利益，是美元霸权在数字世界的延伸。需要合理理解“充分沟通”的含义，这里并不意味着Facebook与美联储沟通了合规和监管细节，而是在全球稳定币的战略目标上形成了共识。这就像与政府高层领导推动某些大举措，决策层只需要决策目标和方针，而不是制定实施细节。

美国国会这边遭遇的障碍，可以理解为从立法角度让这件事情合理化，因此Facebook需要与国会中代表更广泛利益全体（华尔街之外）进行沟通和协调。国会看似影响力很强大，但一方面缺乏真正的专业人士能有效阻止这种项目（例如美联储理论上是需要向国会负责的，但国会就从来没有足够的专业技能能够有效对美联储官员问责，包括2008年金融危机，伯南克和鲍尔森为维护华尔街银行的利益在国会当众撒谎，说话自相矛盾，国会是一点法子都没有），另一方面就是受游说力量影响非常大。美国国会最大的游说力量就来自两个行业，军工和金融。前几日因为国会议员给VISA/万事达写信威胁支持Libra可能引发对所有相关业务（包括他们传统的支付）实施最高标准的监管，因此两者选择临阵退出，但今天（2019年10月18日）参议院议员Michael Rocks 写信给Libra节点 Anchorage表示支持Libra。虽然看起来国会针对Libra争议很大，但核心思想是弄清楚如何监管以及平衡好不同利益方。一个议员可以随意发表意见或写信要求“禁止“很多事情，但距离真正形成法律效率的文件十万八千里。因此笔者认为美国国会对Libra的各种声音都是“小插曲”，不影响全局。

英格兰银行对Libra的表态基本可以理解为美联储的“复读机“，一直强调”符合最高监管标准“。

欧盟领导国德法是真正反对Libra的，根本原因就是Libra代表了美元利益，对欧元区的货币主权形成了侵蚀。欧盟领导国德法的高官很早就对Libra放狠话，“禁止其在欧盟运营”，并且“欧洲国家应该大力发展自己的央行数字货币”。但代表欧盟货币当局的ECB态度就很暧昧，刚发布Libra白皮书时，ECB发言相对谨慎，也曾经有ECB执委表示“货币是公共产物，不能交给在滥用用户隐私数据方面有不良记录的Facebook”，但ECB执委Benoit Coeure也是G7稳定币工作组的负责人，发言肯定“Libra或类似全球稳定币的提案”，可以“成为美元铁王座的竞争者”，10月17日接受采访时称 “全球金融监管机构没有计划禁止Facebook Libra或其他稳定币，但这些以官方货币为后盾的数字代币必须符合最高的监管标准”。

目前Libra篮子货币的比例来看，美元和欧元分别是50%和18%，考虑到从全球结算货币的百分比来看，美元和欧元分别为约40%和30%，美元被显著加强，欧元被削弱。但看起来，ECB已经接收了这种安排。目前，我们认为Libra的篮子货币比例已经在美联储、BIS和ECB之间形成共识就好了。

Libra代表了美元霸权在数字世界的延伸

国家金融研究院院长朱民撰文指出，“Libra实际上加强了美元已有的霸权地位”。Libra的储备篮子包括五种法币，它如何体现美元货币权威呢？

首先我们确定“Libra锚定于一篮子法定货币“中的“锚定”的含义，因为很多人对“锚定”一词有误解或误用。在现在的语境下面，有时候说“锚定”是指Libra的储备资产“锚定”到一组法币或国债上面，这里“锚定”是储备物支撑的意思；有时候说“锚定”是指货币的计价单位。大家在讨论Libra的时候通常说“锚定”到一篮子法币上，很多人就想当然认为也“锚定”到Libra特有的计价单位上，其实Libra白皮书只明确讲了第一种“锚定”，即以一篮子法币或国债支撑其发行，并没有明确说计价单位。

Facebook法律顾问欧阳默博士接受网络采访时表示，“Libra应该简化，Facebook将结构改为以美元计价的形式有助于被批准”，笔者也认为Libra有很大可能性采用美元计价，有几个原因：

首先，如欧阳默博士指出，“2018年9月纽约州已经批准了2个采用美元计价单位的稳定币：PAX和Gemini”，因此”Facebook可利用（法律制度的）先例得到批准“。

其次，如果要求Libra与美元的强制兑换，这将允许美元货币政策有效地传导至Libra生态，但实际上Libra会与篮子货币形成兑换而不仅仅是美元，考虑到篮子中货币权重和汇率的变化，Libra与美元的强制兑换有相当大的波动性/不确定性。Libra协会注册在瑞士而非美国，这种兑换承诺也不一定有法律约束力，现在不能完全确认Libra与美元的强制兑换性。

第三，账户单位是一种货币最重要的属性（不同支付工具是通过其账户单位而非其它属性如交换媒介和价值存储连接到一种独立货币），只要使用美元计价，美联储就保证了其货币权威。从这点来讲，笔者认为Libra以美元计价是Facebook发布白皮书之前已经与美联储形成的共识，只是之前没有公开讲而已。

