基金业改革“融冰化雪”，万八高佣金率将成往事，亿万基民减负成真

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公募基金费率下调有了新进展。近日，监管层发布文件要求降低交易佣金费率，费率改革的触角开始伸向公募“隐秘的角落”。

蓝鲸财经从多方信源获悉，监管层近期下发了关于传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通知（下简称《通知》）。《通知》主要涉及四方面内容：降低管理费及托管费费率、降低交易佣金费率、规范基金销售环节收费、强化费率相关信息披露要求。

7 月 8 日，证监会发布费率改革方案，打响公募降费第一枪。就佣金而言，方案仅要求降低公募基金证券交易佣金费率，预计于 2023 年底完成，文件并未规定佣金费率下降的具体方案。

而监管层近期发布的《通知》做了具体而细化的规定，包括三点：一是，被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平；二是，其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。三是，完善交易佣金分配制度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。同时，上述通知提及，相关改革措施涉及规则修订，将于 2023 年底前完成。

有市场人士预测，被动股票型基金佣金费率将降至万 2.5 及以下，其它类型基金将降至万 5 及以下，万 8 将成往事。

畸高佣金费率终于冰融

公募基金各类费用繁多，包含管理费、托管费、销售服务费等。分仓佣金是基金公司在资产交易和运营管理基金时，向券商支付的一笔费用，这笔费用由基民买单。不同于管理费、托管费有清晰透明的收费规则，基金的佣金属于“隐性费用”，没有事前列明，经纪券商的遴选标准也少有公开。

长期以来，很多个人投资者的股票交易佣金费率在万 3 以下，同为机构的私募在万 2 左右，保险资管在万 4 左右。而公募则高出了一大截，分仓佣金费率在万 8 上下。

为何公募支付的佣金远高于个人和其他机构？

机构人士认为，公募的高佣金费率缘于公募和券商的合作模式。通常来说，公募向券商支付高佣金，以换取研究资源、销售资源。研究资源上，券商有规模庞大的研究团队，可以给公募基金提供研究支持，公募基金通常通过派点的形式考核券商；销售资源上，券商有庞大的客户群体，公募基金可以借助券商的渠道销售基金。尽管监管部门早就禁止基金公司在选取券商交易席位时和基金销售挂钩，但在现实中，这种情况依旧常见。今年上半年，融通基金前董事长高峰就曾爆料，称融通基金长期以来将半数左右基金分仓，用于换取券商的基金代销。

相比私募、保险资管等机构，公募在研究和销售上对券商的依赖程度都更强，如此一来，佣金费率也更高。

2022 年，全市场公募基金的佣金费率约为万分之 7.580 ，而这一数据在过去四年分别为万分之 7.856（2021 年）、万分之 7.863（2020 年）、万分之 8.132（2019 年）、万分之 8.372（2018 年）。尽管期间没有政策出台，但佣金费率整体呈现逐年下降趋势，降佣从市场层面来看，是大势所趋。

不过，分仓佣金这块蛋糕足够大。尽管费率呈下降趋势，但伴随着全市场基金规模的扩张，公募向券商支付的佣金规模依然呈增长状态。Wind 数据显示，近年来公募分仓佣金总规模增长较快，2021 年公募佣金规模达到了222.55 亿元，而 2018 年仅有 71.99 亿元，三年时间，佣金规模增长了两倍。

数据来源：Wind

万八费率格局将生变

不过，监管层近日发布的文件或将改变“万八”的佣金费率格局。

文件规定，被动股票型基金不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用。其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。据悉，当前市场平均佣金费率大约在万 2 至万 2.5 水平，也就是说，被动股票型基金将降至万 2.5 及以下，而其他基金将降至万 5 以下，万 8 将成往事。

至于为何将被动股票型基金与其他类型基金“分别对待”，晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣认为，被动股票型基金的特点是组合运作难度和运营成本相对较低，因此细则规定不得通过交易佣金支付研究咨询服务等费用、且交易佣金不得超过市场平均水平。而其他类型的基金产品例如采用主动投资策略的股票基金和债券基金，基金客观上在投资运作上需要较多的研究资源支持，因此仍然允许用交易佣金来支付一定比例的研究咨询服务费用。

除此，《通知》要求进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。证监会 2007 年发布的《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》规定，一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的 30% 。也就是说，30% 这条红线或将再次下拉。

值得一提的是，在分仓付佣中，部分基金公司存在用佣金“反哺”券商股东的特征，尤其是券商系公募。以 2022 年为例，名列分佣榜首的富国基金向券商累计交付超过 11 亿元，其中富国的两大股东，申万宏源证券、海通证券分别领取 1.53 亿元、1.46 亿元；汇添富基金向股东东方证券交付 1.71 亿元；华夏基金向股东中信证券交付 2.05 亿元，而华夏基金 2022 年分仓总佣金为 7.17 亿元，向中信证券支付额占总额的 28.59%，逼近 30% 红线，其中的利益交织可见一斑。

佣金费率下调涉及到基民、券商、公募三方。对于基民无疑是重大利好，而对公募和券商的影响则更复杂一些。佣金由公募支付给券商，券商作为卖方在此次“降佣”中利润将受到冲击。市场普遍认为，券商将受到利润下滑的影响，不过不同规模、不同定位的券商，影响程度不同。

平安证券非银团队认为，“基于 2022 年证券行业的营收和利润测算，交易佣金下降将导致行业营收下降 2.1% 、净利润下降 5.7% ，整体影响幅度较为有限。”降佣对不同类型和规模的券商影响程度不同，假设上市券商中分仓佣金下降比例与行业测算结果相同，则中信证券等头部券商营收降幅基本在 1% 左右，部分以卖方研究为特色的中小券商受到的业绩影响可能相对较大。

市场观点认为，“降佣”过后，或将倒逼券商重新布局公募行业。头部券商财富管理转型较快，基金代销及基金投顾收入领先，有望率先完成买方投顾业务转型，以研究赋能买方投顾业务、补足业绩缺口。对于公募而言，将更加注重支付给券商的投研、销售等服务的投入性价比，对券商和基金合作模式可能有较大影响。

对于本次交易佣金费率调整，多家深圳公募表示，目前尚不知情。

政策落地一个月，超四成家公募宣布降管理费率

7 月 8 日，证监会发布主动权益类产品降费举措，要求基金管理费率、托管费率分别不超过 1.2%、0.2%。 同日，以华夏基金为代表的 18 家公募宣告旗下部分产品将下调费率，拉开了降费的帷幕。

据不完全统计，截止 8 月 8 日，宣布降费的公募已经突破 60 家，降费产品合计 2100 余只，其中以主动权益类基金为主。也有部分债券基金、指数型基金主动让利，下调费率以便增强自身产品的竞争力，例如华安年年红债券的管理费率由 0.70% 调降至 0.30% 、托管费率由 0.20% 调降至 0.10% 。

Wind 统计显示，公募基金关于基金合同、托管协议、招募说明书（更新）和基金产品资料概要（更新）的降费公告数量已超过 5000 份。