新凤鸣的野心：连抛二百亿项目计划，陕西资本前赴后继投资

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蓝鲸财经记者 徐晓春

市值192亿元的新凤鸣再抛200亿元投建新材料项目，1月11日公司股价跌停，根据龙虎榜数据显示，当日机构净卖出4567万元，显然，市场对公司接连超市值的大额投资项目存有疑虑。

新凤鸣证券部对蓝鲸财经记者表示，200亿元总投资仅为与政府签订的框架协议，目前一期投资仅为35亿元，后续尚未进行规划。公司方面认为短期内不存在资金缺口问题。

上市六载，新凤鸣通过四次融资持续进行扩产及产业链的延伸，去年6月，新凤鸣启动印尼北加炼化一体化项目，再向产业链上游进一步延伸，按持股比例折算，该笔项目新凤鸣需要的资金约为273亿元。到目前为止，新凤鸣表示该项目仍在审批中，没有新的进展。在新凤鸣释放利好，股价随大额投资项目上涨时，公司持股5%以上的大股东“掐点”连续减持。

抛出200亿项目，目前仅规划35亿元投资

1月10日，新凤鸣公告称，全资子公司桐乡市中鸿新材料有限公司（以下简称“中鸿新材料”）拟投资建设新材料项目，总投资约200亿元，项目位于桐乡市融杭经济区洲泉区块，建成后将年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料。

在1月11日发布的补充公告中，新凤鸣表示该项目为一次规划，分两期实施。其中，一期投资约35亿元，建设周期为3年。一期项目将建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期投资尚未规划。

需要注意的是，短短半年时间，这已经是新凤鸣抛出的第二笔超百亿的投资项目。2023年6月26日，新凤鸣正式启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，该项目建设周期为5年。以穿透后的持股比例计算，新凤鸣大约需要自筹11.53亿美元，对应承债26.5亿美元，折合人民币约为273亿元。

叠加此次规划的200亿元投建项目，如两个项目均正常开展，未来五年新凤鸣投资总额超过473亿元。而截至1月11日收盘，新凤鸣市值仅为192亿元，市场对于公司产能增加及投资资金来源均存在疑虑。在公告中，新凤鸣表示此次新材料项目投资以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内。

截至2023年三季报，新凤鸣披露账面存在货币资金约为115.91亿元，较2022年末增加84.28%，主要是银行借款增加所致。也因此，公司债务规模同时大幅提升，期末时公司存在149.18亿元短期借款，20.6亿元一年内到期的非流动负债，以及81.14亿元长期借款，24.67亿元应付债券等长期债务，合计大约有276亿元的有息负债。目前公司资产负债率约为66.6%。

新凤鸣证券部对蓝鲸财经记者表示，200亿元总投资仅为与政府签订的框架协议，目前一期投资仅为35亿元，后续甚至还没有进行规划。也就是说，未来三年新凤鸣对该笔项目的投资基本在35亿元以内，公司方面认为不存在资金缺口问题。同时二期的规划和未来投产还将根据未来行业情况和自身战略确定。

前期273亿印尼炼油项目未有进展，股价进入上行通道

新凤鸣处于民用涤纶领域，主营业务为民用涤纶长丝、短纤及其主要原材料之一PTA的研发、生产和销售，目前新凤鸣是国内规模最大的民用涤纶长丝制造企业之一。根据2023年半年报数据，新凤鸣超过51%的收入来自POY产品的销售，短纤及其他产品销售占比相对较少。

目前，国内涤纶长丝行业已经形成六大龙头，分别是桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化，按2022年度产量计，新凤鸣位居国内民用涤纶长丝行业第三位。但当下行业内竞争较为激烈，直接表现为行业内第一梯队企业纷纷通过新建或者兼并增加产能，并通过向上游延伸至PTA、PX等，保障原材料供应。

2017年新凤鸣登陆上交所，同时公司创始人庄奎龙之子庄耀中开始接班，接任公司总裁，新凤鸣接连募资大刀阔斧扩建产能。上市至今六年时间，新凤鸣进行了四次融资累计将87.69亿元资金装进上市公司。快速扩产之下，2023年9月末时，新凤鸣账面固定资产达到249亿元，超过上市时的4.5倍，同时还有14.5亿元在建工程。

此次新凤鸣200亿元投建新材料也为改善公司现有产品结构，该项目主体子公司中鸿新材料成立于2020年7月，一直未开展实际经营。去年12月中旬，新凤鸣先一步对中鸿新材料进行增资，公司注册资本由1000万元增加至2亿元。

除了扩大现有产品产能，2018年开始新凤鸣另一个重要的战略是进行产业链的延伸，目前新凤鸣拥有四大生产基地，包括此次投建新材料的桐乡洲泉基地在内的三个基地主要为聚酯纤维生产基地，另外平湖独山主要为上游原材料PTA生产基地。

但依据新凤鸣此前披露的数据，公司PTA产能仍有缺口。目前新凤鸣的PTA产能主要用于满足公司内部聚酯生产需求，少部分对外销售，但预计到2024年6月，在目前产能扩建的进程下，PTA产能缺口将扩大至每年235.3万吨。