Libra面临的监管障碍

作为美联储中著名的数字货币悲观主义者，美联储理事Lael Brainard于2019年10月16日罕见发表了有关“数字货币、稳定币和支付体系演进”的长篇演讲。在政府工作的读者可能有经验，越大的领导越有影响力的人针对重大问题越不轻易发言，所以Lael理事的发言可谓意义重大，反应了美联储在相关问题的立场。感兴趣的读者可以订阅“数字资产研究院”的公众号获得发言全文中文翻译以及笔者的点评。

发言很长，其中主体部分是有关稳定币的监管，因此笔者在这里总结发言要点并展开监管的话题。

发言核心要点包括：美国/美联储拥有相当长发行和管理私有货币的历史和经验，包括非银行机构发行的用于辅助特定网络内交易的货币或资产，例如礼品卡、积分和虚拟游戏货币等。随着私有网络规模和范围的扩展，其网络外部性让基于数字平台的支付系统获得极大的发展，如中国的支付宝和微信支付。Libra作为稳定币项目最独特之处是其拥有全球三分之一人口的活跃用户，以及通过其支付系统，Libra网络可以快速扩张至全球规模。Libra和任何有全球规模和范围的稳定币项目，都必须解决一系列法律和监管挑战才能上线。很多国家央行在推进央行数字货币，美联储先不凑热闹，先看看别人做得如何。美联储支持支付领域的创新，并乐于见到未来数年内在支付体系有长远影响的创新，包括稳定币的选项。

Lael理事特别强调了四个方面的法律和监管的问题。

首先，需要做到“知晓你的客户”（即know-your-customer: KYC）规则和监管的合规性来避免稳定币被用于非法活动和非法金融。Libra的商业模式天然就是跨境的，Libra系统的每个参与者都被视为金融机构需要遵守每个司法辖区的反洗钱法律。Libra的全球业务可能要求一个一致的全球反洗钱框架，以降低非法交易的风险。

其次，旨在方便消费者支付的稳定币的发行人必须明确展示如何确保消费者保护。消费者必须接受培训，他们的权利与银行账户有何不同。在美国，针对银行账户已经实施法规和监管的保护，以便消费者合理预期他们的存款被保险的额度；欺诈性的交易是银行的责任；有关账户费用和利息支付的清晰、标准化的披露等。现在还不清楚Libra是否有类似的保护，消费者如何拥有索偿权，目前尚不清楚消费者面临多少价格风险，因为他们似乎对稳定币的基础资产没有权利。消费者需要注意，稳定币很可能与主权发行的法币有截然不同的法律条款。需要明确为个人身份识别信息和交易数据的安全性负责任的实体，以及个人数据如何存储、访问和使用。过去几年中大量的网络攻击事件凸显这些问题的重要性。

第三，有必要界定Libra生态系统中各参与者进行的金融活动，以便司法当局评估现有的监管和执法机制是否完善。作为Libra协会的合法注册地，瑞士尤其关心这些话题。瑞士当局设立了三个新类别以帮助按照功能来进行监管："支付代币"是加密货币，用于支付或价值转移；“实用代币"是基于区块链的应用程序；"资产代币"是类似于股票、债券和衍生工具的加密资产。

第四，一个全球范围的稳定币网络可能带来金融稳定性风险，如流动性、信用、市场和操作风险等，不管是个别还是组合一起发生，可能触发失去信心和引发“挤兑“。一个全球稳定币网络提出了许多法律上独立但相互依存的复杂问题，在储备物管理和网络中市场参与者权责方面缺乏透明度。

从ECB、美联储和BIS/FSB的发言和行动，不难得出结论，全球货币政策制定机构已经对稳定币的崛起对全球一体化的意义达成了共识，并且实际在推进相关的监管政策制定，为稳定币的发展扫清法律和监管的障碍。数字货币的兴起，显著改变了传统货币竞争的方式，像Libra这样的全球稳定币，与已经拥有庞大经济生态和庞大用户基数的网络结合，其强大的网络外部性可能允许Libra迅速拥有全球范围的影响力。而在Libra储备池中拥有最高权重的美元，以及很高可能性使用美元作为其计价单位，充分维护了美元的货币霸权，并将之延伸至数字世界。美联储、FSB和ECB都清晰了解全球稳定币可能重塑全球货币体系，特别是形成跨地理和司法辖区的数字货币区，并且取代货币羸弱国家的主权货币导致数字美元化，这或许是全球一体化精英群体希冀的目标。但Libra可能大概率采用美元作为计价单位，因此Libra可能不会真正实现一种新的安全资产并且降低美元对全球溢出效应的美好愿望，它更大可能是美联储植入未来全球货币体系的“特洛伊木马”。本文以朱民的Libra评论结束全文，“也不排除Libra在运营成熟后和美国政府合作，即和美国财政部和美联储合作，逐渐增加一篮子货币里美元的比重，并最终只和美元挂钩，成为官方的数字美元发行和运营者”，笔者认为，这种“合作“，可能比朱院长的判断启动得更早，其实在Libra白皮书起草阶段就已经开始了。

所以更实际的现实和未来可能是，美元的Libra，美元的未来。