毛利率滑坡，突击分红，撤材料半年，聚成科技重启IPO

继2023年证监会对IPO和再融资收紧后，部分光伏企业陆续选择终止IPO或定增，包括原轼新材、华耀光电、金刚光伏等，但也有诸多企业逆势而上，如主营光伏电池的中润光能、组件黑马一道新能等。

而在光伏辅材的金刚线领域，聚成科技没有放弃上市的努力。

聚成科技在曾在2022年申请了IPO，但在IPO前的2021年，公司的净利润大幅下降的背景下，突击进行高达2.3亿元的现金分红，这一行为引起了监管机构的质疑。

（第二轮审核问询函的回复）

2023年4月，在深交所的第二轮审核问询中，监管机构对分红的主要流向和用途提出了疑问。此外，监管机构还针对聚成科技的客户集中度、收入持续性、毛利率下滑、成本费用以及大额分红等多个方面提出了质疑。

（招股书）

最终，聚成科技于2023年8月决定撤回发行上市申请文件，深交所随后终止了对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

在撤回文件的半年后，聚成科技再次选择冲刺IPO。

01 卷土重来，金刚线老牌企业再冲IPO

近日，江苏聚成金刚石科技股份有限公司（以下简称“聚成科技”）在江苏证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市，这意味着，聚成科技继2023年8月30日申请撤回发行上市文件后，再次向IPO发起冲击。

1、只做金刚线，市场份额排业内前三

聚成科技主营金刚线起家，应用于光伏硅片切割领域，处于光伏行业上游的辅材领域。

（招股书）

聚成科技的主营业务结构显示，公司在2020-2022年期间的主要收入来源是金刚线，产品细分为碳钢线和钨丝线。

2020年，公司的产品完全由碳钢线构成，但在2021年至2022年期间，碳钢线的比例迅速下降，钨丝线成为了核心产品。具体来看，钨丝线在2021年的占比为3.71%，到了2022年迅速提升至73.42%。

钨丝线近两年占比大幅增长的原因在于其相较于传统碳钢线的技术优势。钨丝线具有更细的线径和更强的张力，断线率低，良品率高。在大硅片和薄片化趋势的影响下，细线化需求增加，从而加速了钨丝金刚线对传统碳钢线的替代。

（招股书，主营业务收入构成）

聚成科技作为专注于金刚线的企业，在行业发展的不同阶段表现出显著的竞争力。金刚线行业早期主要由国外企业占据市场份额，国内企业处于起步阶段。

2011-2014年间，日本企业在该领域占主导地位，金刚线单价较高，光伏行业的渗透率较低。然而，2015-2016年间，随着国内企业技术突破，金刚线在单晶硅切片领域的渗透率快速提升，达到了35-55%。

自2017年起，金刚线在单晶硅切片和多晶硅切片领域的市场份额迅速增长，到2021年在单晶硅片市场的份额达到了94.5%。

这一增长伴随着金刚线的国产替代，促生了包括聚成科技在内的几大核心国内企业，如美畅股份、原轼新材、高测股份、三超新材和岱勒新材等。其中美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材已在沪深交易所上市。

（招股书，公司与同行金刚线产品销量对比情况）

02 营收销量虽领先，但却暗藏风险

营业收入业内领先，但利润大起大落

营业收入方面，聚成科技2020-2022年营收分别为4.74亿元、4.78亿元和12.27亿元，尤其2022年由于光伏需求爆发，硅片大量投产，带动公司产品需求，实现营收翻倍。

与同行相比，聚成科技收入近三年位列行业前三，稍弱于已在A股上市的行业龙头美畅股份。。

（招股书）

（见智研究制图）

利润方面，聚成科技2020-2022年净利润分别为1.55亿元、3342万元、2.4亿元。相比营收，利润波动明显。

值得注意的是，公司管理费用从2020年占比3%大幅增长至2021年的20.33%，导致当年利润大幅下降，形成异常值。公司解释管理费用大幅变动主要因为产生股份支付费用7719.69 万元，其中6005.08万元用于员工持股平台实施股权激励。