2023年初，新凤鸣曾披露一项非公开发行股票预案，公司拟募集10亿元资金投入“年产540万吨PTA项目”，达产后新凤鸣的PTA产能将超过每年1000万吨。该笔定增由公司控股股东新凤鸣集团和实际控制人庄奎龙全额认购。但9个月后，新凤鸣终止了该项募资计划，新凤鸣对蓝鲸财经记者表示，定增计划终止，但上述募投项目将继续进行，后续仍将按计划如期投产。

事实上，聚酯产业链的利润与原油价格关联紧密，石脑油成本占PX生产成本80%以上，PX成本占PTA生产成本90%以上，PTA成本又占涤纶生产成本60%以上。因此，当原油价格上涨时，产业链下游生产企业的盈利空间会受到一定的挤压。继续向上游炼化行业延伸已经是整个行业趋势，新凤鸣的一体化进程也并不止于PTA环节。

近半年内，新凤鸣另一项大额投资计划就是联手桐昆股份出海印尼炼油，经过穿透后，新凤鸣实际持股比例为44.1%，根据新凤鸣的公告，印尼项目含增值税筹资额（报批总投资）约为86.24亿美元，以穿透后的持股比例计算，新凤鸣大约需要自筹11.53亿美元，对应承债26.5亿美元，折合人民币约为273亿元。

新凤鸣证券部对蓝鲸财经记者表示，该项目前期备案等工作已经完成，目前依然在等待相关部分的报批，没有更新的进展。根据此前公告披露，印尼项目建设周期为5年。以上两笔总投资超百亿规模的项目短期内不会对市场供需有较大冲击，也不会对新凤鸣的业绩产生较大影响。

值得注意的是，在抛出印尼炼油计划后，新凤鸣股价走进上行通道。

陕西资本前赴后继，陕煤集团掐点减持

截至2023年9月30日，庄奎龙、屈凤琪夫妇分别直接持有新凤鸣22.07%、6.65%的股份，二人与其子屈耀中共同为上市公司实际控制人。同时，新凤鸣控股持有上市公司15.41%的股份，庄奎龙控制的桐乡中聚投资，以及庄奎龙、庄耀中共同控制的桐乡尚聚投资、桐乡诚聚投资分别持有新凤鸣10.05%、2.33%和1.12%的股权。

此前，庄奎龙通过一致行动协议以及表决权委托协议，将所控制股份全部委托给新凤鸣控股，庄耀中通过新凤鸣控股最终控制新凤鸣57.63%的股份。

在新凤鸣前五大股东中存在唯一一个“外人”，即上海胜帮私募基金管理有限公司——共青城胜帮凯米投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“胜帮凯米投资”）。这只基金成立于2019年，注册资本为50亿元，主要从事于股权投资和项目投资，成立以来曾出现在多家能源材料上市公司的股东列表中，比如东华能源等公司。

据天眼查显示，陕西省国资委全资持股的陕西省煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）为胜帮凯米投资第一大股东，持股比例达到96%。另外，胜帮科技股份有限公司和上海胜帮私募基金管理有限公司分别持股3%和1%，二者穿透后最终控制方也为陕煤集团。

成立当年，胜帮凯米投资以10.64元/股的价格获配1.18亿股股份，通过认购超过56%的定增股份成为新凤鸣前十名股东，投入资金约12.56亿元。在2019年年报中，胜帮凯米投资首次出现在新凤鸣股东名单中，持股比例8.43%。限售期满后，陕煤集团在2021年9月16日通过大宗交易方式首次减持了75万股。彼时新凤鸣股价处于高位，以当日22.27元/股的均价粗略计算，陕煤集团套现超过1670万元。

此后新凤鸣的股价不断走低，陕煤集团到当次计划减持期满再未有减持动作。直到2023年，陕煤集团再次进行减持，4月中上旬通过集中竞价方式减持约368.63万股股份，套现约4081.52万元。

需要注意的是，6月新凤鸣首次披露印尼北加炼化一体化项目前后，公司股价进入上行通道，7月12日新凤鸣召开股东大会正式通过了该项议案，项目基本成型。

次日，陕煤集团加速对新凤鸣的减持。根据减持公告披露，7月13日胜帮凯米投资大笔减持超过1160万股新凤鸣股票，套现约1.31亿元。同日，胜帮凯米投资通过大宗交易减持21万股股票，以当日均价计算套现约260万元。随后的四个交易日里，胜帮凯米投资再减持368.63万股股份，以期间均价计算套现约4585.76万元。

整个2023年，陕煤集团高点减持新凤鸣套现约2.18亿元。截至三季报末，陕煤集团通过胜帮凯米投资持有新凤鸣股份剩余约9801万股，持股比例约6.41%，以目前股价计算，该部分股份总价值为12.52亿元，约等于其全部入股成本。

另外，在其余机构股东持股比例下降的情况下，2022年半年报中，陕煤集团旗下的陕西国际信托股份有限公司——陕国投·乐盈30号单一资金信托首次出现在新凤鸣前十大股东名单中，持有约1580万股股票，持股比例为1.03%。2023年开始，陕西信托也同时开始对新凤鸣进行减持。上半年，陕西信托减持了97.42万股新凤鸣股票，到三季度末时，陕西信托继续减持到1366万股以下，跌出前十名股东列表。