2022年，彬复常州卿云基金设立，规模7亿元。同年，彬复衡阳潇湘基金设立，总规模5亿元。

2023年，彬复上海卿云5亿规模的基金首关设立。同年8月，彬复10亿规模的汽车产业基金首关设立。

上面一串串亮眼的数字让人惊讶，这毕竟还在疫情期间，更让人感叹的是上述基金的出资人既包括湖南财信、上海普陀资本、上海金山资本、江西的地方国资等这样一批一线的政府引导基金，也包括了渝富控股集团旗下重庆数投、东海证券旗下东海创新投等投资专业担当的大型国有投资平台，同时还有阿特斯等为代表产业资源丰富的上市公司和细分产业龙头。特别值得一提的是，基金过往LP在新基金的复投率竟高达70%。

疫情背景，募资寒冬，彬复资本能够如此高频且高质量地完成新基金的募集设立，无疑让人眼前一亮，想一探究竟他们有什么样的法宝？我带着疑问，前往彬复位于浦东的办公室与四位创始合伙人交流，而他们也分享了他们的洞察和经验。这家以极致行业研究驱动的狙击型投资机构，在市场的沉浮里稳扎稳打，优质LP的不断认可，逆势募资的成绩，正是市场给予专业GP最好的回馈。

激情、理想和热爱

这次交流给我留下印象最深刻的是，这是一群富有激情、理想和热爱的人。我第一个问题是，为什么叫“彬复”？创始合伙人范惠众告诉我：彬，取自于复旦老建筑“子彬院”，子彬投资管理有限公司便得名于此，子彬院是一栋有着非常悠久历史的老建筑，做时间的朋友，在历史中沉淀，彬复人常以此自勉；复，取自校名“复旦——旦复旦兮”，是彬复价值观和方法论的坚信、坚守和坚持，难而正确的事，值得我们长期坚持。

虽然几位创始人从复旦毕业都已经有近二十年，最长的离开复旦都快三十年了，陪伴着他们青春激情和理想的母校元素在他们创办公司之初成了“烙印”公司名字的首选，饱含对母校深情厚爱。

2015年，范惠众、朱健、陈宇三位已经有一定投资经验的校友，复盘过往的投资经历得失，总觉得股权投资除了通过投资挣钱，作为一个合格进一步说“优秀”的投资人，似乎还需要再多做点啥，改变点啥。于是，三位毅然决定放弃已经比较熟悉、偏重套利的成熟项目的投资方法，转而聚焦成长期偏早期，重在价值发现和陪伴成长的投资方法。这一取一舍可不是容易的事，意味着难度更大，挑战更多，周期更长，也必然导致赚钱更慢。然而，成为优秀投资人，并打造一家优秀投资机构的理想，做创业者最长情的资本合伙人的激情，让三位虽心怀忐忑但还是毅然决然地走出舒适区，直面取舍与挑战。受此感召，另一位创始合伙人刘冉很快也加入到了这段筚路蓝缕的创业之路。

到2023年，彬复管理规模已经接近50亿，合伙人团队已经从四位创始合伙人壮大到了8位合伙人，发展的成绩可谓斐然。“彬复发展合伙人的标准是什么呢？”我问。

“一方面，新晋合伙人均是陪伴彬复共同成长多年的年轻同事，新晋合伙人对彬复的文化、价值观有根本的理解和认同，要有‘合伙精神’，这是基础；第二方面，他们对彬复业务方法论是深度的理解和掌握的，是能够基本‘独当一面’的骨干；第三是他们‘愿意’在更长远的未来共同带领彬复走向更优秀；最后就是他们的‘经历和业绩’，彬复是一家按贡献分配价值的机构。”范惠众说：“彬复需要有文化、有能力、有担当、有业绩的‘四有青年’。我们希望彬复的文化、价值观、方法论可以被传承下去。人都有物理寿命的限制，当我们四位创始合伙人随着年龄的增长，需要逐渐退出的时候，彬复有更多更优秀的年轻合伙人，他们可以接棒彬复，带领彬复持续发展。为此，我们做了大量的文化建设和具体的制度建设。”

 “这个听起来很激动人心，但是做起来这会不会很难？”

“对，非常非常困难，能够让投资公司持续传承下去的，全球来看也是凤毛麟角。但是，我们想全力以赴地去努力。”范惠众表示，“首先，业务能力突出的投资人是稀缺的。业务能力突出还要认同彬复文化和价值观，这就需要更长时间的合作去磨合，去相互了解。最后，还需要前面提到的‘激情、理想和热爱’，做一个优秀的投资经理，只需要掌握好投资技能就够了，但是作为彬复的合伙人除了业务技能足够优秀，还需要对彬复这个组织充满激情和热爱，需要付出，需要有‘合伙精神’。对此我们并没有把握，但是，我们四位都想全力以赴地去试试，在下一个发展阶段找到更多优秀的同路者，争取让彬复成为一家可以传承的优秀机构。”