（招股书）

毛利率逐年下滑，研发投入力度低

聚成科技在金刚线行业收入、市场份额都位于前列，但毛利率却不尽人意。2020-2022年公司主营业务毛利率分别为48.89%、40.56%和36.45%，主要产品碳、钨钢线毛利率均呈逐年下跌走势。

碳钢线毛利率下滑，主要因为光伏行业近年降本增效，产业链各环节产品售价逐年下降，但2021年人工成本降幅小，低于单价降幅，且单位制造费用上升，导致毛利率下滑。

2022年主要由于上游大宗商品涨价等因素导致材料成本上升，拉低了毛利率。

钨丝线毛利率2021-2022年略有下降，幅度不大。主要2022年钨丝线放量销售，导致单价有所下降，叠加2021年技改后，生产效率提升，单位制造费用降低，两者相抵，成本下降幅度略低于售价下降幅度，进而导致毛利率小幅下跌。

（招股书）

聚成科技在同行业中的毛利率方面相对较低。虽然美畅股份、原轼新材、三超新材等企业在2020-2022年期间的毛利率也随行业趋势逐年下滑，但聚成科技的毛利率仍低于美畅股份和原轼新材，同时岱勒新材的毛利率也呈现赶超趋势。

（见智研究制图）

自2017年以来，金刚线技术逐渐被国内企业掌握，聚成科技的毛利率下降反映出行业内的竞争加剧。在这样的行业内卷局面下，为了保持市场竞争力，研发创新显得尤为重要。

2020年至2022年，聚成科技的研发费用率分别为3.38%，4.08%和2.31%，尤其在2022年有显著下滑。

与同行相比，其他公司如高测股份、岱勒新材等研发费用率普遍在5%左右，聚成科技在研发投入上低于可比公司。聚成科技业务较为单一，主要专注于金刚线，而其他同行业务更为多元化，涉及的研发项目更多。

截至2022年末，聚成科技拥有的发明专利数量也低于同行。例如，美畅股份拥有11个，原轼新材有3个，三超新材18个，高测股份29个，岱勒新材21个。这一对比显示，聚成科技在研发投入上存在明显不足。

（见智研究制图）

依赖大客户

聚成科技的客户结构显示，2020年至2022年间，公司前五大客户的销售金额占主营业务收入的比例分别为71.32%、66.59%和77.89%，表明公司存在较高的客户集中度。

这在下游硅片行业，一个光伏行业中集中度较高的环节，是常见的情况，可比公司大多也具有类似特点，这反映了行业的集中趋势。

然而，公司第一大客户TCL中环的销售占比从2020年的21.33%增长至2022年的52.68%，已超过一半。

这种高度依赖单一客户的情况可能对公司业绩构成风险。如果该客户遇到经营困难或其他突发情况导致订单取消或减少，聚成科技的业绩可能会受到显著影响。

（招股书）

现金流吃紧，急需融资补流

聚成科技现金流结构显示，2020年至2022年间，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6327.70 万元、7753.26 万元和-28136.60 万元，其中2020-2021年保持上升趋势，2022年经营性现金流量净额为负。

现金流急转直下主要因为2022年公司钨丝母线采购量大幅增加，支付的钨丝母线采购款较多，叠加业务规模增长，导致当期购买商品和接受劳务的现金需求增多。

2020年-2022年公司货币资金余额分别为5282.48万元，5363.24万元和4703.96万元。

公司货币资金充足，主要以银行存款为主，虽然货币资金充足，但公司2021年现金分红了2.3亿，且2022年营收规模较2021年实现翻倍增长，业务规模的快速增长导致对流动资金需求的增加，所以公司再次迫切IPO，希望通过融资补充营运资金缺口。

(招股书，货币资金明细)

（招股书）

半年过后，聚成科技选择再冲刺上市，作为金刚线行业的头部企业，尽管公司在收入和销量上遥遥领先，但在盈利能力、毛利率和研发投入方面存在不足。即便后续成功上市，这些领域的挑战仍需持续关注。

本文来自微信公众号“见智研究Pro”（ID:gh_34389d0696ba），作者：宋垚，36氪经授权发布。

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