小微盘股抱团瓦解风险隐现，开年市场即在酝酿新周期？

2023年北交所主题基金荣登全A市场榜首的高光时刻，在市场投资者充满信心和期待的开启了2024年后，然而开年前两周，市场并未走出“开门红”行情。

截至1月12日，北交所的行情陡然转向，最近的9个交易日已经暴跌14.09%。

为什么开年以来会走出持续下跌的行情？是大涨后的调整，还是行情的结束？

开年以来，北交所仅不到一成公司上涨

先来看北交所板块内最近发生了什么变化。

自去年四季度启动暴涨行情后，北交所就开启了普涨行情。

从10月24日北证50开始触底反弹到2023年年底，板块内的公司平均累计涨幅为104%，涨幅最高的公司是阿为特（873693） 累计涨了553.14%；涨幅最低的公司是贝特瑞（835185），累计也涨了11.54%。

借着微盘股的炒作风向，北交所迎来了一轮流动性提升，板块估值修复下的贝塔行情，带着板块内的主题基金净值飚至新高，在2023年底挤进公募基金收益决赛圈，真是秦始皇碰电线——赢麻了。

但2024年开年后，板块风向迅速变了。

从急涨到持续缩量下滑，截至1月12日北交所今年上涨的公司仅剩13家，占比不到一成，其他所有公司都在持续下滑，板块内241家公司的累计平均跌幅为-15.24%。

为什么，行情转换这么快呢？

首先，是估值明显不再便宜了。

从2023年10月24日和12月31日两个时间节点，作为暴涨行情的起点和炒作终点对比。

纵向和过去低点相比，在经过两个月持续的炒作后，不管是市盈率还是市销率，都是估值翻倍的情况。

横向和其他板块相比，估值翻倍后的北交虽然市盈率和市销率仍是众板块最低的，但差距已经明显拉小。

短短两个月的急涨炒作，北交所的估值中枢翻了一倍不止，过去因低流动性导致的与科创板、创业板估值差空间已经几乎被填平，后续再炒作上涨的难度较大，并且由于短期涨的太急太快，在青黄不接的时段容易出现回调下跌。

由于定位和门槛的差别，不同板块之间所容纳上市的公司类型和体量有着较大差异，因此在板块估值差距不再那么悬殊的情形下，北交所估值洼地的优势也伴随这一波大涨而逐渐消逝。

客观来看，过去北交所上涨的两个超强推动力低估值和高政策预期。

前者已经炒作兑现后消失；政策方向上则处于预期兑现的真空期，“深19条”中市场最期待是直接IPO和转板这两个关键政策，从10月发布以来作为北交所发展预期持续炒作至今，市场情绪已在炒作中消化，再上涨或需要再看后续政策落地兑现情况了。

其次，也是比较根本的一点，即当下市场面临风格转向，赛道股因前期超跌而在年报期获得了资金的回补，微盘股则因部分资金流出至赛道股而短期承压。

近两年市场始终围绕经济复苏的预期进行博弈，对于后续政策强度和经济复苏情况的分歧有所加大；同时，海外持续紧缩的流动性也让外部资金开始流出。

在这种市场增量资金本就不足的情况下，板块的贝塔行情表现普遍不佳，从今年开年以来各板块的表现来看，缩量震荡探底的市场情形没有发生改变。

市场存量资金的不足导致板块之间的蹊跷反应颇为明显；且有主力指向性明确的流向热门题材的特征，阿尔法收益明显。

而从去年公募基金收益表现来看，阿尔法收益基本集中在新能源汽车、AI、华为产业链和微盘股这几个板块中。

特别在震荡市背景下，资金找不到投资方向，普遍更愿意在小微盘股上进行尝试。北交所就是承接了主板微盘股炒作的资金，而掀起了四季度的暴涨行情。

暴涨后的北交所成交量大幅拉升后，北证50日均成交量能稳定在一两百亿以上，已经跟科创50成立初期的成交量很接近了。

这个交易量，意味着这段期间吸引了大量的资金在参与北证50指数的买卖交易，市场的交易规模和流动性得到了提升，是很积极的信号。

但盛宴终有散场时，开年以来的市场风格似开始切换。

犀牛之星研究院统计了今年以来全A市场上涨的1217家公司（剔除了st公司26家），在各板块的分布情况和平均公司市值大小：

最明显的变化在于，今年以来累计收涨的公司占比最多的是主板，且平均市值都比较大。

这就和去年炒作微盘股的市场风格有了明显区别。

去年上涨公司比例最多的板块为北交所，板块内累计上涨的公司占比超九成，且细看涨幅公司占比，科创板、创业板的上涨公司数量比例，明显要高于沪深主板。

从历史规律看，岁末年初A股市场曾经多次发生过重大的风格频繁切换，本次从全市场各板块的上涨公司变化情况看，存量博弈的市场特征明显，资金转向成长赛道与题材炒作，微盘股的炒作热潮似乎隐有切换消退迹象。

根据我们对今年以来涨幅最高的前50家公司的研究情况看，以AI、光伏、科技消费等赛道股为：

储能、光伏、消费电子等前期超跌的赛道股集体爆发，市场似乎在开始酝酿新周期。

不过在内资博弈、经济复苏尚处较弱水平的状态下，赛道股的表现虽回暖，但整体的市场交投情绪仍然较冷淡。

结语

如何以过去的经验判断未来的趋势？

对短期的重视，像是一种方法论，适用于任何时期。但要真正应对短期的风险，抓住短期的机会，没有对长期趋势的研判和长期目标的坚持，是不可能的。

就像过去，在对国内经济环境筑底时间较长的偏谨慎判断下，市场普遍认为短期内炒作微盘股或仍将是市场主线。

但开年后市场风向陡然一转，北交所开始突然步入丝滑下跌的路径。

任何决定都是有风险的，可能出错。市场的本质规律，并不是人为意志可以对抗。

在市场并未如愿时，最好的办法还是“回到初心”，重新审视市场变化和过去的经验。

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