来源：直通IPO，文/王非

中国MRO赴美第一股来了！

北京时间2023年12月15日晚间，MRO采购服务平台震坤行正式在纽约证券交易所挂牌上市。

震坤行在本次IPO中发行400万份美国存托股票（ADS），发行价为每股ADS15.5美元。以此发行价计算，震坤行通过本次IPO募集6200万美元（“绿鞋前”），承销商另外享有60万股的ADS超额配售权。德意志银行、华兴资本、中金公司为本次联席承销商。

以发行价计算，震坤行的市值约为25亿美元。是两年半以来中概股市值最大的的在美IPO。

震坤行开盘价为16.24美元/股，较发行价涨4.77%，市值超26亿美元，盘中一度达18美元/股。

震坤行董事长兼CEO陈龙表示：“我们来参加上市仪式，不只是来庆祝的，而是来郑重做出承诺：成为一家公众公司，我们将承担更多的社会责任，更加的公开透明合规，用更高的标准进行公司治理。”

陈龙强调，“无论是给股东更好的回报，还是成就员工和合作伙伴，都需要我们坚持以客户为中心，持续为客户创造更大的价值。”

历经“经销产品电商平台”四次升级，掘金4万亿MRO市场

毕业于上海外国语大学的陈龙，早在1996年5月便注册成立了上海震坤行贸易有限公司。短短两年后，陈龙找准了自身定位——“经销”。此时，震坤行获得多家国际知名品牌胶粘剂、润滑剂的代理权。

又经过十年的摸索，陈龙成立了深圳轴心自控，开始专注做——“产品”。该公司专注于点胶自动化设备的研发生产，并逐渐成为国内一流的点胶自动化设备制造商。

2014年，已经创业18年的陈龙进行了第三次升级——“电商”，提出服务制造业的“一站式工业用品超市”。上海震坤行贸易有限公司也在当年7月正式更名为震坤行工业超市（上海）有限公司，并凭借着此前十几年的积累，将胶粘剂和润滑剂客户转变为种子客户，成功发力MRO业务。

为了更专注于震坤行工业超市的发展，2016年，深圳轴心自控被国际龙头Mycronic收购，陈龙也就此获得了足够的启动资金。

2019年，陈龙进行了第四次升级——做平台，公司的对外名称也简化为“震坤行”。

陈龙下定决心“做平台”的底气，正是来自于足够大的MRO市场。

据CIC报告，中国MRO采购服务的市场规模2022年为30041亿元，从2022年到2027年的复合增长率为5.8%，预计2027年将达到39766亿元。随着互联网、SaaS、智能物流等技术和IT基础设施的快速发展，MRO采购也逐渐数字化，潜力巨大。

此外，中国在线MRO采购服务的市场规模在2022年达到2354亿元，从2022年到2027年的复合增长率为29.2%，预计在2027年将达到8470亿元。2022年的在线渗透率为7.8%，预计2027年将达到21.3%。

伴随市场的快速增长，震坤行也在不断沉淀和完善。目前，公司主要为客户提供一站式的MRO采购和管理服务，以及行业上下游企业提供数字化和履约解决方案，帮助客户降低成本、提升效率以及供应链的数字化转型。

截至2023年9月30日，震坤行平台上的产品拥有备品备件、通用耗材、行政物资、加工制造、化学品等五大品类，涵盖了大约1720万个SKU和所有主要MRO产品线。

为了降低端到端的履约成本、提升交付效率，同时提升“最后一公里”的工业用品B2B交付体验，震坤行构建了覆盖全国的履约和服务网络，截至2023年9月30日，建设包括30个配送中心和96个中转站。

同时，为满足最后一公里多样化的配送需求，震坤行配备了一支由约250名履约服务经理构成的专业团队来负责处理企业的定制履约诉求，并部署了约4000台EVM智能售货机，实现客户现场按需交付订单。

客户留存率达91%，前三季度GMV 79亿，毛利率16.5%

招股书显示，震坤行的客户数量，从2020年的3万多家增加到2022年的5.8万多家，截至2023年9月30日的过去12个月，客户增长至6.4万家。其客户群呈现多元化，既有行业领先的大型企业客户，也有热衷数字化MRO采购流程的中小企业和微型企业。