专注、专业和责任

对于四位怀揣激情与理想的创始人来说，创办并发展彬复仅靠激情和理想显然并不够。

“回顾彬复的发展史，我们可以把之前的8年分成两个阶段”，范惠众说，“第一个阶段是2015年2018年的四年。从募资端看，那四年，彬复基金的出资人相对比较简单，主要是以追求回报为主的市场化出资人为主，这一阶段管理人的目标管理也相对单一——‘追求投资回报’。从投资端看，这个阶段，彬复资本的团队们在探索成长期项目该怎么发现、挖掘以及判断。”

“可以说这个阶段，我们管理人付出了极致的努力和高昂的成本”，范惠众说，“比如我们几组团队分别花了1-2年的时间，先后看了互联网金融、教培等细分赛道，最终彬复并未在这些几乎全线覆灭的赛道下注。这得益于我们坚持了‘狙击型’的打法，坚持了‘极致行业研究驱动的投资策略’，从而避免了投资上犯大错，踩大坑。为第二阶段的发展打下了坚实的基础。”

“这四年，‘专注进而让自己专业’是我们顺利度过第一个成长阶段的法宝。”

“2019年到2023年的四年，则是彬复发展的第二个阶段。这一阶段，市场发生了很大的变化，疫情扰动了经济的发展，出资人结构在这四年里发生了很大的变化，政府引导基金逐渐成为LP中很重要的组成部分。政府引导基金的目标就会更加多元化一些，除了基本的保值增值的需求，对当地产业发展和结构调整的带动和贡献是政府引导基金非常关注的目标。同时，对基金运营流程的规范化、合规化有着很高的要求。”范惠众分析道，“机会总是留给有准备的人。创办彬复之初，我们四位就非常希望能够让彬复成为一家‘专业化、规范化、机构化、品牌化’的机构，而不仅仅是一群‘跑单帮’。所以前一个四年，我们除了不断坚持、优化我们‘狙击型’和极致行业研究的投资方法论，我们还努力地做好我们的内控、风控、流程规范等建设工作，为彬复在机构化、专业化的路上打下了坚实的基础。凭借优秀的业绩、严谨的合规、勤奋的招商和扎实的返投落实，彬复多次在政府财政部门组织的基金管理人评价中获得优异的评价。彬复合作过的地方引导基金也都相继开启了二期、三期的后续合作。这对一家8年的机构而言，再次体会到‘时间朋友’这四个字沉甸甸的分量。难能可贵的是，彬复还获得了险资LP的出资，而众所周知业绩、规范都需要是一流的水平，才可能获得险资的青睐。”

“那怎么看待返投和业绩之间存在一定冲突的情况？”我问道。

“这个问题问得很好，也是当下管理人们普遍思考的问题。对此我们的看法是简单地把政府和市场二元对立似乎也并不完全可取。社会主义经济体系中，政府对经济的发展起到至关重要的引领作用。同时，政府也拥有包括但不限于政策、土地、业务场景、资本及信用等对企业发展很重要的资源及要素。科学地理解政策、客观地处理好市场和政府的关系、积极地拥抱政府产业规划，其实对企业发展大有帮助。”范惠众分析道，“所以，作为基金管理人首先要找到那些产业发展和管理人自身优势很协同的区域去合作，这样优秀的创业者、长情的资本合伙人再加上务实给力的政府，对企业创业的成功会大有帮助。同时，若干优秀的企业必将对当地产业升级和经济发展起到积极的作用。”

“所以我们在返投和招引上并不抗拒，而是积极的进行‘匹配’，我们强调‘增益型’的返投和招商，希望通过基金这一桥梁，为创业者匹配到合适的土壤，帮助他们茁壮成长。最终实现政府、企业和基金三方共赢的结果。”

“第一阶段的‘专注和专业’使得彬复获得了第二阶段大发展的机会，获得了大量一流政府引导基金的青睐。‘责任’是第二阶段又一个非常重要法宝，为LP负责，为创业者负责，为政府引导基金负责。因为‘专注和专业’，彬复坚持了极致行业研究驱动的狙击型打法。因为‘责任’，彬复坚持“共赢式”返投与招商，配合助力地方产业转型升级发展的同时，助力创业企业全面资源整合与发展。”

