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社保超级重仓，业绩持续炸裂，毛利超高的小盘国产龙头

价值事务所

2024-02-19 15:39:45

来源：价值事务所

资本市场上，大家都下意识地会使用线性思维。比如某企业今年增长50%，大家就下意识觉得明年也会有40%-50%的增长，某企业今年下滑20%，大家就会觉得他以后不行了……

典型如爱美客，在2023H1交出营收、利润都增长60%+的好成绩后，资本市场就默认爱美客全年增长都在50%-60%，于是公司Q3交出17%的营收、利润增速就觉得大幅低于预期，先砸为敬。

同爱美客有些类似，明月镜片2023H1交出了营业收入3.66亿，同比增长27.78%，归母净利润0.8亿，同比增长53.38%，扣非归母净利润7048万，同比增长81.56%的好成绩。不过，明月镜片算是深知资本市场的尿性，在半年报业绩沟通会中专门强调，“公司的半年报出来以后，有部分人会有非常高的预期，请各位不要给公司那么大的压力，谨慎乐观，公司需要按照正常节奏经营。”

是的，哪有那么多线性增长，所谓的线性更多是企业通过种种业绩平滑的手段哄资本市场开心（典型如迈瑞的增速永远是20%）。

2023Q3，明月镜片交出的单三季度成绩单是实现营收 1.97 亿元，同比增长 17.03%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长 20.88%，实现扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 34.60%。

虽然也很漂亮，但和H1还是有些差距，不过只要大家不是太一根筋，其实明月的成绩还是非常好看的。

01 离焦镜助力业绩高增长

仔细拆分一下公司的表现，2023 年前三季度，离焦镜“轻松控”系列产品销售额为 9971 万元，同比增长 74%。其中，Q3 销售额为 4490 万元，同比增长 70%，环比增长 65%，占公司营收比已达22.79%。

常规镜片同比增长接近20%（推测Q3单季度同比增长达15%以上），在常规镜片中，功能性镜片占比持续提升，照公司说法，三大明星产品占比已经超过一半，其中 PMC超亮镜片单Q3增速高达77%，1.71镜片单Q3增速达27%，大单品策略发力越发明显。

这里重点介绍一下离焦镜，离焦镜属于功能性镜片的一种，可以有效进行近视防控，虽然近视防控效果不如OK镜，但总体也可达到65%左右（各个品牌间数据有差别，但大体都在60%-68%区间）。相比OK镜佩戴复杂，还需要进行繁琐的保养与护理，包括需要很多药水配套使用，非常考验家长和孩子的耐心，离焦镜就像普通框架眼镜一样，佩戴简单，无需过多操心。因此，甚至有业内专家讲，学生应100%配离焦镜。

离焦镜功能不俗，在终端确实有不小的需求，叠加离焦镜价格较一般的眼镜高不少，而一般的普通眼镜因“内卷严重”终端价格战激烈，眼镜店赚不到什么钱，所以，店家也迫切需要一些高端高价格产品来让自己赚钱，也就乐得同用户推荐离焦镜。

hh，看到这里，大家有没有一种似曾相识的感觉？隔壁医美也是因为玻尿酸内卷严重，所以店家都迫切想要通过推广诸如胶原蛋白、再生这类高价高端产品来拔高自己的利润。

商业世界，在哪都是一样的。

作为国产厂家中率先推出离焦镜的企业，且定价相比外资有明显优势（消费者在门店购买明月的离焦镜实际上还会有折扣，一般7折，算下来最终一千多元即可搞定，而外资一般要3-4k），叠加明月算是国内为数不多的在终端有点名气的国产品牌，拥有完善的、多层次、高覆盖的营销渠道（截至2023H1，公司已在全国拥有4932家合作门店，直接和间接合作的线下终端门店达到数万家，并布局了2423 家品牌体验店），因此，明月的离焦镜增势颇为迅猛。

虽然爱博医疗等偏医疗属性的企业也有推出离焦镜（爱博的离焦镜同明月一样都是2021H2上市的），但离焦镜的消费属性更重，消费者更多在消费端渠道购买，所以，就离焦镜来看，爱博的放量至今基本可以忽略不计。

