2024年，投资者向中美实体零售巨头各抛出一个问题。

沃尔玛收到的问题是，公司大手笔上马AI项目，收购智能电视制造商Vizio，在未来能掀起多大风浪？

永辉超市收到的问题是，连亏三年，“ST”帽子是不是要戴上了？

01 两种命运

中国实体零售巨头，快看不见美国同行的尾灯了。

2020年初到今年3月初，美国沃尔玛的股价从35美元左右升至60美元左右并创历史新高，开市客（Costco）则更猛，股价从250美元左右飙升到超过770美元同样创历史新高。

中国的大润发母公司高鑫零售股价下跌了86%，永辉超市下跌了65%。

最新市值，沃尔玛是4906亿美元，开市客有3431亿美元。这个体量有多大？中国电商三巨头，阿里+拼多多+京东的市值是3815亿美元，勉强超过开市客。

美国巨头是一片“锣鼓喧天，鞭炮齐鸣”的景象。

2024财年业绩发布后，沃尔玛总裁兼CEO道格·麦克米伦难抑喜悦，将年股息率一口气提升了9%：“我们团队交付了出色业绩，为强劲的一年画上了圆满句号。”

国内巨头则日子难过。

2022年盒马CEO侯毅就喊出，盒马的上市条件已成熟，但延后至今也没有明确消息，阿里巴巴的表述是，必须保证对股东价值的提升，才能上市。

一个核心意思是，现在实体零售估值太低，上市实在是亏。

已上市巨头则在“变卖家产”。永辉超市连发公告，出售所持的万达商管、红旗连锁股份。

这些投资曾被视为永辉在全国范围扩张的重要支点，如今，永辉超市的资产负债率连年走高，这些支点被放弃以回笼资金。

市值表现迥异背后，是业绩的差异。

以本土最能打的永辉超市为例，2020年到2022年，其营收是一场三连降，加上去年1到9月，是四连降；高鑫零售，年营收从巅峰的1023亿掉到837亿。

美国同行们的业绩是什么样？

专攻仓储会员店的开市客（Costco），2020财年营收1668亿，2023财年2423亿，单位还是美元。

沃尔玛2024财年收入6481亿美元，合4.7万亿人民币！如此巨人，恐怖的是增速还快，年增速在6%以上。

比营收更残酷的现实是利润。

自2017年以来，内资连锁超市就深陷亏损泥沼。人人乐6年里有4年在亏损，盈利峰值不到一个亿，亏损峰值则能到八个亿。

高鑫零售韧性较强，却也在2022年交出巨亏7.3亿元的答卷。永辉已连亏两年，刚刚交出第三年的预亏报告。

沃尔玛2024财年净利润则猛增32.8%，达到155.11亿美元。

这是什么概念？

把高鑫零售、永辉超市、人人乐、家家悦、联华超市、步步高、中百集团……中国数得上的上市超市品牌市值，对，是市值，而不是利润，统统加起来——

沃尔玛一年就能赚出来，还绰绰有余。

同样鲜明对比的，还有美国的线下零售巨头依然在扩张，而中国线下零售则似乎丧失了增长力。

以门店，这个实体零售最核心的资产为例。新财年，沃尔玛打算在美国以外市场新开230家门店，开市客要新开33家门店。今年年初，开市客华南首家门店深圳龙华店开业，引得市民凌晨四点排起长队，交警不得不在现场疏散拥堵。

反观本土企业，正在节节败退。去年上半年，永辉在全国关闭了29家门店，联华超市关闭了131家，曾经19年不闭店的大润发，据壹揽商业统计一年至少关闭了13家门店。

在最新业绩预告中，永辉的语气颇为无奈：

“2023年，国内市场经济逐步恢复，零售行业仍面临巨大竞争压力……公司继续推进门店优化，关闭了部分长期亏损门店。”

沃尔玛创始人萨姆·沃尔顿有一段经典论述：零售业要更集中的品牌效应，更高效的管理和供应链，就要在地图上一个州接着一个州，一个县接着一个县，直到铺满这一地区的市场。

这个目标，跨国巨头越走越近，内资巨头越走越远。

02 未强先争

两个市场，两种命运，有企业自身经营能力的原因，但也更有企业自身经营之外的环境使然。

首先是整个市场的大环境差异，疫情以来，美国大力撒钱，特朗普政府更是拿出史上最大规模的两万亿刺激法案，把钱直接塞进民众手里。

这笔巨款演化出汹涌的个人消费，进而造成美国久违的高通胀局面并持续至今。这块天降蛋糕砸在零售巨头头上，砸出了沃尔玛、开市客的史上最高市值。

但更大的原因，是国内电商的冲击。

这些年，中国线下零售的日子都不好过，包括沃尔玛、家乐福都在大规模闭店。其中，家乐福门店从2020年底的228家，关得只剩41家。

夺走蛋糕的，是电商。

按2022年销售额统计，中国的前三大零售商是阿里巴巴、京东和拼多多，三家合占零售市场的份额是26.7%。

这才是零售市场的真正强敌。

问题是，过去的十年里，美国线下零售同样面对电商的冲击，为什么沃尔玛们却岿然不动？

关键的要害在于，美国线下零售业已经完成多轮市场洗礼，形成巨头格局筑起高高的护城河，练就了绝世武功，才遇到电商的冲击洗礼，而中国线下零售还在跑马圈地，羽翼未满，就遇到了电商的饱和式攻击。