开放、学习和进化

经过8年两个阶段的努力，彬复在成长期的投资机构中已经崭露头角，近三年连续荣登各类早期、创投机构榜单。但是面对未来，范惠众谦虚地说：“我们只能算是一家还算踏实努力、严谨规范、业绩不差的成长期投资机构，离优秀投资机构的标准还有比较大的差距。”

“过去八年，面对市场的变化，我们避开了较大的风险，也获得了更多专业机构出资人的认可和出资。这得益于我们心态上总是对市场和经济规律保持开放和敬畏的心态，实事求是地去研究和理解市场正在发生的变化，力所能及地去客观理解未来发展变化的趋势。无论是募资端的LP服务还是投资端的方法论精进，始终保持不断学习的心态，才让彬复这个组织不断进化从而更好地适应环境的变化。”

面对急剧变化且错综复杂的市场环境，彬复资本将坚持开放的心态，不断学习，努力进化自己极致行业研究驱动的狙击型打法的投资方法论，让彬复成为一家专注、专业、负责任的优秀投资机构。

狙击水下项目，还要追投老项目

作为一家成长期偏早期阶段的机构，彬复常被称为“水下项目狙击手”。这是因为好多项目在他们投的那一轮都不抢手，但是他们投完之后，下一轮就很抢手了，很多大机构慕名而来。

为什么能做到在项目还未被哄抢之际，就提前布局？创始合伙人朱健分析称：“彬复一直不是一个喜欢或擅长‘凑热闹’的投资机构。人潮汹涌的地方，投资的干扰和噪音也会多。但不追热点不代表不关注热点，挺多风口风向彬复都有投很大资源去覆盖，但如果研判下来，对于不少领域产生‘科技烂尾楼’的可能性远大于收益的可能性，那就坚决放弃。”

而对于彬复深度聚焦的领域，除了极致的研究以外，实实在在地理解公司、踏踏实实帮助公司，做成一家具备深厚资源沉淀的准产业投资机构是彬复一直努力的目标。只有陪伴公司和创始人不断优化调整方向，随公司快速发展迭代能力，投资获益的胜率也才能相应提高。

彬复资本在汽车领域浸淫已久，基金围绕汽车产业的数智化进程及后市场服务等领域先后完成了近二十家企业的投资。其中多数项目，彬复资本是这些企业的第一轮机构投资人。

扬腾创新是彬复资本一个很有代表性的案例。国内一级市场，汽车后市场经过前几年喧嚣之后，今天已少人关注。扬腾团队利用在汽配领域丰富的供应链经验，敏锐抓住跨境红利，创新地开拓了线上汽车零部件一站式服务的商业模型。2021年启动融资时，彬复资本对于海外后市场的深度认知和创始团队形成了很强的共鸣，很快达成了投资合作。短短三年不到的时间，扬腾收入实现数倍增长。

沃德尔则是彬复投资在汽车前装市场的一个代表性案例。彬复2020年投资公司的时候，其年营收小几亿级别，但2024年预计已经可以达到数十亿收入，实现了近10倍的增长。也正是因为彬复团队和被投企业在发展过程中深度互动协同，双方在今年联合一起发起成立了10亿规模的汽车产业基金，这也是彬复在垂直领域与产业方合作基金的新尝试。

自下而上发现行业线索、全面调研形成行业地图以及基于商业本质产生行业洞察，这是彬复狙击水下项目的具体方法论，创始合伙人陈宇总结道，简单来说就是“顺藤摸瓜、按图索骥”，彬复投资的很多项目机会都是这样抓住的。

例如云游戏行业，彬复最初接触的项目并不是合适的投资标的，但投研团队敏锐地意识到影响云游戏规模化应用的主要因素——成本和技术正在发生显著变化，成本（主要是算力成本和带宽成本）正依摩尔定律持续降低，云计算技术也在快速演进，按当时的数据推算估计2-3年后将达到市场可接受水平。投研团队于是对云游戏行业进行了全覆盖式的调研，用了六个月的时间看了上下游近二十家公司，测试了各种应用环境下的云游戏产品参数，形成了对行业状况和发展趋势的全面认知。因此，当遇到蔚领时代这个刚创立不到半年但拥有领先市场独到技术的团队时，彬复果断出手成为了蔚领的早期投资人。投资三年多来，蔚领的产品获得了米哈游、小米等游戏内容和平台大厂的青睐，营收和估值都有了数十倍的成长。

