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即便在最热门的大模型赛道，美元基金的强势地位，也在被人民币基金取代。

根据小饭桌的不完全统计，从今年1月截至8月，AI大模型领域共有150起融资，公开融资方的有70起。其中人民币基金占了58起，美元基金只占12起，差距接近5倍。

这一数据着实令人意外。

在固有印象中，美元基金一向以“敢于冒险、敢于押注未来”闻名。像AI大模型这样需要极高投入，同时带有极强不确定性的未来风口，本该是美元基金重仓的对象。但事实却截然相反。一向被认为“出手谨慎”的人民币基金，反而在大模型领域更加激进。

在与多位人民币基金、美元基金投资人，以及大模型创业者交流后，小饭桌发现，当前一级市场对大模型的态度，更像一场热情与割裂感交织的混战，而数据变化的背后，是整体投资格局的深刻变迁。

作为一级市场的主体，大模型创业者敏锐地感知到了市场风向的变化，更愿意选择“有利于企业长期发展”的资金。

作为一级市场的操盘手，无论是美元还是人民币基金的投资人，在坚持基金投资风格的同时，只能不断适应市场风向进行调整。

“那个曾经由美元基金主导，人民币基金跟投的投资时代，真的一去不复返了。”一位一级市场分析师告诉小饭桌。

创业者需要更‘稳妥’的钱

“最近的大模型创业公司有点飘，我们约创始人见面都不好约。”一位美元基金投资总监告诉小饭桌。

这位投资总监想约见的，是AI大模型领域的明星创企面壁智能。这是一家典型的，不缺投资人的企业。

首先在团队方面，面壁智能拥有国内顶尖的大模型团队，创始成员全部来自清华大学NLP实验室。

其次，面壁智能与知乎合作密切，背靠国内优质中文语料库资源。今年4月知乎和智谱AI共同投资了面壁智能，还合作研发了“知海图AI”中文大模型。6月，知乎宣布公司合伙人、CTO李大海出任面壁智能董事和CEO，主导知乎和面壁智能在大模型领域展开更深度合作。

顶级团队背景和资方背书，让面壁智能的投资席位一票难求。

一位接触过面壁智能的投资人告诉小饭桌，在王慧文病倒前，曾与面壁智能团队谈过收购，但经过综合考虑，这家公司还是决定独立发展，并在后续获得了知乎投资。

“投资是一种双向选择，要想打动这些‘不缺投资人’的大模型创企，不仅要提供数量可观的资金，更要提供有利于企业长期发展的承诺。”上述投资人表示。

这句看似很绕的话，其实很好理解。

前段时间，一封寄给四家头部美元基金的问询信，在创投圈刷屏。

多位正在寻求融资的大模型创业者告诉小饭桌，“投资市场的风向已经明显改变了，作为创业者，我们无法改变风向，只能顺应潮流寻求更‘稳妥’的资金。”

如果说，大模型创业者以更谨慎的态度选择投资机构，是适应投资环境变化的无奈之举，主观因素造成了投资事件的减少。

那么按照上述投资总监的说法：“更客观的因素，还是值得出手的AI创企太少了。”

原因很简单，首先头部美元VC在这波大模型火热之前，就已经投了一圈AI企业。

比如在 AI 1.0 时期，红杉就投资了李志飞的出门问问、第四范式等多家知名AI企业，红杉中国的 “AI Map”也红极一时。

同样的例子还有高瓴资本，从领投小冰，到投深度学习框架“一流科技”，到投AI芯片企业“地平线”和“壁仞科技”，高瓴资本的投资动作都在2021年前完成。

换言之，在手握更多底牌的前提下，头部美元VC自然可以更加耐心，优先在原有版图上查缺补漏，并等待大模型领域的“大鱼”出现。

而对于中腰部美元VC来说，通用大模型投资成本极高，回报周期也长。因此只能集中去投一些优质的AI应用项目。

但由于现阶段AIGC应用很难形成技术壁垒，随着大模型按周迭代，以及开源技术的发展，“这个月的头部AIGC应用，下个月可能已经是烂大街的产品。”

头部VC在等大的机会，中腰部VC害怕赌错，让看似热闹的大模型投资赛道，其实落子不多。

国产替代的机会，更适合人民币

如果进一步拆解人民币基金在大模型领域的投资，可以发现，以政府基金为主导的国家队，将大额资金投向了AI芯片、AI算力等大模型基础设施。

相比于前途未卜的大模型应用层，AI算力的国产替代，无疑是市场需求更加明确的机会，也更适合由人民币基金完成。

首先自AI大模型风起以来，除了制造风口的OpenAI，算力提供商英伟达显然吃到了最多红利，股价一路飙升，市值突破万亿美金。

但一方面是AI算力已经被印证的巨大市场需求，另一方面，则是中国的AI芯片依旧缺位。

最明显的例子是，由于国内大模型训练市场过于红火，英伟达AI芯片供不应求，有人从机房把旧A100芯片拆出来倒卖。这些旧货非但没有贬值，反而卖到10万一片，比去年同期新品8万左右的售价还要更贵。