就目前看来，离焦镜的销售套路和普通眼镜更接近，相比起爱博这样的医疗级企业，明月在离焦镜上是有优势的。

不过，需要注意的是，像爱博这样的医疗端企业如果通过医疗端把品牌打响了再发力零售端，补齐零售端的销售短板，可能对于明月会是不小的威胁，在将来也会是一股不可忽视的力量，对这点不太清楚的同学，可以参考华熙生物润百颜、贝泰妮薇诺娜、巨子生物可复美等功能性护肤品的发迹史，这里由于篇幅有限所长就不复述了，这三家企业《价值事务所》之前都有追踪覆盖，大家可以在消息对话框输入企业名字，后台会自动蹦出过往文章合集。

医疗这种高端渠道虽不见得能卖多少钱，但明月是无论如何也不能错过的，截至2023年6月，公司在医疗渠道也有8个产品在售。

至于医疗属性以外的其他国产玩家（同明月类似，普通镜片出身的玩家），虽然也有不少在做离焦镜，但竞争模式同普通眼镜无异，对明月倒是构不成太大威胁。

根据广发证券的测算，国内离焦镜零售市场规模有望在2025年突破200亿元，2023-2025年CAGR有望接近20%，并在2030年突破400亿元，对应的厂家市场将达100亿。

2023年的百亿市场，明月镜片是有望拿下大头的。

02 国产镜片龙头

前文我们讲了，明月的常规镜片在2023前三季度仍有20%左右的增长，也讲到在离焦镜领域，虽然有大量国产镜片商入场（杂牌军），但都无法对明月构成威胁，这里我们仔细讲讲为什么。

有配眼镜经验的同学应当清楚，国内眼镜行业市场虽大（四眼大军越来越多），但却鲜有能让人叫出名字的品牌，所长从小到大的眼镜配置过程，都是自己在眼镜店挑镜框（好不好看、舒不舒服），至于镜片，由于对品牌、参数一脸懵逼，基本就是店员推荐什么，看看价格合适可能就买了，似外资品牌蔡司、依视路等知道是知道，奈何价格不合适，因此，从小到大用的都是不知道哪来的杂牌镜片。

我们看下图，2021年，按销量算，明月一家卖了国内需求镜片的10.1%，排名第二，但按销售金额算，占比6.1%，只能排第五，也就两大外资巨头的四分之一左右（排名第三的万新被依视路收购），第四的豪雅也是外资品牌（日本）。

总之，这就是国内眼镜业的现状，外资品牌在金字塔尖躺着赚钱，留一众国产杂牌在低端卷不停。

正是看到国内镜片企业缺乏品牌建设，使得大家被迫形成均输局面，明月从2017年定下品牌战略，有了陈道明戴着眼镜在电视上说出“明月镜片，全国销量领先”的广告语，而后加强营销、加强研发、集中资源打造头部爆品，想尽办法打造出国产叫得出名的镜片品牌。

经过几年努力，明月在终端也还算有一定建树，天猫旗舰店拥有粉丝33.4万，这在眼镜行业还是非常不容易了。

公司的毛利也从17年刚开始实行品牌战略的39%逐步提升至2023Q3的57.91%，算是初步摆脱了国内眼镜业在低端卷不停的窘境。

前文也讲了，公司几大常规镜片拳头单品的增速也非常亮眼， PMC超亮镜片单Q3增速高达77%，1.71镜片单Q3增速也有27%，防蓝光虽然增长放缓了，但总体也比较稳健，在常规镜片中， PMC超亮+1.71+防蓝光，三大拳头产品占常规营收比已超过50%。

03 写在最后

明月可以说是国内唯一的国产镜片品牌，三大常规拳头镜片产品+离焦镜（除防蓝光外）都处于高速增长期，对于这四款产品，公司未来的展望是，要占到三分之二以上的营收，而后还要重点发力高端定制产品，希望共有五大产品撑起公司发展。

未来国内的镜片市场（含离焦镜），肯定也会同其他消费行业一样呈现头部集中的势态，那么明月大概率会是这一进程中最大的赢家之一。

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社保超级重仓，业绩持续炸裂，毛利超高的小盘国产龙头

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