从客户所属行业看，在震坤行2022年的前500名客户中，GMV行业贡献值分别为：机械和电子行业24%，能源行业22%，资源行业21%（包括钢铁和有色金属、化工、建筑材料和矿产），建筑行业5%（包括建筑和基础设施），汽车行业12%，其他行业16%。

值得一提的是，在震坤行2020年GMV排名前500的客户中，约91%在2022年继续在震坤行平台完成了交易；2018-2021年，震坤行客户的一年金额留存率（以GMV计算）分别约为140%、约130%、约150%、约100%。

此外数据显示，2020-2022年，震坤行前500大客户的平均支出增长显著，前500名客户的GMV平均从2020年的590万元增至2021年的970万元，并于2022年进一步增至1010万元。

不难看出，震坤行已将高质量和高黏度的客户群体收入囊中。

招股书显示，2020-2022年，震坤行的GMV分别为50亿、86亿、94亿元，复合年增长率为37.3%；而2023年前三季度，其GMV为79亿元，同比增长17.5%。

2020-2022年及2023年前三季度（下称：报告期内），震坤行营收分别为46.86亿、76.55亿、83.15亿、62.77亿元，而2022年前三季度则为60.55亿元；净亏损分别为3.97亿、10.94亿、7.31亿、3.25亿元。

目前，震坤行发展规模化效益得到显现，2020-2022年公司毛利率分别为14.5%、13.6%和15.8%，到了2023年前三季度，公司毛利率为16.5%，毛利率水平整体攀升。

得益于毛利率提升、管理费用率和履约费用率下降，震坤行经调整净亏损大幅缩窄。

报告期内，震坤行经调整净亏损分别为3.05亿、9.11亿、6.26亿、3.15亿元。其中，2023年前三季度的经调整亏损同比上年同期的5.44亿元，大幅收窄42.10%。

研发方面，震坤行研发支出分别为1.50亿、2.56亿、2.41亿、1.38亿元。

报告期末，震坤行现金、现金等价物和限制性现金分别为24.38亿、11.27亿、20.06亿、10.47亿元。

获近50亿元投资，陈龙持股16.2%，腾讯持股9.4%

上文已提到，陈龙拥有“深圳轴心自控”创业成功的经历，而这也自然吸引着投资方闻讯而来。工商变更信息显示，红桥创投早在2016年5月，便完成了对震坤行的早期投资。

此后，在短短两年内，震坤行获得了三轮投资，钟鼎创投、同创伟业、元生资本、经纬中国、惠友资本、老虎环球基金、君联资本、元禾母基金纷纷支持。

值得一提的是，在2018年8月的C轮融资中，壳牌中国也作为跟投方出现在了投资者名单中。从客户转变为投资方，不难看出，震坤行已获得了足够的行业认可度。

时间转眼来到2019年6月，腾讯作为领投方，参与了震坤行的1.6亿美元D轮融资。凭借于此，公司也正式跻身独角兽行列。

震坤行的最近一次融资发生在2020年10月，在3.15亿美元E轮融资中，吸引了云锋基金、国调基金、中投领投。

至此，震坤行已公开的融资金额已累计超47亿元。

IPO前，震坤行董事长、CEO陈龙持股比例相较于3月份减少0.4%至约16.2%，董事Xiaoyi Wu持股约1.0%，董事、副总裁Junyu Li持股约0.9%。

作为B轮领投方的钟鼎资本持股约14.9%，相较于3月份的招股书微涨0.2%，仍是震坤行最大机构投资方。

此外，元生资本、腾讯、加拿大养老金计划投资委员会、老虎环球基金分别持股约10.2%、9.4%、6.4%、5.3%，为震坤行持股超5%的股东。

此次IPO，震坤行现有股东腾讯和加拿大养老基金均参与认购发行。其中，加拿大养老基金认购价值1000万美元的ADS，腾讯则认购价值500万美元的ADS。

值得一提的是，震坤行在招股书中提到，IPO募集所得资金净额的一部分将用于拓展海外市场。

据业内人士透露，明年年初震坤行美国独立站即将上线，正式开始国际之旅，与更多的工业用品制造业伙伴一起服务更多全球客户。