这样的方法论说起来简单，真正实践起来却要下苦功。彬复团队每年要审阅几千份商业计划书，走访几百家企业，精挑细选后进入投资流程的则只有几十个项目，最后能通过决策完成投资的也就十来个。在陈宇看来，花这么多功夫，目的就是能真正做到“赚认知的钱”。风险投资具有高度不确定性，不但要在项目投资前建立尽可能全面的认知，更要为项目的后期发展和投后管理建立持续迭代的认知框架，优秀的风险投资是对项目的赔率、胜率和投资额度的动态平衡。

“没有项目是完美无缺的，也没有团队是先天成熟的”，陈宇认为，“创业是从零到一、从一到十、再从十到一百的过程，每个阶段要解决的问题不同，对团队的要求也不同。因此对投资者来说，就要把握每个阶段的风险点，为创业团队保驾护航，并在不同阶段节点上作出明智的决策。彬复会依托深入的行业认知和资源在投后给与被投企业持续的支持，而随着更多被投企业的稳健成长，追投老项目也成了彬复的重要策略之一——长期的陪伴使得彬复对被投企业有更深入的了解和良好的互动，更有利于化解风险。在我们的新基金中，会为老项目的追投留出更多的额度。”

现阶段彬复募资额增加，基金规模扩大，又会不会影响团队投资的节奏？关于这个问题，朱健表示：“彬复会走在一条有序扩张的道路上。前些年募资环境相对更友好的时候，内部也有讨论是不是索性一次性募个20亿规模的主基金。但反复研讨下来，觉得管理规模的超速扩张对于投资策略、投资能力等要求会发生很大偏移，不利于实现更稳定的收益，因此这两年一直坚持适度规模、稳扎稳打。做投资，克制和纪律性尤其难得。”

今年是募资分水岭，我们需要共赢式返投

“LP直投化”或“GP FA化”这些趋势已经在市场上流传了一两年，但在创始合伙人刘冉看来，从募资端来讲，今年是个很大的分水岭。根据第三方机构的数据显示，近期新成立的基金中，约90%的资金来自与返投挂钩的国有出资人，不带返投的钱当下在市场上已经非常少。

这就导致了募资、投资和从前的逻辑都不同了，刘冉说：“曾经的双方洽谈变成了现在的三方洽谈。”对于企业而言，是否要在一个地方落地公司、实际经营，这是一个很重大的决策。一般好的企业都会货比三家，看哪里给的招商引资政策好、营商环境优；对政府而言也是一个重决策，因为政府手上的资源就这么多，每家企业给多大的招商政策支持，给多少额外的投资，决策也很复杂；再者，GP还有对于项目IRR、DPI的盈利要求。所以，整个过程变成了一个三方洽谈，所有的流程都会拉长、复杂度增加。这就对GP提出了更高的要求，既要看得准、投得出好项目，又要与政府和企业建立良好的沟通机制、提高交易能力。

结合彬复创始合伙人团队十多年的与政府引导基金合作子基金经验，刘冉强调：“基金要真正做好返投，要选择产业诉求相对比较匹配的区域进行深耕”。

刘冉进一步解释：彬复是聚焦数字经济产业、以”投早投小投科技”为导向的早期创投机构，在自己早期投过的项目里，往往有董监事席位，所以对这些企业在后续扩张的重大决策上有一定影响力。若将彬复的被投企业导入到跟他们产业匹配度比较高的区域，这类产业的导入会很顺利，反之就会很辛苦。比如，彬复在无锡就超额完成了返投要求，因为当地数字经济的基础很好、对数字经济认可度很高，定位又是早期人才基金，所以彬复既在A轮独家投资了无锡当地、技术全球领先的压力传感器企业莱顿电子，同时还引进了多家人才创业的早期项目总部落地无锡。目前，与无锡的二期基金也在设立中。

然而深耕还不仅如此，彬复资本希望更多地参与当地企业创新生态的建设，例如：在上海普陀区和世界人工智能大会组委会联合主办的应用算法实践典范大赛上，彬复资本作为赛事的核心支持单位，推荐了多家优秀的AI企业参赛（其中三家获得了赛道金奖、硅心科技获得全场总冠军），并在赛后帮助企业落地普陀区、争取应用场景和优惠政策。在湖南衡阳，彬复资本在疫情期间带领了十余批次的企业到衡阳考察，并在衡阳企业上市辅导中心建立彬复伙伴共享办公区、联合当地企业创新相关机构开展“新故相推、日生不滞——船山创业公益路演Demo Day”系列活动。

彬复资本相信，秉承长期主义和专业精神，才能一同和LP、被投企业共同建设一个创新的生态，帮助企业和政府之间构建合作的桥梁，实现高效率的合作共赢。