​苹果将陷入分拆危机？

得益于苹果公司（NASDAQ：AAPL）的市场力量和优秀的设计和管理团队，他们征服了手机市场，并创造了世界上最好的品牌之一，也许甚至是最好的。但由于它的主导地位和在某些领域的龙头倾向，我认为它会变得过于强大并遭受与AT＆T公司相同命运的危险。

苹果品牌是品质的代名词，他们真正知道如何为自己的产品创造需求。所以苹果有定价权，他们提高价格时不会失去业务，而且他们的转换成本非常高。

进入门槛也相对较高，因为与苹果的操作系统和直观的用户界面竞争当然不容易。苹果确实通过其所有功能让客户的生活变得更轻松，这是除上述功能之外的巨大竞争优势。

此外，随着健康监测领域对他们变得越来越重要，苹果继续扩展生态系统，VR/AR 护目镜也可能在未来发挥重要作用，所有这些都会让你一旦进入苹果生态系统就会更加依赖它。苹果Music 就像 Spotify ，但算法稍逊一筹，苹果TV+ 就像奈飞和亚马逊的 Prime Video，即使它目前是就提供的系列和电影而言，苹果Notes 已悄然成为笔记和提醒的最佳解决方案之一。

再加上 24/7 个性化健康监测，再加上苹果海量的数据及其分析能力，这家公司将变得更加强大。例如，监测睡眠质量极其重要，可以帮助人们活得更长久、更健康。此外，iOS上的App Store在很长一段时间内处于龙头地位，店内销售和应用内购买的佣金对苹果来说是一笔很棒的生意。在 Android 上，Google Play 商店相对相似，但市场地位稍弱一些。尽管如此，两者都在各自的操作系统中占据主导地位，并且很可能继续如此。

从目前的情况和增长潜力来看，苹果可以变得更加强大。我认为这可能会导致被迫解体，就像1911 年洛克菲勒的标准石油公司和1984 年的 AT&T所发生的那样，这两家公司都变得过于庞大和强大。如果没有分拆，AT&T很有可能成为当今市值最大的公司。但亚马逊、谷歌和Meta也可能面临同样的命运，因为它们在许多不同领域也占据主导地位。

苹果拥有 290 亿美元现金和 1060 亿美元定期债务，其中 99 亿美元将在未来 12 个月内到期，107 亿美元将在 2025 财年到期。净利润为 960 亿美元，因此净利润加上现金超过定期债务，因此我认为苹果的资产负债表非常安全。

苹果过去三年的自由现金流在 2023 年 9 月为 820 亿美元，在 2022 年 9 月为 900 亿美元，在 2021 年 9 月为 730 亿美元。但随着公司意识到投资者真正关注的是自由现金流，许多公司通过支付员工薪酬的很大一部分。SBC 对 FCF 产生积极影响，当然，也让员工参与公司的成功。所以我们必须调整SBC的FCF。SBC 2023 年 9 月为 108 亿美元，2022 年 9 月为 90 亿美元，9 月 21 日为 79 亿美元。因此，按百分比计算，SBC 在此期间的增长速度快于 FCF。

投入资本回报率是一个向后看的指标，它告诉我们一家公司过去是否获得了良好的资本回报，而且由于它今天受到投资者的高度重视，它促使公司最大化回报。因此，今天的真正高数字很难与 20 世纪 90 年代或 2000 年代初期公司的投资回报率相比较。尽管如此，苹果的资本回报率确实很高，而且其 ROIC-WACC 利差也非常惊人。由于债务成本约为 4%，股本成本约为 8%，我得到的苹果公司的 WACC 约为 8%。因此，ROIC-WACC 价差处于 40% 的高范围内。

由于会计上的细微差别，这个数字可能有点夸大，但苹果仍在通过其投资创造巨大的价值。所以在资本配置方面，尤其是通过多次股票回购，苹果为股东创造了巨大的价值。

反向 DCF 是我最喜欢的工具，用于了解股票的定价情况，稀释后每股收益为 6.13 美元，目前该股票的定价为未来 10 年的年增长率为 12%。从历史上看，稀释后每股收益的5年CAGR为15.52%，10年CAGR为15.75%，最近3年CAGR为23.18%。我认为未来 10 年复合增长率可能达到 15%，因为苹果仍有增长空间，并且可能会继续回购股票，这也有助于每股收益。因此该股看起来被低估了。

对于许多消费者来说，iPhone 15 和 iPhone 14 在非 Pro 机型上的差异还不足以证明升级是合理的，因此这一次 iPhone 的销量受到了打击。

然而，服务继续强劲增长，目前几乎与 Mac、iPad 和可穿戴设备的总和一样大。它也是利润率最高的细分市场，毛利率为 70.8%，而产品毛利率为 36.5%。因此，随着利润率最高的细分市场增长最快，加上苹果健康产品的潜力和新 iPhone 的销售改善，我可以看到 2028 年 9 月的 5 年内每股收益约为 12 至 13 美元，复合年增长率约为 15%。

根据乘数，股票交易价格可能在 330 美元到 380 美元之间。

随着 Masimo Corporation的诉讼以及Watch在美国的销售暂停，苹果公司遇到了一些可能会持续更长时间的暂时问题。不过，苹果已经在研究解决方案，并且可能会在相对较短的时间内找到解决方案。但Masimo的创始人是个不会退缩的人，所以这很可能会让苹果忙上很长一段时间。

如果苹果被迫出售部分资产，其中一些资产仍将是同类最佳，但其他资产（例如 苹果TV+）将落后于竞争对手。但苹果是一家聪明的公司，他们可能会竭尽全力阻止这种情况的发生。即使这种情况成为现实，这也应该是投资者进入青睐细分市场的绝佳机会。也就是说，苹果Music 和 苹果TV+ 等细分市场也是苹果生态系统的重要组成部分，并提供价值。我认为，在潜在的拆分中，产品和服务部门将会分离，因为两者的结合非常强大。也许连应用商店都会从苹果公司剥离出来。

本文来自微信公众号“华尔街大事件”（ID:WallStreetNews），36氪经授权发布。

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