美国第一家超市King Kullen诞生于1930年纽约的一个车库。到上世纪六十年代，萨姆·沃尔顿瞄准美国折扣店兴盛的机遇，才在阿肯色州开设了第一家沃尔玛折扣店。

沃尔玛发展了整整33年后，才有一位华尔街投行的高级副总裁看到互联网用户增长的迅猛趋势，开设了一家线上书店。这个网站后来成为亚马逊，也是沃尔玛的最大竞争对手。

这几十年的时间窗口，塑成了沃尔玛的不败金身。

沃尔玛做的是一个真正的“慢生意”，它用了30来年称霸全美，也用30年锻造出称雄世界的核心能力。

供应链是零售的基石，早在上世纪70年代，沃尔玛就有计算机管理的存货系统，有自建的运输车队。到1987年，沃尔玛甚至发射了卫星来为配送中心提供技术支持。

强大的供应链能力，率先的数字化进程，不但让沃尔玛形成独步武林的竞争力，也让它能更从容地应对电商的冲击。

电商发展的初期，几乎在竞争中占不到沃尔玛什么便宜，而等电商进阶出更强战力，沃尔玛成熟的仓配能力，高差异化的商品体系，以及强势价格力，也使其可以更无缝地发展自身的电商，并迎战亚马逊等互联网电商。

但中国线下零售商，没有这个成长和修炼的时间与空间。

以商超为例，国内首家内资超市“联华超市”创办于1991年，但首家电商平台易趣1999年成立了，时间窗口只有短短八年。

这种实力悬殊，从中美线下零售的整体占比也一目了然。

华创证券整理过一份数据，2022年一年的零售业销售额，美国前五大零售商能占到30%，沃尔玛一家独占12%。中国前五大线下零售商，所占市场份额则只有可怜的1.7%。

当中国电商以更低价格，更好体验，尤其更快速丰富的商品不断争夺到线下零售商业的用户与市场份额，线下零售几乎是毫无抵抗力。

而且，中美电商对线下零售的冲击或竞争程度，对整个商业生态的影响也不一样。

03 生态之问

2020年达沃斯世界经济论坛上，时任京东零售CEO徐雷透露一组数据：

中国拥有38%的电商消费者，渗透率世界第一。

过去的五年里，中国的电商产业增速独步武林。

增速背后是，几乎所有中国互联网企业都卷入电商竞争，并长时间不计成本的烧钱补贴，低价导向的野蛮生长，甚至恶性竞争。

直到今天，这种低价内卷还在持续。

过去一年，拼多多低价模式的成功驱使下，此前多年都致力于消费升级，体验和品质提升的阿里、京东两大电商平台，再次不约而同地把重心放在价格力上，而就在前几天，飞速增长的抖音电商也喊出2024以价格力为核心战略，向老三家宣战。

巨头血拼价格，再配合上丰富的商品选择，便捷的购物体验，和线下购物比起来堪称超级享受的物流配送，各个方面都欠缺比较优势的线下零售，几乎只有干瞪眼的份。

而美国的电商则有所不同，其最大电商巨头亚马逊在相当长时间内都以自营模式为主，相对更强调通过革新服务体验，而不是拼低价来争夺市场份额，而且亚马逊也更难像中国电商一样建立既低价又好体验的模式，单物流配送的人力高成本就是其难以逾越的门槛。

更重要的是，中国电商还有一个巨大优势：中国作为世界工厂的超级供应，以及中国制造业本身长期的低价导向，为其发动一轮轮的价格内卷打下了基础。

这些要素彼此作用，相互催化，最终成就了中国电商所向披靡的格局。

永辉超市前副总裁彭华生清楚地记得内资超市的黄金时代。入驻仅两年，永辉就在北京市场从亏损700万元转向盈利1500万元，当时，他曾自豪地对《北京商报》表示：

“如果在北京都能立足，永辉在全国的复制就没有问题了。”

如今，美好时光一去不复返。

今年2月20日，彭华生以个人原因为由辞去副总裁职务，他负责的永辉云创三年亏了15亿，被上市主体踢出表外。原因之一是，电商凶猛，打不过。

但如此发展的中国电商产业，如今也是面临着考验。

低价，是一把双刃剑。

当我们双十一一天的销售额动辄万亿，超过不少国家的全年电商总规模，从百货到生鲜无孔不入，让实体零售这几年举步维艰，留下“互联网尽头是电商”的传说，电商自己的日子似乎也并不好过。

去年，马云喊话阿里要改变、刘强东高调重回一线，背景都是电商行业走到最艰难的鏖战时刻。而越来越掌握着话语权的低价战争之下，则是整个品牌商家的左右为难：你不低价，有别人低价；你若低价，别人还可以更低价。

把视线放到更远处，则是整个商业与产业生态，持续被卷入低价的独木桥。

低价，更低价，最低价，何处是尽头？低价，更低价，最低价，如何走向高质量发展？

值得一提的是，沃尔玛、开市客新高的另一边，没能冲垮沃尔玛、开市客的美国电商巨头亚马逊也同样是在业绩与市值的高点。

当美国线上、线下齐头并进，不断新高，也造就一个线上线下共同繁荣的生长，卷到极致的中国同行们该如何走出困境，从商到厂，都应该好好思考并抉择了。