用一位国产芯片从业者的话来说“市场不会骗人，企业宁愿加价抢购旧的A100芯片，也不愿意用国产AI芯片，客观说明了国内厂商与国际芯片巨头的差距。”

华映资本管理合伙人，壁仞科技A轮投资人章高男也告诉小饭桌：“国际芯片市场格局变化，意味着国产替代将成为一个长期主题。在算力需求确定的大背景下，人民币基金对AI芯片的布局几乎是必选项。”

就在本月初，RISC-V CPU（中央处理器）创业公司进迭时空刚完成了数亿元人民币A轮融资，由联想创投与君联资本领投，北京国管顺禧基金和老股东跟投。在此之前，进迭时空已完成了3轮融资，投资方包括经纬创投、耀途资本、万物资本、真格资本、海阔天空创投和趣合资本等知名VC。

但另一方面，进迭时空成立于2021年，是一家成立时间不到三年的初创公司。第一款产品RISC-V处理器核 “X100”也计划在明年推出。

换言之，吸引各家VC纷纷押注的，完全是RISC-V CPU的市场潜力。

今年3月，RISC-V之父大卫·帕特森在玄铁RISC-V生态大会上说，RISC-V最有机会发力的是人工智能和机器学习领域，在这些场景中，它的复合增长率将超过70%。

类似的例子还有今年第一笔较大金额的AI融资——人工智能芯片研发商知存科技的B2轮融资。本轮融资金额2亿，由国投创业领投，水木春锦资本、领航新界跟投，主要用于存内计算芯片的量产和新产品开发。

除了知存科技，如海飞科、创芯慧联、昆仑芯、中昊芯英、时识科技等AI芯片公司，也分别在今年上半年获得了中信集团、国中资本、深圳智信创富、中关村科学城等机构的大额投资。

政府基金对AI芯片、AI算力加重投入，几乎与市场需求的变化直接相关。

根据一份来自商汤科技的纪要显示，国内能达到ChatGPT算力要求的企业只有6家，分别是商汤、百度、腾讯、字节、阿里和幻方。

这意味着，随着大模型技术继续迭代，中美科技竞争进一步升级，国内市场对AI芯片、AI算力等基础设施的需求，只会愈演愈烈。

而面对未来千亿美金规模的国产替代算力市场，一位美元基金投资人却直言自己很难出手。

他告诉小饭桌：“一方面固然受宏观市场环境的影响。而另一方面，AI算力的国产替代虽然需求确定，但研发成本高昂，且回报周期很长，因此更多可能还是政府基金的市场。”

美元基金主导的时代，真的过去了

“在这么热的大模型赛道，美元基金要是能投的比人民币基金多，那才奇怪了。”一位一级市场分析师对小饭桌表示，“你没看到国内美元基金都在降薪裁员吗？”

诚如这位分析师所言，美元基金降薪裁员，已经不是一件新鲜事。自2019年伊始，创投圈内基本都有感知，国内美元基金行情江河日下。要么转型做双币种，要么退出投后项目撤出中国市场。

而自2023年开始，即便是一些头部美元基金的MD也难逃被优化的命运。留下的投资人，不但工资被大幅下调，甚至出差经费也被大幅削减。

“缺人＋缺钱”的美元基金，在投资名额一票难求的大模型赛道，自然容易落入下风。

而从更长期角度，美元基金在一级市场的强势地位被人民币取代，似乎已成定局。

“曾经以美元基金为主导，人民币基金跟投的投资时代，真的过去了。”一位人民币基金合伙人如此说，“他们（美元基金）所熟悉的投资方法论，在大模型领域也并不适用。”

在门户互联网和移动互联网时代，美元基金是一级市场的绝对主导。他们的打法简单粗暴，就是人海战术。大多数新人分析师的KPI，就是去搜罗足够多的优质项目BP，广撒网、多投资。

这一套打法在流量为王的投资时代几乎无往不利。红杉投中美团，高瓴投中京东，SIG投中字节跳动，五源投中小米，高榕投中拼多多，靠的都是项目踩对赛道，然后机构“堆人、堆钱、堆资源”，公司实现井喷式发展。

但在大模型领域，据一位美元基金投资人透露，业内普遍认为，现在投底层大模型要5000万起步，投AI应用端一般在千万到数千万之间。“更高的投资金额阻断了广撒网的可能性，而且现在大模型创企的要价普遍虚高。”

因此，尽管机构已经明确AI将是近期投资的主线，也专门划出了数千万美金的资金，但在募资困难的大背景下，他还是不愿意“将大额资金投给平庸的项目”。

诚然，国内美元基金退潮是多重因素交织造成的结果，也不仅局限于大模型领域。

在交流的最后，上述美元基金投资人并没有抱怨投资时代的变迁，也没有宣扬自己对投资底线的坚持，面对国内美元基金进退维谷的处境，他只引用了一句马歇尔·伯曼的话：“一切坚固的东西都烟消云散了（All that is solid melts into air）。”

公众对美元基金和人民币基金的刻板认知，同样如此。

以下是小饭桌不完全统计的企业融资情况，仅供参考：